周总结14|现在是AI软件股爆发的前夜

大家好，我是牧城。最近看了很多AI产业投资的内容，我得出一个观点，希望跟大家分享。

先给观点：大家都在看 AI 基建，盯着美光、AMD 这些基础层，但我认为下一个的爆发点在应用软件层。

基础设施层的投资已经高企，应用层正在迎来破晓时刻。

太阳底下没有新鲜事：从光缆泡沫说起

2000 年互联网泡沫时，大家都在抢光缆，但后来赚钱的是亚马逊和谷歌。

1990 年代末，市场普遍迷信"互联网流量每 100 天翻一倍"的神话（由 WorldCom 炮制）。受此影响，Global Crossing、WorldCom 和 Level 3 展开了史无前例的基建竞赛，仅美国就铺设了超过 8000 万英里的光缆。泡沫破裂后，人们发现这些昂贵的基建严重过剩。

虽然基建公司倒下了，但他们留下的廉价带宽和覆盖全球的光网络，为后来的互联网服务铺平了道路。

亚马逊股价曾从 113 美元暴跌至 6 美元，跌幅高达 95%。然而，贝佐斯凭借对物流和云基础设施（AWS）的长期布局活了下来——过剩的带宽大幅降低了数据传输成本，最终支撑起庞大的电商和云服务帝国。

谷歌在 2001 年泡沫破裂后才通过关键词广告真正实现盈利。带宽价格的大幅下降，让谷歌能够以极低的成本索引全球信息。到 2004 年上市时，它已经成为互联网时代的"印钞机"。

我的判断很明确：AI 软件股爆发的前夜已经到了。基础设施已经铺差不多了，应用层还没起飞，市场还在用旧眼光看这些公司。现在是布局下一个亚马逊和谷歌的时候。

康波周期视角：这是大时代

根据康波周期理论，2025 年处于第五次康波周期（信息技术主导）的萧条末期，并即将开启第六次康波周期的回升阶段，以 AI、新能源、生物科技为核心驱动力。

人生发财靠康波，70，80 后们赶上了互联网康波，而年轻人正要经历 AI 康波。

从长期投资的视角看，应用层爆发是一定会发生的"终局"。虽然目前还没爆发，但一旦市场开始为这个即将发生的逻辑定价，那将会是股价的拐点。

AI 基础层如火如荼，party 能进行多久？

过去几年，AI 基建投入巨大。未来中国也准备在五年内投资约 2 万亿元人民币，用于建设全国性的数据中心。

黄仁勋把 AI 分成五层：

能源（Energy）
芯片（Chips）
基础设施（Infrastructure）
模型（Models）
应用（Applications）

目前芯片和基础设施层靠大科技公司的资本开支养活，由于供给瓶颈，它们把其他 AI 层级的利润都吸走了。但这个局面不会一直持续，利润终会向模型和应用层转移。

▲ AI 五层价值栈：利润重心最终会向模型和应用层迁移

趋势一：流量结构正在发生巨变

Cloudflare CEO 马修·普林斯近日表示，互联网机器人请求流量已首次超过真人流量——HTTP 请求中机器人占 57.5%，人类仅占 42.5%。这个变化比此前预测提前到来，他原本预测交叉点会在 2027 年末出现。

为什么？因为同样一个买东西的任务，一个人自己会看 5 个网站就决定，但 AI Agent 会看 5000 个网站。

我的洞察是：互联网流量的结构将从由人主导，逐渐转向由 AI Agent 主导。

但这背后有个关键点：AI Agent 引发的流量暴增，只是经济效益在产业链上的再分配。访问量增加并未增加商业价值，只是增加了 token 成本、云计算成本等过程成本。

那么谁会受益？

云计算企业：更多的 Agent 访问会直接占用更多服务器资源，背后还包括搜索、调用 API、访问数据库等，每一步都需要云计算支撑。

网络安全公司：Cloudflare 等提供流量识别、访问控制、反爬虫等服务，处在互联网流量的入口层，流量增加直接带来增益。

广告商：谷歌、Meta 等原本提供的服务就是连接消费者和终端产品，现在只是换一个形态出现。

但这条趋势落地的时间会更长，商业模式的转变需要一个漫长的过程。

趋势二：企业内部需要管理大量 Agent

微软 CEO 纳德拉指出，智能体在编程领域的应用会复刻到其他知识型工作中：2 万名员工可以指挥 2000 万智能体工作。

这个趋势很多人都知道，但很多人没有意识到：企业内部突然涌现出如此多的 AI Agent，会带来多少新的问题？这些问题就是新机会！

业内把这个需求叫做AI Observability（AI 监测）——就像人类员工多了需要 manager 管理一样，agent 多了，也需要 agent manager 来管理。

在这条逻辑下，什么样的公司会受益？

第一类：给企业管理身份和权限的公司。典型代表是 Okta。最新财报后 Okta 单日大涨 30.14%，推动这波上涨的，是 Agent 叙事给了市场新的想象空间——"Okta for AI Agents"从概念推进到了产品口径。市场开始意识到：未来企业里需要被认证、被授权、被治理的，可能不再只是人，而是越来越多的 Agent。

第二类：帮助企业内部监控和管理 Agent 的软件公司。典型代表是 ServiceNow，发布了 AI Control Tower，帮助企业监控、管理并保障 AI 模型与智能体工作流的安全运行，涵盖发现、治理、安全、可观测性与财务衡量五大核心功能。

有人会问：这些工作 AI 自己不能做吗？

这个威胁确实存在，但并没有想象中那么危险。短期来看，Agent Manager 是迫在眉睫的需求，相关公司有最多经验和资源来做这件事。长远来看，大模型有能力做这些事情，但有能力并不意味着一定会做——对大模型企业而言，最好的做法是合作，而不是竞争。

为什么市场会错杀这些软件公司？

这是投资机会的核心。

去年以来，美股的传统 to B 软件企业被市场大幅杀跌，当前属于被错杀的投资机会。这些企业都在推进 AI 转型，只要转型成功就能进入新的高速增长阶段。

为什么会被错杀？因为二级市场分析师大多没有创业经验，只关注短期业绩，不愿意关注长期市场空间。因此会错杀很多有长期价值的 AI 转型企业，给了价值投资者赚钱的机会。

美国 to B 软件企业已经和客户深度绑定，客户不会轻易替换原有供应商，只要传统软件企业跟上 AI 转型节奏，就能保留市场份额。

结尾：抓住大机会，需要耐心

大时代一定要抓住大机会。

天天去参加别人组织的股价狂欢，到头来辛苦又不赚钱。

相比于芯片和存储，目前整个软件行业估值很低，如果真的情况不妙，对于资产的损失也是很可控的；但其前景光明，未来可期，只是需要一些耐心。

不论大家如何判断，都希望大家投资前问问自己：如果股价狂欢明天就结束，我的仓位能否全身而退？高位下跌从来不提前通知你。

只有活下来，才能享受到长期红利。

再次重申我的判断：现在就是 AI 软件股爆发的前夜，耐心找到自己的目标，但别等所有人都开 party 了再进场。

我是牧城，下期再见。