夜雨聆风
地产行业 - 国企开发商引领本轮复苏
中国房地产市场复苏正开始从上海扩展至其他城市。从企业层面来看，国企开发商已经率先实现销售企稳，部分企业在2026年上半年甚至重新恢复增长。由于在行业周期各阶段持续进行土地投资，国企开发商如今拥有更充足且质量更高的项目储备。与此同时，核心城市销售去化表现强劲，加上这些企业在重点城市拥有较高市场敞口，部分国企开发商有望在2026年更早迎来业绩拐点。我们认为，投资机会主要集中于那些深度布局核心城市、拥有充足可售资源且未来推盘计划清晰的国有开发商。在中国房地产板块首选名单中，我们新增中国金茂 (817 HK) 和越秀地产 (123 HK)，并继续推荐华润置地 (1109 HK)。
华尔街如何影响美股科技巨头的资本开支行为
近期，受上游原材料涨价、企业股权&债权融资补充流动性等因素影响，美股市场对北美Hyperscaler厂商巨额CAPEX担忧再次升温，其股价表现较美股半导体&硬件分化持续走廓。市场亦开始思考华尔街、董事会态度对Hyperscaler厂商后续CAPEX策略的可能影响。研究维度，META (META US) 是一个较为合适的可参考案例。2021-2022年，META的元宇宙战略最终在股价以及股东的双重力量倒逼下收缩，并在2023年全面转向效率，大幅压降Capex、收缩Reality Labs并重新聚焦Reels等主业，业绩与股价实现显著修复。参考META，针对北美hyperscaler厂商，伴随近期股价不断走弱，来自华尔街、公司董事会的潜在压力及其向CAPEX的可能传导，值得持续跟踪&重视。
OpenAI：重新聚焦主航道，驶向AGI
我们认为OpenAI以全球最大用户基础、深厚的开发者生态与强品牌认知为底座，有望维持大模型领域领先地位。过去公司多条产品线并行导致资源分散，Coding等关键赛道出现相对落后，随着2026年战略聚焦调整落地，有望快速追赶。我们判断OpenAI有望凭借Codex维持在B端市场行业Top 2水准，而OpenAI的2C用户基础与品牌壁垒有望在2027年后随硬件落地与新场景成熟逐步货币化，带来远期成长期权。OpenAI与Anthropic两者并非零和竞争关系，而是处于不同成长节奏的标的，可在不同阶段分别提供投资机会。后续核心关注OpenAI商业化能力、现金流压力以及2C进展。
铠侠 (285A JP; 83,300日元; 目标价: 116,100日元) 估值提升将成为下一阶段主要催化剂
我们上调了铠侠2026年产品价格预测。与同行相比，铠侠目前仍有较大比例业务尚未纳入长期供货协议 (LTA) 覆盖范围，因此产品价格上行对盈利的弹性更高。公司计划自2027年起将长期供货协议覆盖率提升至至少50%，协议期限不少于两年。相比之下，美光 (MU US) 最终目标为40%的固定价格或价格区间协议覆盖率。我们认为，更高比例的长期协议覆盖将有助于降低公司盈利波动性，并推动估值中枢提升。同时，公司未来有望进一步提升在长期资金投资者中的渗透率和配置比例。
资料来源：相关公司、中信证券
风险提示:
本资料内容可能涉及某些产品信息作为示例之用，具体产品条款及细则请以相关法律及具体产品发售文件为准。请注意，有关产品可能仅供专业投资者参与，以及可能属于复杂性产品类别。中信证券经纪 (香港) 有限公司(「中信证券经纪 (香港)」)已力求所提供资料之可靠及中肯，惟对内容之完整、准确及有效性不作任何形式之保证，读者应进行独立的评估及其他适当的研究，以对内容加以参考取舍。
投资涉及风险。价格可升可跌，在某些情况下，投资者可能需承受重大或所有投资损失。而过往表现亦未必可作为投资组合日后表现的指引。
免责声明
中信证券财富管理 (香港) 是由中信证券经纪 (香港) 有限公司(「中信证券经纪 (香港)」)所设立的财富管理平台。本资料由中信证券 经纪 (香港) 编制及发布。本资料并未经香港证劵及期货委员会 (「证监会」)或香港任何监管机构审阅。本资料若提及相关产品已获证监会认可在香港公开发售, 请注意证监会认可不等于对该等产品作出推介或认可，也不是对该产品的商业利益或表现作出任何保证， 更不代表该产品适合所有投资者。 本资料仅供参考并只反映个别人仕个人观点或意见，并不代表中信证券 经纪(香港)或其附属公司的观点或意见，或受其约束。
本资料无意作为提议或推荐，且并不构成在任何司法管辖区取得/出售任何证券或进行任何交易的邀请。本资料所包含的资料未考虑到任何个人投资者的特定投资目标、财务状况或需求。如有疑问，您应在作出任何投资决定前寻求独立专业意见。有关产品的重要资料载于其产品发售文件。在购买有关产品的股份或单位之前，您有义务先行阅读该相关产品的发售文件。
在发布或使用本资料提供之信息即属违法的任何司法管辖区或国家，或将导致中信证券经纪(香港) 或其附属公司受其注册规定所规限的司法管辖区或国家，本资料所提供的信息不应视为向该等司法管辖区或国家内的任何人士或实体发布或供其使用。