AI技术分析·复刻美银框架

2024年11月29日，10年国债活跃收益率收在2.025%，14日RSI降到29.6。按照最常见的口诀，低于30，已经“超卖”了。

如果把超卖理解成马上反转，接下来的行情会让这句口诀相当难受。12月16日，同一收益率序列收在1.7125%，RSI进一步降至8.4。收益率没有因为超卖就停止下行，债券价格对应的方向仍然偏强。

这里先要厘清一个方向：本文国债图画的是收益率，向下通常对应债价走强；向上通常对应债价承压。 图上的“超卖”，首先指收益率本身的下行动量，不能直接翻译成债券被过度抛售。收益率变化也不是债券的总回报。

这段历史提出的问题，比“RSI参数应该用几天”更重要：同一个指标，为什么在一些行情中提示回归，在另一些行情中反而确认趋势？

美银2024年《Technicals Explained》把均线、动量、波动率、市场广度和价格结构放在同一个技术策略框架内。沿着这个框架看，指标更像测量工具：温度计能告诉我们温度，是否需要降温，还取决于眼前是在发烧，还是在烧水。

市场状态决定信号的解释。 先回答行情在震荡、突破还是趋势延续，再决定同一个高低读数究竟意味着什么，技术分析才有一致的逻辑。

下面把核心工具逐项放回真实的10年国债收益率走势。每张图都区分当时的判断依据和其后20个交易日的实际路径，既看方向，也看中途是否出现失效。图中的基点变化是收益率变化，不是策略投资回报；一个历史案例，也不能代表某项指标的整体胜率。

01. 布林带的三张面孔

最适合说明这个问题的，是布林带。

它看上去只有三条线：中轨为20周期简单移动平均，上下轨分别为中轨加减两倍标准差。本文日线图统一采用过去20个收盘值的总体标准差。20和2是常用默认值，不能据此断言它们适合所有资产与频率。

上下轨描述相对于近期波动，当前位置偏高还是偏低。它不直接回答“接下来一定往哪里走”。同一个下轨，至少有三种不同的阅读方式。

第一种：区间里的均值回归。

当中轨大致走平，价格在可辨认的上下边界之间来回，触及外轨可以提醒我们：当前位置已接近近期分布的边缘。但要把这个提醒变成回归判断，还应看到价格拒绝继续向外走，例如盘中突破、收盘回到带内，或者在区间边界出现动量背离。

2023年2月的10年国债活跃收益率提供了直观例子。2月16日盘中最低到2.875%，低于当日约2.8802%的下轨，收盘却回到2.890%。2月21日盘中最高到2.930%，超过约2.9233%的上轨，收盘回到2.919%。两次都是盘中越轨、收盘回到带内，方向相反，观察逻辑相同。

图1：布林带均值回归。2月16日为观察点，另标2月21日上轨重入；灰色区延伸至20个交易日后的3月16日。来源：Wind，TB10Y.WI。

从结果看，2月16日之后，收益率确实先回到中轨附近，并一度升至上轨附近；但到3月16日，收盘已降至2.8575%，较观察日低3.25bp。这个案例支持“先观察回归”，却不支持“此后一直看收益率上行”。一次回归完成后，原判断需要重新评估。

在收益率图上，下轨附近若出现向中轨回升，意味着收益率修复，债价方向可能承压；上轨附近若回落，含义相反。把这层翻译漏掉，即使指标读对了，债券方向也可能做反。

回归思路的目标通常先看中轨，而不是默认行情一定从下轨走到上轨。中轨附近的空间已经兑现后，是否还能继续，需要重新观察。其失效也很具体：原区间被有效突破，带宽开始扩张，中轨形成持续斜率。此时再坚持“越低越该回升”，相当于拿昨天的区间约束今天的趋势。

