夜雨聆风
在“All in AGI与AIGC”战略引领下，昆仑万维(300418.SZ)正持续深陷盈利困境。2025年，虽然公司收入同比大增逾四成，扣非后净利润却持续亏损且亏损规模创新高。今年一季度，公司依旧“增收不增利”，亏损幅度同比进一步扩大。
证券之星注意到，在昆仑万维高调宣称AI关键技术已达到全球领先水平背后，其2025年营业成本同比增幅超七成，远超收入增幅。公司研发费用也同比增长8.6%。此外，为扩大市场份额，公司销售费用同比大增逾八成。尽管昆仑万维表示公司AI业务商业化已取得重要进展，但去年其四大主业中有三项业务毛利率同比下滑。受此拖累，昆仑万维去年整体毛利率同比减少近5个百分点。而相较历史高点，该指标已下降14个百分点。对于近两年业绩持续亏损，昆仑万维将其归因于战略性投入导致的短期阵痛。在AI商业化窗口期日益收窄的背景下，如何将技术优势转化为可持续盈利能力，已成为昆仑万维不得不直面的严峻考题。
昆仑万维于2015年上市，公司此前以网页游戏研发运营为主。近几年，公司业务持续聚焦AGI与AIGC两大领域，具体又涵盖大模型与应用、AI算力芯片、AI Agent浏览器平台、社交娱乐及游戏等业务。
财报显示，昆仑万维2025年实现收入81.98亿元，同比增长44.78%；实现归母净利润-15.93亿元，同比增长0.13%；实现扣非后净利润-17.25亿元，同比下降4.99%。
证券之星注意到，2023-2025年，昆仑万维收入持续增长并在去年创下新高。但公司近几年扣非后净利润却持续下滑，呈现与收入完全背离走势。2024年、2025年，公司扣非后净利润更持续严重亏损。相较公司业绩高点2020年，虽然昆仑万维收入增长了51%，其扣非后净利润降幅却高达183%。
对于去年业绩亏损，昆仑万维解释称，主要因战略性投入短期内推高运营成本所致。
证券之星注意到，近几年，人工智能行业正处于技术突破与应用落地的关键期。为巩固在AI领域的领先地位，昆仑万维在公司“All in AGI与AIGC”战略的引领下，持续加大在人工智能领域投入。在2025年财报中，公司高调宣布，AGI与AIGC相关业务已实现关键技术突破并达到全球领先水平。
然而，昆仑万维也因此付出沉重“代价”。2025年，公司研发费用达到16.76亿元，继上年同比增长59%后，再度同比增长8.6%。此外，为赋能短剧和AI短剧平台业务及AI音乐、AI社交等产品的用户获取与增长，公司去年加大了市场推广与流量投放力度，这导致公司销售费用达到41.82亿元，同比增长81.53%。2025年，公司期间费用整体增幅达到67.8%。
证券之星注意到，除以上两方面因素，2025年，昆仑万维营业成本也同比增长高达71.9%。虽然报告期内公司毛利润同比增加，公司利润空间仍受到严重挤压。
分季度来看，去年Q1-Q4，昆仑万维扣非后净利润分别为-7.715亿元、-8772元、1.856亿元、-10.52亿元，分别同比增长-298.64%、58.98%、177%、-5.72%。
可以发现，去年上半年昆仑万维业绩处于高度承压状态，直到Q3盈利情况才得到明显改善。然而，去年Q4公司业绩再度转亏且该季度亏损幅度远超其他季度，这凸显了公司业绩的不稳定性与盈利基础的脆弱性。
更严峻的是，今年一季度，昆仑万维亏损也呈现加剧趋势。报告期内，公司实现收入25.7亿元，同比增长45.69%；实现扣非后净利润-8.91亿元，同比下降15.52%。
证券之星注意到，成本费用高企依然是拖累昆仑万维今年一季度业绩的主要因素。今年一季度，昆仑万维营业成本、期间费用分别同比增长58.7%、60.6%，均远超收入增幅。此外，公司投资收益同比大降逾72倍下滑至-1.29亿元，也对该季度利润造成较大侵蚀。
证券之星注意到，在昆仑万维去年业绩亏损背后，其多项主业盈利能力同比下滑。
当前，依托自研大模型技术底座，昆仑万维已构建起短剧和AI短剧平台、AI游戏等五大核心应用产品矩阵。从收入占比来看，公司当前收入主要来自以Opera为主的广告业务、Opera搜索业务、短剧和AI短剧平台业务、海外社交网络业务等。
Opera业务方面，2025年，昆仑万维针对Opera系列产品持续深化AI能力布局，推动AI功能在主要产品线的深度集成。同时，公司还推出首款面向AI时代的Agent浏览器产品Opera Neon。截至去年四季度，Opera全球月活跃用户已超2.84亿，年化ARPU(每用户平均收入)上升至2.49美元，同比增长26.12%。
反映到财报上，2025年，昆仑万维Opera搜索业务实现收入15.49亿元，同比增长16.75%。该业务毛利率为95.79%，与上年相比变化不大。不过，该业务营收占比由上年的23.43%下滑至18.89%。2025年，昆仑万维以Opera为主的广告业务实现收入30.42亿元(营收占比37.11%)，同比增长41.81%。但因该业务营业成本增幅高达62.95%，其毛利率同比下降7.31个百分点至43.66%。
海外社交网络业务方面，2025年，公司旗下AI社交产品Linky依托昆仑万维核心大模型技术持续迭代产品功能、优化用户体验。同时，Linky通过为用户提供具备持续消费价值的高质量互动内容，有效延长用户与AI角色互动时长，提升用户付费意愿。
不过，该业务去年业绩情况并不理想。报告期内，该业务实现收入10.41亿元(营收占比12.7%)，同比下降3.85%。该业务毛利率也同比减少0.63个百分点至74.38%。
短剧和AI短剧平台业务方面，据昆仑万维披露，依托海外付费短剧平台Drama Wave与免费短剧平台Free Reels，该业务2025年在AI应用商业化落地方面取得积极进展。2025年，公司短剧和AI短剧平台合计MAU(月活跃用户数)稳居海外短剧全球第一。截至2025年底，公司短剧和AI短剧平台业务ARR(年度经常性收入)已超4亿美元，形成稳定且高质量的商业化基础。
反映到财报上，2025年，昆仑万维短剧和AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比大增864.92%，该业务营收占比提升至19.73%。不过，报告期内，该业务营业成本同比激增5208.52%，这导致其毛利率同比大降17.03个百分点至79.19%。
值得注意的是，虽然该业务2025年实现了高速增长，却是建立在高额投入的基础之上。不少投资者担忧，若未来停止或缩减投放，该业务是否还能维持这一增长局面。
受上述主业影响，2025年，昆仑万维整体毛利率同比减少4.95个百分点至68.61%。今年一季度，该指标进一步下滑至66.23%，同比减少2.78个百分点。
不容忽视的是，昆仑万维整体毛利率已连续三年同比下滑。相较历史高点，该指标已减少14个百分点。
证券之星注意到，对于2025年业绩亏损，昆仑万维在财报中强调，这只是短期阶段性亏损，行业长期增长前景明确。不过，公司也表示，为改善盈利状况，公司将采取多维度措施，包括提升研发成果的商业化效率、拓展多元化收入来源、压缩非必要支出等，为公司长期盈利修复创造条件。
在AI商业化落地窗口期日益收窄的当下，已经连续两年严重亏损的昆仑万维，能否尽快摸索出一套成熟盈利模式并将技术优势转化为经营业绩，已成为其当前必须面对的严峻考验。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)
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