AI行情悄悄切到新赛道

AI行情悄悄切到新赛道 | ETF风向标

自2025年10月以来，在市场风格、内外流动性、盈利预期的三重压制下，港股科技板块尤其是互联网权重股持续调整，与A股双创指数形成K型分化。

但转折点发生在7月：

其一，日本、韩国股指飞流直下三千尺，配置亚太资产的资金转战港股；

其二，开源大模型降低了企业与个人使用AI的门槛，AI渗透率越发提高，云技术服务的收入增长：美股三大云厂亚马逊、微软、Alphabet在发布云收入增长财报后市值大幅飙升，港股三大云厂阿里、腾讯、百度的相关业务收入也有望高增长。

前期有“滞涨”，近期“高景气”，港股科技板块由此走强。

01、云厂商“翻身”：从“买铲人”到“高景气”

上半年，恒生科技中的互联网服务权重较大，处在AI下游的应用环节，AI算力基础设施开支和大模型技术投入大，被视为“买铲人”。

图：全球主要资产上半年涨跌幅（恒生科技相对滞涨）

来源：wind，指数历史业绩不预示未来，统计截至2026.06.30

随着海外半导体龙头业绩落地，韩国半导体杠杆交易的风险暴露，以及A股大型IPO上市的虹吸效应等多重时间窗口交织，北美算力和国产算力（分别对应半导体、通信等硬件板块）高拥挤度终究引发高波动，部分资金集中止盈，寻找性价比更高的方向，港股互联网自高位回撤近45%之后，成为腾挪的方向。

AI叙事也迎来拐点。

上周，美国三大云服务商——亚马逊、微软和Alphabet——在公布云业务强劲增长后，市值均大幅飙升。这表明，在这些公司承诺投入巨额资金布局AI之后，投资者认为回报有望逐步兑现。

相应地，上周微软市值增加了逾6000亿美元，而亚马逊和Alphabet的市值均增加了逾4000亿美元。这三家公司的市值合计增加近1.5万亿美元（约合10万亿元人民币）。

可见，海内外“涨上游、不涨下游”逐步随着订单落地而转为AI扩散逻辑，硬件设备板块和大型云厂商的分化风格收敛，大型云厂商的AI基础设施全栈优势获价值重估。

02、流动性改善：外部加息预期修正、日韩大跌、内资高切低

外部流动性方面，美国6月非农就业、CPI数据相继出炉，明显缓解了“通胀焦虑”，美联储加息交易明显降温，美元指数也自101元高点小幅回落，最低回撤到100元附近。

港股科技在内的资产对美元流动性较为敏感，源于外资占比较高，此前也是外部流动性压制较大的方向，在美联储加息预期修正下，迎来边际拐点。

此外，日本、韩国股指的大幅回调，也助推了欧美资金重新配置港股。

内部流动性方面，也出现了两个重要的边际变化：

（1）7-9月港股IPO暂入淡季：限售解禁高峰过去，后续超300亿港元规模的大额解禁，最早也在9月底；

（2）南向资金重新买入：5月一度流出、6月逢低加仓，进入7月随着A股双创指数波动，内地投资者加大力度买入港股“洼地”，累计净流入超800亿港元，远超6月全月净流入规模（271亿港元）。

图：南向资金月度净流入金额

来源：wind，统计截至2026.07.16

03、基本面迎来曙光：AI云收入成为新亮点

从5月份披露的一季报来看，港股科技板块利润下滑最严重的阶段或已过去。统计恒生科技成分股一季报业绩增速，虽然整体利润增速仍为负（-4.76%），但与2025Q3（-12.25%）和2025Q4（-16.78%）相比，负增有所收窄。

权重股新一季业绩前瞻较为乐观，阿里巴巴主业减亏，AI云增速超预期；腾讯控股的AI业务也迎来重要拐点：

（1）阿里巴巴二季度预计云收入同比增45%（上一季为38%），经调整EBITAmargin（息税摊销前利润率）升至低双位数，AI与MaaS驱动盈利改善；电商CMR增速放缓但优于行业，闪购大幅减亏。

（2）腾讯控股二季度预计收入同比增长9%至201.3亿元，Non-IFRS净利润增7%至67.3亿元，AI投入短期拖累利润率但ROI显著，云与广告加速增长，微信AI代理及HY模型升级构成主要催化剂。

此外，港股互联网板块还处于AI技术突破与政策红利释放共振的黄金窗口期——

（1）AI技术突破：巨头在大模型、具身智能领域取得密集突破，重塑成长逻辑。

例如，腾讯混元Hy3大模型在API调用量排名中跃居行业首位，美团发布LongCat-2.0模型，小米正式推出Xiaomi-Robotics-U0，在具身智能领域实现关键卡位。

（2）政策红利：央行主管领导再次公开认可港股市场地位。

央行主管领导表示：将继续提高国家外汇储备在香港的资产配置比例，为香港资本市场注入动能。该表态有助于增强市场稳定性及全球投资者信心，推动港股回归合理预期。

04、相关ETF

普通个人投资者可以借道ETF，低门槛把握港股互联网贝塔修复机会。

恒生互联网ETF华夏（513330）：跟踪恒生互联网科技业指数规模最大，优势在于更全面覆盖核心互联网龙头（涵盖尚未纳入港股通的百度、京东、万国数据等），直接受益于AI大模型商业化提速与港股估值修复。场外投资者也可以通过联接基金参与：华夏恒生互联网科技业ETF联接C（013172.OF）。

港股通互联网ETF华夏（520910）：相较恒生互联网，优势在于100%聚焦港股通互联网标的，权重股（阿里腾讯美团）占比高，部分阶段享受更高弹性。

上述两个ETF均在A股上市，且享受T+0交易便利，方便投资者把握日内波动机遇。

注：本文为作者观点，仅供参考。

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