第二种：窄带后的突破。

一段时间内收盘值越来越集中，标准差下降，上下轨靠拢，形成窄带。带宽常写成“上轨减下轨，再除以中轨”，便于比较同一序列不同时段的波动状态。

窄带首先说明波动收缩。它像弹簧被压紧，却没有告诉我们弹簧会朝哪边释放。提前押注方向，与等待突破确认，是两件不同的事。

2024年5月末至6月中旬，10年国债收益率的布林带明显收窄。6月13日，按本文口径计算的带宽约为0.83%；当日收盘2.299%，仍在上下轨之间。这个时点能确认的是压缩，不能确认下一步方向。

6月17日，收益率收在2.288%，低于当日约2.2916%的下轨，带宽也从低位回升。方向选择开始体现为收益率向下突破，对应债券价格方向偏强。这个判断依赖突破当天已经出现的信息，不需要假设当时已经知道月底的结果。

图2：布林带窄带突破。6月17日为判断点，灰色区至2024年7月15日；带宽为相对比例，不是收益率基点波动。来源：Wind，TB10Y.WI。

20个交易日后，收益率收在2.2610%，较突破日下降2.70bp，方向与向下突破一致。但路径并非直线：收益率先进一步下探，随后反弹。最终方向判断成立，不代表持有过程没有波动，也不代表任意退出规则都能取得相同结果。

突破最容易遭遇的，是价格刚走出去又缩回来。因而后续要看能否维持在原区间之外、回踩是否守住，以及均线和动量是否逐渐转向。可以事先选择连续收盘、突破幅度或ATR过滤，但必须明确规则；事后把成功的叫突破、失败的叫噪声，无法指导下一次判断。

第三种：趋势中的沿轨运行。

一旦趋势展开，收益率可以反复靠近下轨，价格图则可以反复靠近上轨。带外收盘未必是反转预告，也可能是趋势正在加速。布林带创始人的使用规则专门提醒：触轨并非独立买卖信号，趋势中可以持续沿轨。[2]

此时中轨的角色变了。在震荡中，它是回归目标；在趋势中，它更接近节奏参照。收益率持续低于一条向下的中轨，回升时又难以站稳，中轨就可能成为收益率反弹阻力，对应债券行情中的回调支撑逻辑。

沿轨也不意味着每一天必须贴住外轨。趋势会喘息，轨道也会随新数据移动。真正值得警惕的，是价格结构、均线斜率和动量状态一起改变。只因某一天回到带内便宣告趋势结束，和只因碰下轨便抄底，犯的是同一种错误：把位置当成了状态。

布林带的三个用法并不矛盾。区间边界上的失败突破，支持观察回归；波动压缩后的持续突破，支持观察新趋势；已经展开的趋势中，反复触轨则可能确认强度。三条线没变，问题换了。

02. 均线先定背景，ADX再问强不强

要在三种状态之间作选择，可以先从均线入手。

移动平均线：看方向，也看回调的性质。 价格跌破一条仍向上的均线，说明原趋势受到挑战；价格跌破一条已经转向下的均线，则意味着位置和方向一起转弱。二者不应得到完全相同的解释。

50日与200日均线交叉适合提供较慢的趋势背景，代价是滞后。等待反向交叉才离场，可能已经经历明显回撤。较短的10、20、30日三重均线，则可以观察位置、排列和斜率是否一致，但在横盘中会更频繁地反复交叉。

中期投研还可以把镜头拉到周线：13周看战术节奏，26周和40周看中期周期，200周看长期背景。一条日线跌破是否重要，要放回更大的时间框架中理解。长期向上的股票遇到短线回调，与中长期均线都已向下的股票出现反弹，是两种处境。

移到收益率图，含义仍按收益率方向解释。收益率位于下降均线下方且均线向下，意味着收益率下降趋势较一致，对债券价格方向偏有利。不能把“均线向下”机械写成债券看空。

均线的弱点在震荡里最明显：价格在均线两侧来回，交叉越来越多，信息却越来越少。此时需要另一类工具，区分市场有没有形成足够明确的方向。

2024年6月12日，收益率的10日均线下穿30日均线，短线方向转弱；但两条均线刚刚分开，交叉本身还不足以证明趋势很强。到7月10日，收益率由2.3050%降至2.2800%，下降2.50bp。图中随后出现的短暂反复和月底下探说明，均线更适合持续更新方向，而不是把一次交叉永久记作看多债券。

