夜雨聆风
作者：沈观澜
来源：功夫财经
文章已获授权
一对深圳夫妻，5个月身家暴涨340亿元。
这是这两天财经圈最抓眼球的新闻之一。主角叫李虎和田华，他们共同创办的德明利，总部在深圳，是一家做存储模组的A股上市公司。去年同期，这家公司还在亏损里挣扎；今年一季度，净利润33.46亿元，同比增长494%，相当于过去10年利润总和的两倍多。创始人身家随股价一路狂飙，5月11日业绩发布会后，德明利股价再涨7%，市值逼近1500亿。
所有报道的标题都在往一个方向归因：AI浪潮。
他们囤的甚至都不算铲子
德明利做的是存储模组。它吃的上游料，是NAND Flash（闪存）和DRAM（内存）颗粒，来自三星、SK海力士、美光、长江存储这些原厂。下游卖的是SSD固态硬盘、嵌入式存储、内存条等标准存储产品。
这些东西，虽然不是大模型训练用的芯片，都称不上是铲子，但却不影响他们跟随AI 浪潮里暴赚。
答案藏在HBM这三个字母里。
HBM（High Bandwidth Memory，高带宽内存）是AI训练芯片身边的"伴侣"。H100、B200、昇腾910B等AI 训练或推理芯片，每一张AI卡身边都要叠四到八颗HBM来喂数据。没有HBM，AI芯片就是孤岛，算力再强也跑不起来。
2024年以来，全球AI服务器需求爆炸，HBM需求随之指数级增长。三星、SK海力士、美光三家HBM原厂把大部分先进制程产能都优先划拨给了HBM——标准DRAM和NAND产能被挤占，全球存储价格从2024年底开始进入新一轮上行周期。
德明利赚的，是这个涨价周期的钱。
所以更准确的描述是：这对夫妻吃的不是AI的肉，是AI餐桌掉下来的骨头，甚至是晒出来的汤。但这口汤已经足够惊人，大到让他们5个月身家暴涨320亿。
一张AI产业链的暴富地图
德明利的故事并不孤立。把视野拉开，AI产业链上"卖铲子的人"，过去一年普遍赚到了超额回报。
最核心的环节，是HBM本身。SK海力士2024年净利润同比增长超过400%，股价在过去两年里翻了三倍多；美光从连续多季度亏损直接切换到季度净利近30亿美元；三星半导体部门在经历了一轮剧烈波动之后，HBM业务也已扭亏为盈。中国大陆市场上，长江存储、长鑫存储在技术追赶的同时，也吃到了涨价红利。
再往上一层，是制造AI芯片的晶圆厂。台积电几乎是这一轮AI产业链最大赢家，市值在过去两年里从4000亿美元一路冲到超过1.2万亿美元。它的3nm、5nm先进制程产能被英伟达、AMD、博通、苹果、华为排队挤占，产能利用率100%，报价年年上调。
再下一层，是国产AI算力及其产业链。寒武纪A股市值突破万亿、海光信息市值突破5000亿。围绕华为昇腾生态的上市公司——拓维信息、神州数码、高新发展、润和软件、常山北明——过去一年股价普遍翻倍，部分甚至翻了四五倍。服务器整机厂浪潮信息、中科曙光同样水涨船高。
再周边一层，是数据中心基建。液冷、电源、光模块、铜缆、精密空调——这些一年前还被归类为"工业细分冷门"的赛道，今天全部变成了机构抢筹的热门。中际旭创、新易盛、天孚通信这样的光模块公司，出货量跟着北美客户捆绑式增长，净利润翻倍是起步。
最外围一层，就是德明利这种存储模组厂。它们不卖给AI训练集群，但它们的原料和AI抢产能——AI挤走HBM，HBM挤走标准存储，标准存储涨价，它们吃涨价。
这张地图的共同特征是——它们都不做大模型。
大模型一线主力，陷在资本黑洞里
把镜头切回大模型这一端，故事完全是另一种颜色。
阿里宣布三年投入3800亿用于AI和云基础设施。字节2025年AI资本开支约1500亿，2026年计划上调至超过2000亿。腾讯的AI相关capex虽然节奏更克制，但年度规模也已进入千亿级。百度、智谱、月之暗面、MiniMax、阶跃——每一家都在持续融资、持续烧钱、持续购买算力。
这些钱的去向，相当大一部分流进了上一节讲的那张地图。
买英伟达的卡（能进口的那部分），钱去了英伟达——英伟达再下单给台积电，钱去了台积电。买华为昇腾，钱去了昇腾产业链。买服务器，钱去了浪潮、曙光。买存储，钱去了海力士、长江、德明利。买光模块，钱去了中际旭创。买电力基建，钱去了各地IDC运营商。
资本市场给大模型公司估值的钱，几乎每一分都要再花出去一次，买铲子。
与此同时，大模型本身的收入是多少？公开口径很少，能推测的部分也不乐观——豆包2026年5月4日才推出首个付费会员（68元到500元分层），此前基本免费；通义、混元、文心主要靠API和云捆绑收费；各家创业公司的收入离覆盖训练成本还有相当距离。
把投入和产出放在同一张表里，画面非常刺眼：大模型公司这一端，资本开支动辄千亿，商业化进度以季度为单位推进；铲子供应商那一端，净利润动辄翻倍，股价动辄翻三倍四倍，估值已经先兑现了未来三到五年的想象。
谁在赚真金白银，谁在烧未来的钱，一目了然。
芯片管制下，涌现暴利方阵
需要说清楚的是——这不是中国AI行业独有的错位，是全球AI产业链的共同现象。
美国那边，OpenAI烧掉几百亿美元，至今亏损；Anthropic融资一轮接一轮；谷歌和Meta的AI商业闭环都还没跑通。但英伟达市值突破3万亿美元，台积电市值冲破1.2万亿，博通因AI定制ASIC业务股价翻了几倍，HBM三巨头业绩齐飞。
全球AI产业的一个基本事实是——在大模型的商业化真正兑现之前，所有的AI投资都会先通过资本开支的形式，转移到产业链上游。这个规律不分中美。
中国的特殊之处在于两点：
第一，进口管制放大了国产铲子的暴利窗口。美国对高端AI芯片的持续管制，让华为昇腾、寒武纪、海光这些国产方案获得了本来可能要和英伟达硬拼才能拿到的市场份额。国产算力供不应求，价格坚挺，相关产业链的利润率显著高于正常水平。
第二，国产芯片产能爬坡阶段，产能极其有限，分配极度不均衡。一方面秉承大客户优先、自家优先、战略客户优先，但随着AI 大模型竞争的白日化，如字节这样的全面优先客户，也得排队等货。
这两点加在一起，中国AI行业的这幅画面就变成了——上游赚得盆满钵满，中游大厂巨额烧钱，下游买不到卡（交付一拖再拖）。德明利夫妻这样的故事，只是整幅画面里最亮眼、也最刺眼的一个注脚。
数据来源：德明利2026年Q1业绩公告及5月11日业绩发布会披露，21世纪经济报道、腾讯财经等公开报道。AI产业链相关数据来自公开财报、券商研报及Wind数据。
