AI液冷产业链拆解:6大赛道、12家龙头,标配之后比拼的是利润

当单芯片TDP突破1kW、整柜功耗跨入数百千瓦量级，风冷已经走到物理极限的尽头。液冷不再是"高端选配"，而成为高功率机柜的"准入门槛"。

斜率本身足够说明问题：AI芯片液冷渗透率预计由2025年的33%跃升至2026年的53%；据Dell'Oro测算，全球数据中心液冷厂商收入到2029年将接近70亿美元，扩容半径正从服务器单机延伸至整柜，再到机房级。

但热度与利润并不同步。曙光数创2026年上半年冷板液冷收入同比增长290.09%，毛利率却仅有8.43%，归母净利润仍亏损7340万元。赛道热，不等于利润厚——这条产业链真正的分水岭，在于能否把液冷从"技术方案"做成"赚钱的生意"。

图 1　AI液冷产业链全景

液冷产业链可以切为三段。上游是冷却液、冷板、泵阀与管路；中游由CDU（冷量分配单元）、歧管、控制系统与集成交付承接；下游进入液冷服务器、机柜与智算中心。

环节多，并不天然等于利润厚。真正决定价值量的只有三件事：客户认证、零泄漏可靠性、批量交付能力。三道门槛踩实了，订单的定价权才握得住。

液冷接口已经前移到整机设计环节。服务器厂卖的不只是机器，更掌握冷板、歧管与CDU的适配标准，因而离云客户最近——这是它们在链条中最难被替代的位置。

需求端的确定性正在向上游传导：TrendForce预计2026年英伟达GB/VR机柜出货量翻倍；谷歌已有超过80%的AI服务器采用液冷方案。

浪潮信息（000977）｜液冷服务器整机龙头

2026年上半年营收843.79亿元，归母净利润29.52亿元，同比大增269.59%。核心看点覆盖全液冷服务器、机柜与MW级CDU，单芯片散热能力超过3000W。需留意液冷收入尚未单列披露，经营现金流为-74.93亿元。

中科曙光（603019）｜算力与液冷平台

2026年上半年营收74.66亿元，归母净利润9.71亿元，同比+33.31%。公司覆盖冷板、浸没与算力中心，并通过曙光数创切入项目交付端。同样需关注液冷贡献未单列，经营现金流-1.87亿元。

图 2　液冷服务器与机柜

系统商统筹冷源、CDU、末端与控制，漏点管理、调试与售后服务网络，直接决定认证能走多深。市场奔向70亿美元的同时，2025年CDU厂商数量已约40家——蛋糕在变大，切蛋糕的人也在变多。

Vertiv（VRT）｜全球数据中心基础设施平台

2026年第二季度营收32.74亿美元，同比+24%，调整后经营利润率22.6%。电力与液冷全栈交付是主线，公司通过并购热实验室与换热厂，补强验证与冷源能力。需关注液冷收入未单列，复杂项目可能推迟确认。

英维克（002837）｜端到端液冷平台

2026年上半年营收30.17亿元，其中机房温控收入17.00亿元，同比+25.84%。Coolinside体系覆盖冷板、快接、CDU、机柜与冷源，并已进入国际接口生态。需关注归母净利润同比下降14.32%，液冷收入未单列。

曙光数创（920808）｜算力基础设施液冷龙头

2026年上半年营收2.46亿元，冷板液冷收入2.09亿元，同比+290.09%。冷板收入占其总营收的84.77%，公司披露整体市占率连续四年居首。但冷板毛利率仅8.43%，归母净利润亏损7340万元——高增长的背面，是尚未跑通的盈利模型。

