中信证券发布蚂蚁集团研报:AI、全球化与科技资产成为新的价值坐标

9月23日，中信证券发布蚂蚁集团最新研究报告。过去一年，蚂蚁在AI上的动作明显提速：先后推出蚂蚁阿福和阿宝，布局AI支付和智能体商业，旗下蚂蚁国际、OceanBase、蚂蚁数科等独立公司也陆续传出融资进展。

在这一背景下，中信证券对蚂蚁的AI战略与业务版图进行了一次系统性梳理，并将AI作为理解这家公司当下变化的核心切口。

报告认为，AI产业正从模型竞争走向任务执行，智能体进入真实经济所需的数据、服务与交易能力成为商业化落地的关键。在这一背景下，AI正成为理解蚂蚁集团的核心变量：AI正在将蚂蚁长期积累的用户基础、商家网络及科技能力转化为智能体时代的竞争优势。

对于如何理解当下的蚂蚁，中信证券给出了一个分析结构。金融科技业务存量焕新，原有核心能力在智能体时代升值；阿福、阿宝、AI支付等AI原生业务打开新的增长空间；OceanBase、蚂蚁数科、蚂蚁灵波等科技业务向外部市场延伸；全球化则进一步拓宽成长边界。蚂蚁的价值结构正由金融科技，扩展到AI、全球化网络和科技资产。

近期，蚂蚁多项科技业务陆续启动外部融资，开始接受资本市场的独立定价，带动外界重新审视蚂蚁的业务结构和价值构成。2026年以来，蚂蚁国际完成约12亿美元A轮融资，OceanBase及蚂蚁数科等也相继进入融资窗口。中信证券指出，市场观察这些业务的坐标已不再是传统意义上的“蚂蚁子业务”，而需要分别按照全球支付网络、AI数据平台、企业智能体服务被独立评估。

在智能体时代的价值标尺下，蚂蚁的位置需要被重新定义。研报最后指出，蚂蚁的估值应同时考量基本盘的盈利与效率改善、AI原生业务的成长空间、独立公司的市场化价值，以及持续孵化新资产的组织能力溢价。

以下内容摘自报告：

1. 随着模型能力持续提升，AI产业正从模型竞争走向任务执行，智能体进入真实经济所需的数据、服务与交易能力成为商业化落地的关键。我们认为，蚂蚁的整体AI战略，是将长期积累的用户基础、商家网络及金融级技术能力转化为智能体时代的竞争优势。

2. AI正在由信息生成走向任务执行，并从根本上重塑蚂蚁的业务逻辑与增长边界。这场变革的深度在于：AI不仅是既有业务的技术升级工具，更是驱动新业务生成、新市场开拓和新价值创造的系统性力量。理解蚂蚁的当前价值与未来空间，需要从AI对这一庞大商业版图的渗透与重构出发。

3. AI正成为评估蚂蚁集团的核心变量：当AI由信息生成走向任务执行与服务交付，蚂蚁二十年积累的科技能力、商家生态、支付与信任体系将加速价值释放，驱动集团价值重构。

第一，金融科技业务存量焕新，同时原有核心能力在智能体时代升值：AI深入财富、保险和信贷等专业服务环节，推动基本盘由单次交易向持续陪伴延伸，增长逻辑由规模扩张转向服务深化与单位用户价值提升。

第二，AI原生业务打开新的增长空间：阿福拓展医疗健康，阿宝重组生活服务；AI支付进一步将智能体识别的需求连接至授权、交易与履约，成为智能体商业的关键基础设施；OceanBase、蚂蚁数科等分别布局AI数据平台、企业智能体与具身智能，构建企业级基础设施。

第三，独立融资释放增量估值：蚂蚁国际、OceanBase、蚂蚁数科等相继进入融资阶段，集团内部的全球支付、数据基础设施和企业AI资产开始获得外部定价。融资验证的不只是单项业务价值,也说明“内部孵化-独立经营-市场验证”的机制正在成形。蚂蚁的价值结构正由金融科技，扩展到AI、全球化网络和科技资产。