图3：均线。取2024年第二季度首次SMA10下穿SMA30，附10日与30日均线差；其后观察20个交易日。来源：Wind，TB10Y.WI。

DMI与ADX：把方向和强度分开。 +DI与−DI比较方向力量，ADX观察趋势强度。教材以ADX低于20作为偏震荡参考，高于25作为趋势较明显参考，20至25视为过渡。它们是观察门槛，不是跨市场通用的自然分界。

ADX上升，只说明方向性增强。若−DI在上，可能是下跌趋势增强；若+DI在上，才偏向上涨趋势增强。ADX回落，首先说明原有趋势减弱，并不能直接推出价格正在下跌，或已经向相反方向反转。

这组工具最有价值的用法，是帮助安排其他指标的工作：低ADX、均线平坦、边界清楚时，区间工具更有解释力；价格破位后ADX逐渐走高，趋势工具的重要性上升。但ADX经过平滑，常常晚于第一段突破，不能要求它先发出许可，价格才允许离开区间。

把方向与强度分成两张图看，区别会更清楚。2024年10月18日，−DI上穿+DI，提示收益率下行力量占优；20个交易日后，收益率由2.1125%降至2.0975%，下降1.50bp。期间两条DI又有反复交叉，因此不能只截取初次信号和终点，忽略中间的噪声。

图4：DMI。取2024年第四季度首次−DI上穿+DI，采用Wilder平滑14日口径。来源：Wind，TB10Y.WI。

12月2日则是另一种状态：ADX上穿25，同时−DI约44.0、+DI约10.5。此时“方向偏下”与“趋势增强”才结合起来。到12月30日，ADX由26.1升至56.9，收益率从1.9800%降至1.6875%，下降29.25bp。ADX上升与收益率下降完全可以同时发生，因为它测量的是强度。

图5：ADX。取2024年第四季度首次上穿25；方向判断另由DI关系提供。来源：Wind，TB10Y.WI。

03. 超买超卖，究竟在提醒什么

RSI：观察动量，也观察状态迁移。 常见14周期RSI比较经过Wilder平滑的上涨幅度与下跌幅度，70和30是传统参考。它衡量的是近期涨跌力量，并不直接衡量估值贵贱。

区间里，RSI靠近极端区又转向，配合价格边界，可以辅助观察回归；突破时，RSI进入高位或低位，又可能说明方向力量足够强。高位值有时是风险提示，有时是强势确认，决定差异的是价格有没有离开原区间、趋势有没有持续。

教材给出上升趋势中40—80、下降趋势中20—60的参考区间。它们的用途，是观察动量活动范围是否发生迁移。例如，原本回调常在40附近企稳，后来反弹连60附近都难以越过，可能说明原状态在改变。不能把每个小幅越界都升级成周期反转。

图6：RSI。11月29日为观察点，RSI约29.6；12月16日约8.4。20个交易日后的12月27日，收益率已降至1.6900%，较观察日下降33.50bp。图中低位描述收益率动量，不能直接称为债券价格超卖。来源：Wind，TB10Y.WI。

开篇这段国债行情正说明，RSI低于30之后还可以更低。若把它作为收益率即将回升的唯一依据，就可能过早判断债券上涨结束。更有用的问题是：收益率是否突破下降结构、是否重新站稳关键阻力、动量范围是否真的迁移。

RSI还有背离用法：变量创新低，RSI低点抬高，提示下行动量减弱；变量创新高，RSI高点降低，提示上行动量减弱。背离回答“速度是否下降”，不保证“方向立即改变”。收益率底背离可能意味着收益率下行放缓，对债价而言则是上涨动量可能减弱，方向仍需翻译一次。

