AI 时代机会 · 特刊|「“收费站”还能收多久」:AI 正在收走平台最贵的那笔税

做决定的不是基金经理，而是个在财经播客里聊天的独立分析师——他既是 Airbnb 的重度用户，又重仓 Airbnb 的股票。

反常识的是：他没研究财报，没问分析师，只打开手机里一个刚发布的 AI 应用试了一次，然后卖了。

这一次「卖」，可能正在预告平台生意最脆弱的地方。

9 月 8 日，Meta 上线了 AI 助手 Muse。它不只是聊天，而是真的替你干活——接上你的邮箱、日历、支付账户，自己规划、自己执行。

分析师只说了一句：结合我以前住 Airbnb 的经历，在离我家两小时车程内，推 5 个住处。

Muse 翻了他的历史记录，连他 Instagram 收藏的旅行视频都看了，推回 5 个带图带理由的选项。

他看中一套农舍，随口问：能直接订吗。

一分钟不到，回复来了：可以，而且绕开 Airbnb 直接订，便宜 60%。

他后来说：「那一刻我意识到，Airbnb 可能站到了未来趋势的对立面。」

真正吓人的不是便宜 60%，而是整条决策链上，Airbnb 从「被选择」变成了「被跳过」。用户甚至没下指令，只是一个念头。

那平台到底在收什么钱？节目给了一个很糙、但很准的说法——平台收的不是服务费，是「嫌麻烦税」。

收费站收的过路费，本质是「其他路不好走」的钱。你懒得比价，就认了平台的价；房东懒得管 5 个网站的日历，就守着一个平台。你懒，他也懒，平台就可以夹在中间收钱。

而 AI 干的第一件事，就是把这麻烦降到零。麻烦没了，这笔“税”就收不动了。

引爆点是一个数字：Airbnb 大约 90% 的流量是直接流量——用户自己点开 App。

摩根士丹利 的判断和节目推演如出一辙：这 90% 过去是骄傲，不用给流量平台交买路费；但在智能体优先的模式下，它恰恰最先被绕开。曾经最坚固的资产，成了最暴露的软肋。

9 月 23 日，Barron's 报道 Muse 能直接下单，在线旅行板块应声跳水：Expedia 跌 6.8%，Booking 跌 4.6%，Trivago 跌 13%。

Bloomberg Intelligence 测算，智能体若从旅游、叫车、配送切走 5%-10% 的业务，合计损失可能超过 50 亿美元。

最狠的是估值：Booking 的 EV/EBITDA 约 13.5 倍，市场早按「传统管道」给它定价；Airbnb 被按「平台」定价，23 到 33 倍。同样被绕开，一个已按管道定价，一个还留着平台溢价——谁摔得更重，不用算。

反差是：Airbnb 同期基本面很好看——二季度营收 36.1 亿美元、同比增 16.5%，利润率升到 21%。生意没坏，坏的是估值假设。

矛头接着转向亚马逊那块一年 800 多亿美元的广告——eMarketer 预测 2026 年约 820.7 亿美元，全球第三。

传统竞价广告靠用户「无脑买搜索前三名」。可智能体不点广告：给它一条规则——「质量优先，同等质量比价格」，它会理性地找全网最优解，广告位在它眼里根本不存在。

博主做了个测试，让 Muse 评一件在 Meta 广告里看到的 T 恤。Muse 说：这牌子性价比不高，别买，我给你找个更好的。连自家广告，都不给面子。

那外卖和打车为什么暂时没事？

· 外卖是高频、低客单的冲动消费，更是个三边网络：平台、商家、骑手。AI 能替平台下单，但饭送到门口还得有人骑车，这一段它抢不走。

· 网约车更危险：自动驾驶入局后，AI 能瞬间拉平 Uber、Lyft、Waymo 的价格，而用户要的是尽快到达，不是某个 logo。

节目最后抛出一个自己造的词：主动式电商。

过去商业只有两种起手式：意图驱动（想买书，去搜索）、发现驱动（刷视频，突然想买）。智能体带来第三种——

你用 Airbnb 订了酒店，还没付款。你的 AI 已经在读你的邮箱，主动跳出来：我刚发现你订的那家，去官网直接订便宜 20%，要我帮你退掉重订吗？

你没问它，它自己来问你。那一刻，平台连「被搜索」都不再拥有。

分析师最后那句最锋利：“收费站”除了收费，还能干吗？

这个问题不只给平台，也给你的持仓股票——哪些公司是终点，别人非来不可；哪些只是中继，别人暂时没找到别的路才来找你。

终点是目的地，中继是过路费。

平台不会明天就死，房间还是那些房间，库存还是那些库存。真正被压掉的，是支撑高估值的那个复合增速。

留给你的动作很简单：打开持仓看一眼，哪些是终点，哪些只是中继。