夜雨聆风前天，段永平2025年四季度持仓被披露，这两天占据各种头版。
小编们春节放假也不休息，AI 绝对是热点呀。
段永平加仓和减仓的方向如下：
减持方向：苹果（AAPL）、西方石油（OXY）、阿里巴巴（BABA）、迪士尼（DIS）、阿斯麦（ASML）。 增持/建仓方向：英伟达（NVDA）大幅加仓，伯克希尔（BRK）、拼多多（PDD）、新建仓CoreWeave（CRWV）、Credo（CRDO）、Tempus（TEM）三只AI产业链股票。
关于苹果，伯克希尔和段永平都不是第一次卖了，但苹果依然是他们的第一大持仓。
2025年Q4，段永平卖了7%苹果，共计247.06万股。苹果仍占50%的仓位，是头号重仓股。
关于英伟达，很多新闻都重点渲染称：段永平大幅度加仓。
2025年Q1，段永平首次建仓英伟达，Q4增持663.93万股。
2025年Q4，总持股723.71万股，市值13.5亿美元，跃居第三大重仓股，仓位占比7.72%，前一季度仅0.76%。
新闻编辑还贴心的给出了段永平投资英伟达的逻辑，基本都来自前段时间雪球方三文的访谈，就两点：
对管理层认可：欣赏黄仁勋的战略前瞻性，“十多年前讲的东西和今天讲的东西是一样的”。 对行业看好：“这玩意儿真是越用越觉得有意思”,“非常可能变化会比过去10年，20年甚至40年还大”,“AI这个东西我觉得至少掺和一下，不要错过了”。
实际上，段永平还大幅加仓了伯克希尔和拼多多。
大幅加仓伯克希尔(BRK.B)，使其成为第二大重仓，占投资组合总权重的 20.63%，期末持仓市值约为 36.07亿美元。
大幅增持了拼多多 (PDD)，使其成为第四大持仓，占投资组合总权重的 7.48%，持仓市值约为 13.08亿美元
段永平加仓英伟达、伯克希尔、拼多多分别花了多少钱？
列表如下：
段总的更多钱还是加仓了伯克希尔和拼多多，增持更多的还是「类现金」和「低价」资产。
同时，用7%的仓位去堵一个“越用越有意思的未来“，排解”不要错过了“的担心。
段总，还是非常理性的。
说到担心和理性，在2025书单中提到的大佬霍华德马克斯正好在2025年12月发表了备忘录“Is It a Bubble?”（ AI 存在泡沫吗？ ）
霍华德马克斯是这么说的，摘抄如下：
……
正如《财富》(Fortune)杂志10月7日的标题所言:75%的涨幅、80%的利润、90%的资本开支--人工智能完全掌控标普指数，摩根士丹利的首席分析师“非常担心”。
……
谁将成为赢家，他们的价值何在？
如果一项新技术被认为将改变世界，那么人们常常认为拥 有该技术的领先公司将具有巨大价值。但这一假设的准确性往究竟如何?
正如沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在1999年指出，“[汽车]可能是20世纪上半叶最重要的发明......如果你在第一辆汽车问世时就能前瞻到这个国家将因汽车问世而有何种发展，你会说‘我一定要进入这个领域’。直到几年前，在2,000家公司中，只有三家汽车公司存活下来。所以，汽车对美国产生了巨大的影响，但对投资者却产生了相反的影响。"(《时代周刊》(Time),2012年1月23日)
原文：Who will be the winners, and what will they be worth? If a new technology is assumed to be a world changer, it’s invariably assumed that the leading companies possessing that technology will be of great value. But how accurate will that assumption prove to be? As Warren Buffett pointed out in 1999, “[The automobile was] the most important invention, probably, of the first half of the 20th century. . . . If you had seen at the time of the first cars how this country would develop in connection with autos, you would have said, ‘This is the place I must be.’ But of the 2,000 companies, as of a few years ago, only three car companies survived. So autos had an enormous impact on America but the opposite direction on investors.” (Time, January 23, 2012)
……
同样,一家初创企业的股票值多少钱？