MACD：交叉、零轴和背离，各有分工。 常见参数为12、26、9：MACD线是12周期EMA减26周期EMA，信号线为MACD线的9周期EMA，柱状图为两者之差。有些软件将柱长乘二，比较图形前应核对显示口径。

双线交叉观察较近的动量变化；零轴位置观察较大的趋势背景；柱状图收缩和背离，则可提示动量提前减速。这三种用法的时间层次不同。零轴下的向上交叉，可能只是下降趋势里的修复，只有关键阻力和价格结构随后改变，才更支持趋势反转。

对收益率而言，零轴下的向上交叉表示收益率近期动量改善，债券价格方向反而可能受到压力。MACD在横盘中同样容易反复交叉；柱子缩短也只代表两条线更接近，不必然意味着当前方向已经结束。

2024年4月18日，MACD下穿信号线，最初提示收益率下行动量转强。此后收益率确实先下探，却很快反弹；到5月21日，收盘由2.2545%升至2.3100%，反而上行5.55bp。这个案例提醒我们：死叉能描述当时的动量变化，不能承诺一个月后的方向；双线后续反向交叉时，也应更新判断。

图7：MACD。取2024年第二季度首次MACD下穿信号线；12/26/9采用EMA，柱为双线差、不乘二，纵轴换算为bp。来源：Wind，TB10Y.WI。

随机指标：收盘位置，能体现持续压力。 它观察收盘值位于近期最高与最低区间的什么位置，原始%K可写成“收盘减区间最低，除以区间最高减最低，再乘100”，%D再作平滑。快慢版本的差别主要在平滑处理，不能只看名称便认为结果一致。

教材采用75和25作为高低位参考，常见软件也采用80和20。区间中可以观察低位向上交叉、高位向下交叉，以及离开极端区后的跟进；趋势中则要允许指标长时间停在一端。连续收在近期低位，可能恰恰说明下行压力没有解除。

RSI看涨跌幅度的相对力量，随机指标看收盘的区间位置，MACD看不同速度均线之间的关系。三者各有角度，但都主要来自同一价格序列。三者同时转强，是同一段行情被不同算法描述，不能简单当成三份互相独立的证据。

2024年11月18日，14/3/3慢速随机指标的K线上穿25，看起来像是收益率开始离开低位。但这次修复没有发展成持续反转：到12月16日，收益率由2.1100%降至1.7125%，下行39.75bp。对债券而言，这恰恰意味着仅凭随机指标离开低位便判断债价将跌，可能过早退出一段上涨。

图8：随机指标。取2024年第四季度首次慢速K线上穿25；K、D分别经过3日简单平均，保留25/75参考线。来源：Wind，TB10Y.WI。

04. 把位置、波动和衰竭分开

动量解释了走得快不快，还要回答在哪里、能容纳多大摆动，以及何时需要警惕持续性。

一目均衡表：把趋势与位置放在一起。 转换线取9周期高低中点，基准线取26周期高低中点，先行带A为二者平均，先行带B取52周期高低中点；两条先行带围出云层。教材将先行带前移25周期、迟行线后移25周期，软件可能采用不同显示约定。

它的一种用法是观察大致趋势位置：价格在云上、云下或云中；另一种是观察转换线与基准线交叉是否得到云层背景支持；也可以把云层边缘和基准线作为支撑阻力参考。震荡中反复穿云，往往说明趋势结论不稳定。

前移云层只是把已知历史计算值画到前方，不是预测到未来行情。观察历史信号时，也不能把后来形成的云层放回过去当成当时已知条件。收益率在云下偏弱，对债券价格方向可能偏强，仍须保持变量一致。

2024年6月4日，转换线下穿基准线，提示收益率方向偏弱。当时收益率仍处在云层附近，背景并不干净，随后双线也再次交叉。到7月3日，收益率从2.3075%降至2.2575%，下降5.00bp。终点与最初方向一致，但图中云内反复说明，“交叉”与“云外趋势确认”仍是不同条件。

