为什么会出现这种“增产不增收”的尴尬局面？

1. 红利出清：高毛利的抗疫需求（IVD、耗材等）已经彻底退潮，带走了最后一波暴利。

2. 集采绞杀：药械集采和DRGs政策深入骨髓，价格端持续承压。

3. 创新阵痛：大家都在砸钱研发（2025年研发支出1427亿元，超过当年净利润），但新药上市贡献业绩需要时间。

结论：医药行业的“大锅饭”时代结束了，躺着赚钱的日子一去不复返。

在一片哀鸿中，只有创新药和CXO这对“难兄难弟”活成了行业的大赢家。

1. CXO：订单多到“手软”

如果说2024年CXO还在愁订单，2025年到2026Q1就是“报复性”回血。

数据炸裂：2025年CXO行业扣非净利润大增34.8%，2026Q1更是狂飙突进，增速高达61.0%！

核心逻辑：海外订单回来了。头部公司在手订单充沛，药明康德在手订单增长28.8%，泰格医药净新签订单增长20.7%。只要全球创新不停，CXO的“卖铲人”生意就稳了。

2. 创新药：从“烧钱”到“赚钱”的惊险一跃

创新药企终于熬出了头，正在集体跨越“盈亏平衡线”。

营收爆发：虽然2025年增速回落至29.0%，但这是在2023-2024年连续两年70%高增长基础上的“高位盘整”。

BD出海：这是最大的亮点。2025年创新药海外授权（BD）交易金额暴增150%，达到1357亿美元；2026Q1继续突破600亿美元。国产创新药已经从“偶发性出海”变成了“系统性趋势”。

代表选手：百济神州2025年药品销售收入达377.6亿元，恒瑞医药创新药占比提升到58.3%。

如果说创新是加分题，那么下面这些赛道正在经历的是“送命题”。

1. 血制品：供需错配的“至暗时刻”

2025年血制品行业利润暴跌28.4%，2026Q1更是扩大到-46.7%。

原因：疫情后采浆量暴增（2023年增长18.6%），导致上游原料过剩，血浆站去库存压力巨大，产品价格持续下滑。虽然2025年采浆增速已回落至4.5%，但库存消化还需要时间。

2. 疫苗与IVD：需求坍塌

疫苗：HPV、13价肺炎等大品种需求下滑，叠加低出生率，2025年利润甚至出现巨额亏损。

IVD：抗疫红利清零，加上DRGs控费，2025年营收和利润分别下滑13%和22.4%。

3. 零售药店：关店潮来袭

别以为卖药的很赚钱。2025年全国零售药店关店率达8.1%，全年净关店超2万家。

逻辑：行业从“跑马圈地”进入“精耕细作”。上市连锁药店开始主动关掉亏损门店，优化坪效。大参林、益丰药房等巨头都在收缩战线，活下来比扩张更重要。

虽然整体惨淡，但这两个领域展现出了惊人的韧性。

医疗设备：国内招采在2024年底开始回暖，加上器械出海复苏（2025年出口增长4.9%），行业有望在2026年迎来业绩拐点。

中药：在高基数（2023年集中购药）消化后，业绩逐渐企稳。虽然短期仍有波动，但作为防御性板块，底部特征明显。