4. AI构成重新理解蚂蚁的主线，外部资本已经先行给出定价信号。过去市场主要以“金融科技平台"的框架理解蚂蚁，各业务线的价值隐含于集团整体之中。据证券时报网，2026年7月，蚂蚁国际完成约12亿美元A轮融资；据科创板日报和中国证券报报道，OceanBase、蚂蚁数科等相继进入融资窗口。市场观察这些业务的坐标已不再是“蚂蚁子业务”，而是全球支付网络、AI数据平台和企业智能体服务。上述定价坐标的共同背景均为AI，表明蚂蚁的价值结构正向“基本盘、新增长与市场化资产”并存的组合演进。

AI原生服务：打开新的增长空间

1. 阿福向健康纵深生长，阿宝横向重组生活服务，由超级App迈向超级智能体。阿福纵向进入医疗健康，通过独立App、健康档案、医疗模型和医生网络建立专业、长期的用户关系；阿宝横向覆盖生活服务，重点利用支付宝的既有用户和商家基础，降低寻找服务及完成交易的成本。

2. 蚂蚁阿福：用户数达1.5亿，国内AI+大健康先行者。蚂蚁阿福围绕健康问答、健康陪伴和健康服务三大方向，以蚂蚁医疗大模型为技术底座，通过连接医生、医院、医疗健康设备及医保支付，提供日常咨询、报告解读、药品及皮肤识别、个人及家庭健康档案、预约挂号、在线问诊、云陪诊和医保支付等服务。截至2026年9月，阿福累计用户数已达1.5亿人，用户单日健康咨询人次近2000万，连接超过5000家医院及30万名真人医生。

3. 阿宝是支付宝面向AI时代的超级服务智能体，以自然语言重构支付宝的用户交互、服务分发和交易履约链路。移动互联网时代，超级App的入口价值来自用户规模、打开频率和功能覆盖，平台通过首页、搜索、推荐和小程序分发流量。随着服务数量不断增加，用户寻找服务的成本也随之上升。阿宝将服务入口由功能层级转化为自然语言，用户只需描述最终目的，这一变化有望降低长尾服务的发现成本，提升支付宝既有服务供给的使用效率。

我们认为，阿宝的长期价值在于成为智能体商业的技术与产品基座。随着服务供给、支付信任与跨终端分发逐步打通，阿宝有望将支付宝的用户、商家和服务网络重新组织为智能体时代的入口级基础设施，与AI支付共同构成蚂蚁参与智能体商业的完整布局。

AI支付：打开智能体商业的战略入口

1. AI支付让智能获得行动能力，支付宝有望成为智能体商业的关键入口。智能体商业与移动互联网最大的区别，在于交易发起者从人扩展至Agent，入口也从页面、搜索和推荐转向意图表达与任务执行。每一次对话、每一个决策、每一台设备，都可能成为交易的起点；支付因而不再只是商业流程的终点，而成为智能经济连接决策与履约的基础设施。支付宝已经将成熟的账户、收单、风控和支付后服务延伸至Agent交易，并通过AI付、AI钱包及ACT、AHA、ASL等协议补齐授权、协作与信任机制。

2. AI支付将蚂蚁既有支付与信任能力延伸至智能体商业，为长期积累打开新的应用空间。随着Agent参与需求识别、服务匹配和交易执行，商业网络需要进一步明确代理关系、授权边界、资金安全与履约责任。将AI支付定位为智能体商业中的“可信承诺”引擎：从需求提出时明确预算和交易条件，到付款执行、交易存证及售后处理，为智能体参与真实商业提供持续的信任支持。我们认为，这一变化使公司的账户体系、商家网络与风险管理经验能够服务更多应用和终端，是连接成熟基本盘与AI原生业务、理解集团价值的重要环节。

3. 蚂蚁的竞争基础，在于长期积累的交易处理、商家生态与安全信任能力能够在智能体商业中协同复用。公司过去二十余年的积累与风控验证、交易存证、履约证明和售后争议处理等需求在AI时代重新交织。结合公司既有业务，我们认为，成熟支付体系提供资金执行和支付后服务，商家网络提供可承接订单的真实供给，风险管理经验则支持代理关系校验、异常识别与争议处理。上述能力共同降低商家和开发者参与真实交易的成本，使公司能够将长期服务人和商家的经验延伸至智能体参与的商业活动。