图9：一目均衡表。取2024年第二季度首次转换线下穿基准线；参数9/26/52，图中可见云使用25个交易日前计算值。来源：Wind，TB10Y.WI。

ATR：衡量波动，为风险距离提供尺度。 真实波幅取当日高低差、最高与前收盘之差的绝对值、最低与前收盘之差的绝对值三者最大值，经过平滑得到ATR。它把跳空纳入衡量，适合描述近期正常摆动的尺度。

ATR可以帮助过滤只越过关键位一点点的突破，也可设置风险参考距离。教材举例，多头参考前一日低点减ATR，空头参考前一日高点加ATR。这是位置框架；若用作追踪退出，还要事先决定参考线是否只朝有利方向移动。

仓位也可以借助波动尺度理解：相同名义仓位，面对不同ATR，承受的日常波动不同。落实到债券，还要结合久期与真实工具，把收益率基点变化转换为价格风险。收益率单位为百分数时，ATR若为0.01个百分点，就是1个基点，不是价格波动1%。

ATR升高既可能来自趋势突破，也可能来自恐慌与衰竭。它没有方向，更不能只因升高就认定见顶。把高波动等同于高胜率，或者用一个历史平均距离承诺能防住跳空，都超出了指标的能力。

以2024年12月2日为观察点，当日ATR约2.15bp，图中将当天收盘上下各1ATR的距离固定下来，便于比较尺度。到12月30日，收益率累计下行29.25bp，ATR也升至约3.30bp。一天的典型波动尺度，不能当作未来20天的价格边界。 这张图检验的是风险距离如何随波动改变，而不是ATR是否预测对了涨跌。

图10：ATR。固定观察2024年12月首个交易日；虚线是观察日收盘±1ATR的尺度示例，不是完整止损策略。来源：Wind，TB10Y.WI。

TD Sequential：观察衰竭窗口。 它关注持续运动是否进入容易衰竭的窗口。Setup的基本条件，是连续九根收盘分别低于或高于四根之前的收盘；Countdown进一步比较当前收盘与两根之前的高低点，累计到13，计数不要求连续。

“9”适合提醒观察短期停顿，“13”适合提高对趋势衰竭的关注。更有用的场景，是数字与关键位、动量背离和价格转折相互呼应。若价格仍不断沿原方向推进，数字不能替代反转确认。

完整TD系统还涉及完善条件、延期、取消、循环和风险位。特别是13与8的确认，官方要求买入方向第13根最低价不高于第8根收盘价，卖出方向对称；不能随意改成两根最低价之间的比较。[5] 简单数到9或13，不等于完整复现这个系统。

2024年11月11日，收益率完成连续九根收盘低于各自四根前收盘的基础Setup计数。接下来虽有短暂停顿，20个交易日后收益率仍从2.1000%降至1.9050%，下降19.50bp。“9”在这里提供了观察窗口，没有给出独立的反转确认。图中只展示这一公开基础计数，不把它称为完整TD交易系统。

图11：TD Setup基础计数。取2024年第四季度首个向下九计数完成日；不包含完整Countdown、循环和交易执行规则。来源：Wind，TB10Y.WI。

05. 关键位置，让判断可以被推翻

斐波那契、趋势线和价格形态：把观察落到价位。 它们共同回答：在哪个位置，原判断值得继续观察，或者需要修改。

38.2%、50%、61.8%是常见回撤参考，其中50%是惯用回撤位，并非严格的斐波那契比率。比例依赖起点与终点，换一组波段就会换一组价位。它更适合与前高前低、均线、区间边界交叉观察，不能因为数字精确到小数点后便增加确定性。

2018年1月2日，可以使用当时已经确认的2017年12月5日至12月12日上行波段，其61.8%回撤位约为3.8959%。当天收益率盘中触及后收回、收在3.9000%，同时高于约3.6399%的200日均线；到1月30日，收盘升至3.9300%，上行3.00bp。这里观察的是“既定波段、回撤位置、收回确认与均线位置”的组合，而不是61.8%这个数字单独发挥作用。