图 3　全链条液冷系统商对比

CDU是隔开一次侧与服务器二次侧的闸门，动态调节流量、温度与压力，本质上是液冷系统的控制中枢。控制精度与可靠性，直接对应可交付的项目等级。

2026年上半年，申菱环境已发货未确认的规模约8亿元；同飞股份的经营现金流由-1.01亿元转为2.41亿元——订单与回款，正在从图纸走向账本。

申菱环境（301018）｜机房级环境系统

2026年上半年营收17.56亿元，归母净利润0.54亿元，同比-64.07%。公司推进液冷设备、集成冷站及海外项目，已发货规模快速累积。需关注利润同比下滑，经营现金流-5.54亿元。

同飞股份（300990）｜工业温控与CDU

2026年上半年营收16.08亿元，同比+27.27%，归母净利润1.28亿元。公司以CDU和液体恒温设备，把工业温控能力延伸至数据中心。需关注净利润仅增2.45%，液冷收入未单列。

图 4　CDU与精密温控企业经营对比

冷板与板式换热器直接决定热阻、压降与焊接可靠性，需求随高功率机柜同步放大。这一环的工艺壁垒，往往在良率与一致性上体现得最明显。

银轮股份数字与能源业务收入增长41.30%；科创新源数据中心液冷相关收入增长1239.27%，但仍处在亏损区间——放量与盈利之间，隔着产能爬坡这道坎。

银轮股份（002126）｜板换与冷板平台

2026年上半年营收90.26亿元，归母净利润4.52亿元，同比+2.50%；数字与能源业务收入9.78亿元，同比+41.30%。公司覆盖一次侧换热到芯片冷板，规划年产1.5万台大型板换线。需关注该分部含非数据中心业务，新产线尚待投产。

科创新源（300731）｜服务器液冷板

2026年上半年营收5.17亿元，液冷相关收入同比增长1239.27%，归母净利润-278万元。服务器液冷板快速放量，子公司产能进入爬坡期。需关注折旧与材料成本承压，经营现金流-0.23亿元。

图 5　冷板与换热组件

在液冷回路里，每一个连接点都是一次泄漏风险。快接头、阀件与软管必须同时通过介质兼容、低渗透与插拔寿命三重验证，任何一项不过关，都会成为整柜系统的短板。

川环科技2026年上半年液冷产品含税销售3022万元、增长96.97%，正从样品阶段走向小批量交付。

三花智控（002050）｜制冷阀件与换热器

2026年上半年营收169.00亿元，制冷空调零部件收入104.45亿元，该业务毛利率28.37%。公司阀件、泵与换热器平台正向AI数据中心热管理延伸。需关注液冷收入未单列，归母净利润下降3.12%。

川环科技（300547）｜液冷管路系统

2026年上半年营收6.26亿元，液冷产品含税销售3022万元，同比+96.97%。液冷管路已进入服务器与云客户的小批量项目。需关注总营收下降9.04%，归母净利润下降23.85%。

图 6　阀件与液冷管路

浸没式支持更高的热密度，但工质成本、材料兼容、运维体系与标准缺失仍在拖慢普及节奏，短期看冷板式依然是主流路线。

分化已经出现：曙光数创浸没式收入下降81.30%，与其冷板液冷290.09%的增长形成鲜明对照。

巨化股份（600160）｜氟化冷却液平台

2026年上半年营收133.40亿元，归母净利润26.50亿元，同比+29.23%。公司布局HFE、PFPE等氟化工质，单相浸没方案入选国家试点。需关注液冷收入未单列，认证与环保规则会影响放量节奏。

图 7　冷板式与浸没式液冷路线对比

液冷的确定性已经不需要再论证——渗透率翻倍、TDP破kW、机柜能耗上台阶，需求侧的推力足够强。但产业链真正的淘汰赛，发生在"标配"之后：谁能把收入转化为毛利，谁又能把订单转化为现金流。

看这条产业链，建议盯住三个指标：液冷业务的单列披露、毛利率的实际水平、经营现金流的走向。技术路线之争固然精彩，但报表才是最终的裁判。

（本文数据来源于各公司2026年半年度报告、TrendForce、Dell'Oro Group及SEC公开文件。本文不构成投资建议。）

撰文/壹语前研 编辑/贝启 排版/小语