夜雨聆风“这看起来非常像互联网的早期阶段。”
日前，接受彭博社专访时，桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）称，每一次划时代的技术变革，都会催生资产泡沫。没有人能精准拿捏投入尺度。
这时，企业只有两个选择：要么砸重金抢占市场份额，不去纠结投入是否超额；要么投入资金不足，最终拱手让出市场份额。
达利欧指出，当市场进入兑现投资收益的阶段，泡沫就会破裂，他由此对一众AI企业的盈利水平表示担忧。
“当下由AI主导的市场，正沿着这条泡沫老路行进，即便人工智能本身是一项极具价值的优质技术。”他说。
达利欧一直是 AI 泡沫论的主要代表，但最近市场这方面的声音确实明显强烈不少。
比如，高盛在刚刚发布的最新标普策略报告中，风向就开始悄然转变。
高盛分析师在报告中指出，“对 AI 基础设施建设所带来的利润持续性，投资者的怀疑情绪正在急剧上升。”
换句话说，上游硬件卖得再火爆，如果下游买家赚不回成本，这场击鼓传花的游戏就玩不下去了。
与此同时， 科技行业著名独立分析师 Ed Zitron 也发出了炮轰。
他指出，根据英伟达目前的芯片出货计划，到 2027 年，其卖出的 GPU 和配套数据中心建设成本将高达上万亿美元。
而要填平这个由硬件堆砌起来的窟窿，全球每年必须产生至少 4350 亿美元的纯算力需求变现。
“但这根本不可能，”Zitron 直言。
放眼全球，除了 OpenAI 和刚刚递交机密 IPO 申请的 Anthropic，市场上根本找不到第三个能消耗千万级别算力的买家。
也就是说，整个行业的总收入承诺，根本填不平正在建造的疯狂算力产能。
Zitron通过核验已正式投产运营的数据中心体量推算称，英伟达售出的GPU里，多达75%（约200万片） 还在库房搁置等待装机、长期落灰，无法落地产生营收。
媒体上，关于“美国企业界进入人工智能清算阶段”的言论也开始兴起，因为 Agent 烧 token 让 IT账单持续上涨，但效率回报不明显，消费者信心急剧下滑。
标普500创历史新高，连续十周上涨，也被解读为危机累积。
德意志银行称，二战以来，标普500指数像现在这样如此迅速上涨，往往是在大规模市场崩盘的前几个月。
也有唱多的，比如红杉。
在其最新发布的官方年度展望《2026: This is AGI》中，一改此前对“6000 亿美元泡沫缺口”的死咬，开始转攻为守。
红杉合伙人们认为，2026 年是“长周期 Agent（长流程 AI 智能体）”的爆发元年。
过去两年 AI 之所以像泡沫，是因为它们只会聊天（Talkers）；而今年的 AI 正在变成能跨多步骤、真正替人类解决复杂工作的“行动者（Doers）”。
在红杉看来，应用端的质变即将开始爆发，ROI（投资回报率）的困境，会被这些行动者彻底打破。
AI 泡沫论再起，料与最近 AI 概念纷纷挤向 IPO 有关。
6 月 12 日，SpaceX 将正式登陆纳斯达克。它不仅并入了 xAI 的庞大算力业务，还背负着高达 2 万亿美元的巨额估值，预计将创下人类历史上最大规模的 IPO 纪录。
紧随其后的，则是Anthropic 近期紧锣密鼓的 confidential IPO（机密上市）进程。后面还有 OpenAI 。
极度繁荣的景象让业界开始恐高焦虑。这轮历史级别的 IPO 狂欢，究竟会成为 AI 泡沫彻底破灭前的最后一抹亮光，还是通往下一轮真正繁荣的新起点？