图12：斐波那契。采用2018年起首个满足固定回撤规则的信号；两个锚点分别在2017年12月12日、12月19日完成右侧5日确认，之后不按新走势重画该次参考位。来源：Wind，TB10Y.WI。

趋势线适合描述推进方向和速度，通道适合观察趋势中的回调与加速；头肩形态、双顶双底等则描述结构是否改变。结构的重点在突破颈线或关键边界，而不是图形看起来像什么。盘中刺破后收回，与收盘站稳且继续跟进，也应区别。

趋势线的结果，要把中途失效一起看。 2018年2月7日，收益率收盘跌破此前已经确认的两个低点连线，初始判断偏向收益率下行。20个交易日后确实下降2.00bp，但第二天收盘就已回到原直线上方。如果预先把“收盘回穿原线”作为失效条件，这次突破在2月8日便需要重新评估，不能凭最后一个点把它包装成始终正确的判断。

图13：趋势线。采用2018年起首个符合已确认两点连线突破规则的信号，冻结原直线斜率；标明2月8日回穿失效。来源：Wind，TB10Y.WI。

通道也可以从观察边界，转为观察突破。 下图将通道明确固定为此前20个交易日的最高与最低收益率，不含当天。2018年1月15日，收益率收盘3.9600%，突破此前上沿3.9550%，最初偏向上行；到2月12日却回落至3.8750%，下降8.50bp。这是突破未能延续的例子，说明向外走一步之后，还要看是否重新回到原区间。

图14：通道。采用2018年起首个20日高低通道收盘突破；本例为机械高低通道，不与手工平行通道混称。来源：Wind，TB10Y.WI。

价格形态则需要同时核对形状、确认与结果。 下图分别展示双底、双顶和头肩底：2018年1月15日双底突破后，20日收益率反而下降8.50bp；2018年12月28日双顶破位后，下降10.25bp，与原方向一致；2023年9月25日头肩底突破后，20日终点较判断日低1.00bp，并未兑现持续上行。外形相似，不会自动带来相同结果。

图15：价格形态。各取2018年起对应固定规则的首个信号。采用已确认拐点和ATR几何容差的公开近似，未另加前趋势或量能过滤；不能视为完整手工形态识别。来源：Wind，TB10Y.WI。

形态目标可以帮助比较潜在空间与风险距离，但只是基于结构的测量，不是市场必须完成的任务。选取哪两个拐点、用收盘还是极值、什么时候确认，最好在判断时写清。否则图形总能在事后画得很漂亮。

在国债收益率图中，收益率支撑破位通常对应债价方向走强；收益率阻力突破通常对应债价承压。对于实际持有的债券或期货，还要核对期限、活跃券切换与基差，不能把一条活跃收益率线当作所有债券同时可以成交的价格。

06. 下一次触轨，先问三个问题

回到开头，RSI低于30没有失灵，它忠实反映了收益率近期下行力量较强。失效的是那条省略了条件的翻译：“超卖，所以一定马上涨。”布林带触轨也是如此，位置正确，不代表反向交易正确。

下一次遇到触轨、交叉或背离，可以先回答三个问题。

第一，现在是什么状态？ 看更大周期的均线方向、区间结构、ADX与带宽，把“偏震荡”“正在突破”“趋势延续”写成可以更新的判断，而不是永久标签。

第二，这个信号承担什么工作？ 是提示位置偏离，确认新方向，还是提醒原趋势减速？先确定用途，再解释读数，避免一边用突破逻辑进场，一边因正常触轨便匆忙退出。

第三，什么事实会使判断改变？ 区间思路需要承认边界失守；突破思路需要承认重新回到原区间；顺势思路需要承认关键结构和动量状态改变。风险距离与所持工具匹配，才有实际意义。

技术指标能把行情压缩成少数可观察的关系，不能替人省掉条件判断。市场从区间走向趋势，最先需要调整的往往不是参数，而是我们对同一个信号的解释。