AI芯片龙头寒武纪：Q3净利+131%

国产 AI 芯片龙头寒武纪（688256.SH）10 月 23 日晚出了 2026 三季报：前三季度营收 95.26亿元、同比 +106.76%，归母净利润 37.15亿元、同比 +131.49%，扣非 35.23亿元——翻倍式增长，而且这「不是低基数骗人」。
但翻开「另一本账」才惊心：截至 9 月底，存货 116.65亿、预付款 30.44亿，合计 147.09亿，较年初（56.88亿） +90.21亿；第三季度单季经营现金流 -0.84亿（净流出）。利润在利润表上一路涨，真金白银却被备货占着——这是这份财报最该并置看的一组对照。

这份财报最容易被骗的三个地方：
① 翻倍是真高增，不是低基数：2025 年同期归母净利润已达 16.05亿，2026 前三季 37.15亿 是其 约2.3倍，基数本就不低，含金量高，不像很多「同比+几千%」是从亏损爬出来的；
② 研发费用率「下降」≠ 砍研发：前三季度研发费用率 12.86%（同比 -5.43pct），但研发投入绝对值 12.25亿元、同比 +45.35%，是收入放大摊薄费用率的规模效应，研发仍在高速增长；
③ 毛利率高但 Q3 净利率微降：Q3 毛利率 58.69%（环比 +2.59pct）很亮、维持定价权，但 Q3 净利率 39.75% 较上一季度环比 -1.96pct，费用/其他项在 Q3 有波动；且 147.09亿 备货若需求或技术迭代不及预期，有减值风险。

基本盘就一条腿：云端产品线占 99.98%（思元系列 AI 芯片），踩中「国产算力自主可控」主线，下游是阿里、腾讯、字节等的 AI 基建资本开支。毛利率前三季度 56.53%（Q3 单季 58.69%）维持高位，是稀缺定价权的体现。

读这种高成长硬科技公司，把「利润表的高增」和「资产负债表的备货占用」分开看，才知道是真强还是虚胖。三季报依惯例未经审计，单季现金流、存货拆分等为季报原文或推算。