2024年6月25日,CNBC报道如下:一支由大学辍学生创立的团队从Primary Venture Partners领投的投资者手中等集到1.2亿美元，用于打造一款新的人工智能芯片，与英伟达展开竞争。Etched 的CEOGavinUberti表示，这家初创企业押注随着人工智能的发展，这项技术的大部分高功耗计算需求将由定制的硬件芯片"专用集成电路"(ASIC)满足。Uberti告诉CNBC：“如果Transformers架构被淘汰,我们就会失败。但如果Transformers架构持续得到应用,我们就是有史以来最大的公司。”
……
最终状态是什么？人工智能面临的部分问题在于其作为新兴事物的独特性。这和那种设计并销售产品、只要售价高于投入成本就能盈利的业务不同。相反，这更像是公司在飞机飞行过程中建造飞机，而且只有等飞机建成之后，他们才会知道这架飞机能做什么，以及是否会有人愿意为其服务买单。
……
值得重申的是，在科技泡沫史中，人工智能最接近的两个类比是航空与无线电广播。两者都充满高度不确定性，都受极具号召力的说敌痒所炒作。两者都吸引了专注于该领域的科技公司,试图利用这种颠覆性的新技术牟利,同时两者都向当时的零售投资者开放。两者共同助长了如此巨大的泡沫，以至于当泡沫在1929年破裂时，引发了大萧条。(引自"人工智能是引爆所:有泡沫的终极泡沫 AI Is the Bubble to Burst Them All",布莱恩·默钱特(BriarMerchant),《连线》(Wired)杂志,10月27日,粗体为笔者所加。注:大萧条的成因有许 多,远不止无线电/航空泡沫破裂。)
……
本文开篇引用其观点的德里克·汤普森在其通讯文章结尾提是供了一些极具洞见的历史视角：铁路是泡沫，却重塑了美国。电力是泡沫，也重塑了美国。上世纪90年代末的 宽带建设是泡沫，同样重塑了美国。我并非期待泡沫出现，恰恰相反，我希望美国经济在未来多年内不再陷入衰退。但鉴于当前涌入人工智能数据中心建设的债务规模,我认为人工智能不太可能成为首个避免过度建设且不经历短期痛苦调整的变革性技术。(引自"人工智能或将成为21世纪的"铁路,坐稳扶好"11月4日。粗体为笔者所加)
霍华德马克斯最后的结论：
没有人能断言这是否为泡沫，因此我建议任何人都不应孤注一掷，必须认识到若事态恶化，将面临破产风险。但同样地，也不应完全置身事外，以免错失这一史上重大技术进步所带来的机遇。适度的仓位，辅以甄选和谨慎，似乎是最佳之道。
霍华德马克斯的文章中提到「Uberti告诉CNBC：“如果Transformers架构被淘汰,我们就会失败。“」
大陈根据这个线索，稍微查了一下，马上就发现了风险。
以下是AI技术风险科普：
Transformer 架构虽然在目前的大模型领域占据绝对统治地位，但其核心的“自注意力机制（Self-Attention）”存在一个致命的计算瓶颈：计算复杂度和内存消耗会随着上下文长度的增加呈平方级（O(N2)）增长。
这就是为什么处理长文本时，Transformer 需要消耗海量 GPU 算力和电力的原因。（这也是英伟达的利润之源）
为了解决这个问题，学术界和工业界正在积极探索能够在保持（或接近）Transformer 性能的同时，大幅降低算力和电力消耗的新架构。
有好几个方向有希望成功，其中最有希望成功的方向叫做：状态空间模型（State Space Models, SSMs）Mamba 的崛起。
Mamba这是目前公认最有可能挑战 Transformer 霸主地位的架构方向。
Mamba资源消耗更少，具有线性时间复杂度（O(N)）。这意味着无论输入多长的文本，其推理时的内存占用和计算量都是恒定的。相比 Transformer，它的推理速度提升了数倍，GPU 显存占用极低，电力消耗也随之大幅下降。
其他有希望成功的方向还有：
新型循环神经网络（RNN）的复兴：RWKV 与 RetNet 仿生学突破：脉冲神经网络（Spiking Neural Networks, SNNs） 动态自适应网络：液态神经网络（Liquid Neural Networks, LNNs） 混合架构（Hybrid Models）
提问：上述方向中任何一个方向成功……会发生什么？
如果上述方向成功，英伟达股价会不会暴跌？也许是的。
如果上述方向成功，美股七巨头和标普500的股价会不会暴跌？也许AI发展更快，除去英伟达的六巨头反而会暴涨😊
如果上述方向成功，港股科技股和中概互联网会不会暴跌？还是像上面六巨头一样，因为AI发展更快而暴涨？😊
查了一些资料后，大陈更加无法判断了。
霍华德马克斯说：这更像是公司在飞机飞行过程中建造飞机，而且只有等飞机建成之后，他们才会知道这架飞机能做什么。
原文： it’s companies building an airplane while it’s in flight, and once it’s built, they’ll know what it can do.
段永平也常常说：不懂不做。
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