AI技术分析·国债TOP3指标

2020年第二季度，一套国债策略大部分时间都在空仓，却跑赢持续持有约2.38个百分点。

原因很直接：此前的利率下行开始反转，债券价格承压，离开市场减少了损失。

这正是债券择时的两种收益来源：利率下行时参与上涨，利率上行时尽量少受损。 但空仓也有代价——行情继续上涨时，策略会少赚。

我们从前期回测中，选出2018年初至2026年9月底累计净收益最高的三套国债策略：趋势线两次确认、DMI交叉、转换基准交叉。它们如何取得优势，又为什么在一些年份落后于持有？

01　三种策略，其实是在等三种信号

两次确认：等原来的趋势被打破。

当收益率跌破此前的上升支撑，下一次收盘仍保持在线下，策略才做多债券。多等一次，是希望减少一日波动造成的误判；代价是可能错过行情最初的一段。

图1：2019年12月，收益率连续两次收在线下，随后成交多债。灰虚线为回溯参照，蓝实线为当时已确认可用的支撑。来源：Wind及原回测账本。

DMI交叉：等向下的力量占上风。

DMI比较收益率向上与向下的力量。向下力量超过向上力量时做多债券，反向交叉时退出。它对变化反应较积极，容易参与趋势，也容易在震荡中反复进出；这套规则不另设ADX门槛。

图2：2019年12月，−DI上穿+DI，发出多债信号。金色为信号日，蓝色为成交日。来源：Wind及原回测账本。

转换基准交叉：等短期重心转向。

转换线观察较短时期的收益率区间中心，基准线观察较长时期。短期中心下穿中期中心，策略做多债券；反向交叉则退出。它适合跟随一段持续趋势，在快速反转时也可能慢一步。

图3：2019年11月，转换线下穿基准线，短期收益率重心下移。来源：Wind及原回测账本。

三者共同遵循一个原则：先看到确认信号，再按规则行动。图中的收益率下降，对应债券价格上涨。

02　长期成绩：收益略高，回撤明显更小

2018年初至2026年9月底，两次确认、DMI交叉和转换基准交叉的累计净收益分别为24.00%、22.39%和22.24%，持续持有基准为21.21%。

领先幅度分别约为2.79、1.18和1.03个百分点。将近九年下来，收益优势存在，但并不悬殊。

图4：2018年初至2026年9月底，三策略与持续持有的净值。国债收益采用扣费后的纯价格近似。来源：原回测账本。

更明显的差别在回撤：三策略最大回撤约为2.01%、2.60%和3.49%，持续持有约为7.31%。

两次确认交易较少、在场时间较短，却取得了三者中最高的累计收益。它的特点是耐心等结构，参与部分中期波段。DMI与转换基准交叉则更持续地跟随方向，也承担更多中途反复。

03　2020年赚到了退出的钱，2024年付出了空仓的代价

2020年是三种方法表现较好的共同样本。持续持有全年约下降0.16%，两次确认、DMI交叉和转换基准交叉分别上涨约4.83%、4.93%和4.09%。

三者都在2019年末建立多债仓位，参与了2020年初的收益率下行。其中，两次确认从2019年12月持有到2020年4月初，整笔净收益约5.21%；DMI和转换基准交叉持有到5月，整笔分别取得约4.90%和4.28%。

更关键的是退出后的阶段。2020年第二季度，两次确认大部分时间空仓，策略约上涨0.26%，持有基准却下降2.12%。第三季度，DMI与转换基准交叉也通过较低仓位，减少了债券调整的冲击。