科技能力走向外部市场，全球化进一步拓宽边界

1. 企业部署智能体，模型只是起点，真实落地还需要可信数据、知识工程、工具调用、安全治理和持续运营。OceanBase由分布式事务型数据库迈向AI数据平台，为Agent提供实时、统一、可信的业务上下文；蚂蚁数科以Agentar 2.0构建企业级智能体开发与运营平台，将模型、数据、安全和行业知识封装为可规模化交付的产品；蚂蚁灵波则以跨构型通用机器人大脑连接感知、预测与行动，把智能的边界从数字系统继续推向物理世界。三项业务分别覆盖数据基础设施、企业智能体平台和具身智能，推动集团内部长期积累的技术能力向外部客户和增量市场延伸。

2. 蚂蚁数科加快布局企业级大模型、智能体及数字资产基础设施。2024年正式独立面向市场运营，经营重心进一步由技术输出转向产品化、商业化和全球化，截至2026年9月公司已服务全球超过3万家企业，业务覆盖25个国家和地区。根据蚂蚁数科CEO赵闻飙在外滩大会的发言，过去两年蚂蚁数科整体业务年均增长近50%，AI To B业务增速达三位数，平台产品ARR增速达60%，客户净收入留存率超过110%。

根据IDC，2025年，蚂蚁数科位列中国金融大模型、智能体应用及服务市场份额第一，已经联合金融机构打造超300个金融专业智能体应用。2025年，蚂蚁数科以40.4%的市场占有率位居中国隐私计算市场首位，连续四年位居中国隐私计算市场份额第一，体现出蚂蚁数科长期深耕隐私计算积累的技术优势。

3. OceanBase已成为国产分布式数据库领域的领军企业，深耕金融、政务、运营商、零售、互联网等多个关键行业，截至2025年11月全球用户数突破4000家，连续五年用户数增速超100%。OceanBase正从单一分布式数据库演进为AI时代领先的数据管理平台，并加快全球化布局。公司兼具基础软件的稀缺性、全球化的成长弹性与AI基础设施的长期想象空间。

4. 蚂蚁国际已成长为覆盖支付、账户、外汇、财资、企业增长服务的全栈式解决方案提供商。Alipay+连接消费者、本地钱包和跨境消费场景。消费者端， Alipay+与Antom在50个钱包和10多个国家二维码体系生态上构建了全球最大数字支付网络，覆盖220个市场、300多种支付方式，链接20亿消费者和1.5亿商户。企业端， 2025年万里汇服务全球企业客户超过150万家，处理交易金额近2,000亿美元，同比增长接近100%。

孵化能力本身已成为蚂蚁集团核心资产

1. 几家子公司相继获得市场定价，验证的不仅是单个业务的价值，更是蚂蚁持续孵化新业务、新资产的能力。三家公司分别从交易场景、技术积累和海外业务中生长，又先后走完“内部孵化—独立经营—市场化验证”的完整链条，说明这一路径在蚂蚁内部已内化为可持续机制。

2. 对理解蚂蚁整体价值而言，价值显性化包含两层含义：其一，过去隐含在集团整体之中的全球化、数据基础设施和企业科技资产，开始获得外部独立的定价参照，为解构蚂蚁的价值提供了更清晰的坐标；其二，“持续孵化—独立经营—市场化验证”的能力本身被证明，意味着蚂蚁未来仍可能从AI和全球化布局中孕育出新的业务和资产，集团价值不再只由成熟业务的当期经营决定。当然，这一模式是否已经完全跑通并形成可复制的方法，仍需结合各业务独立经营后的增长质量和后续市场表现继续观察。

3. 价值来源的分化，也对蚂蚁整体价值的评估方式提出了新的要求。当集团内部同时存在盈利稳健的金融科技基本盘、处于投入期的AI新业务，以及已有外部定价参照的独立公司时，单一的估值视角难以完整反映其价值结构，需要一套与“基本盘——新增长——市场化资产”格局相匹配的评估框架。