图5：2020年第二至第三季度的收益率行情与实际交易位置。本图收益率轴倒置，向上表示多债方向有利。来源：Wind及原回测账本。

这段超额来自两个连续动作：先参与下行，再减少反转后的损失。

到了2024年，同样的择时纪律却带来了另一面。

当年三策略分别赚约6.84%、6.20%和7.83%，都不算差，但持续持有赚了约8.30%。债券上涨较为持续，确认时的等待和中途空仓，反而压低了收益。

图6：各年度策略相对持续持有的收益差，2026年仅含前三季度。来源：原长期账户。

所以，策略赚得多，不一定跑赢持有。2020年需要离场保护本金，2024年则奖励持续在场。这也是技术择时很难回避的交换。

04　超额主要来自仓位时点，费用会吃掉一部分优势

把长期结果拆开，三者的主要优势都来自“什么时候持有、什么时候离开”。

空仓避开的下跌增加超额，空仓错过的上涨减少超额，额外交易费用再扣掉一部分。两次确认留下的净优势最大；DMI交易更积极，反复进出的消耗也更明显。

图7：长期超额的来源。净择时贡献已同时考虑避跌与漏涨，费用影响计入账户复利。来源：原回测账本。

这也解释了为什么不能只看“成功逃顶”的案例。真正决定结果的是，保护本金的价值能否覆盖错过上涨和反复交易的代价。

05　2025年以来：先体现防守价值，再承受漏涨成本

为了观察近期表现，我们从2025年初重新建立账户。它回答的是：从这个时点开始使用三种方法，结果会怎样。

2025年，两次确认抓住春季窗口，另外两种策略主要依靠少亏取得超额。

全年两次确认上涨1.11%，DMI交叉下降0.17%，转换基准交叉下降0.96%，持续持有下降2.28%。

两次确认的关键盈利来自3月底至7月初的一笔交易，净收益约1.44%。它较早进入收益率下行，并保持了一段时间，足以覆盖后来的几笔小亏损。

DMI和转换基准交叉到4月初才进入，部分上涨已经发生，之后又遇到反复。两者全年仍然领先持有，主要因为后续空仓减少了损失。

图8：2025年初重新起步的三策略净值，统计至2026年9月底。来源：原近期账户。

2026年前三季度，市场转好，三者都赚了钱，却都少于持有。

两次确认、DMI交叉和转换基准交叉分别上涨约0.39%、0.64%和1.13%，持续持有上涨约1.61%。

两次确认部分时段没有入场，也经历了突破后的反转；DMI在中期方向有利时，仍受到几次反复切换的拖累；转换基准交叉参与得相对完整，因此近期收益居三者之首。

图9：2025全年与2026年前三季度的收益对照。来源：2025年起步、跨年连续运行的账户。

把两年连起来，逻辑很清楚：2025年的防守建立了累计优势，2026年的上涨则检验它们能参与多少行情。

近期回撤仍明显小于持续持有。到2026年9月底，三策略自2025年起的最大回撤约为0.91%、0.75%和1.53%，持有基准约为2.80%。较少在场带来更平缓的账户，也意味着需要接受漏涨。

图10：2025年以来的回撤，截止2026年9月底。来源：原近期账户。

06　10月的收益，来自共同持仓

接续至2026年10月16日，三策略都延续了9月底的多债仓位，10月以来与持有基准同样上涨约0.34%。

这次增量来自收益率继续下行、债券价格上涨，体现的是共同在场的收益。

图11：截至2026年10月16日的收益跟踪。三策略10月共同持仓，未发生新的进出交易。来源：同源行情及接续账本。

三者累计仍领先持有，但优势主要形成于此前的防守。判断后市时，更应关注原来的持仓理由是否还成立。

07　当前判断：多债延续，留意趋势松动

截至2026年10月19日，10年国债收益率为1.6390%，三策略均持有多债仓位，尚未触发退出。当前信号支持继续跟随债券上涨，同时保留退出纪律。

三者中，一目转换线与基准线已经很接近，最值得观察是否出现反向交叉；DMI仍显示收益率下行力量占优；两次确认策略则关注结构是否失效，其当前固定风险线约为1.6900%。

后市若收益率继续下行，按原规则维持持仓；若反向信号成立，相应策略退出，不必等三者同时转向。方向一致说明当前持仓有共识，不能据此省略退出条件。

图12：截至2026年10月19日的持仓与信号。收益统计截止10月16日；10月20日行情尚缺。来源：Wind及原策略规则。

回看这些阶段，三种方法的价值都落在同一个问题上：为了减少调整时的损失，愿意付出多少等待和空仓的成本。长期排名给出历史答案，每一段新行情仍需重新观察。