AI 推理算力赛道深度分析报告

（基于 X @btcdayu 帖子整理

前几篇看了 Intel、AMD、ARM 这几家。它们过去一年股价涨幅都不小——AMD 翻倍、Intel 三倍、ARM 也站上历史高位。涨上来之后，一个朴素的问题就来了：这些已经涨过的还能不能拿？没涨的里面还有没有机会？

要回答这个问题，绕不开一个核心词——**推理**。

### 一、赛道有多大

模型训练是「写程序」，推理是「这个程序每天被调用的过程」。未来 AI 时代的算力账单里，80-90% 可能是推理成本。

**推理需求测算角度**：

– 用户数爆炸：ChatGPT 周活 9 亿，付费用户 5000 万。
– 中国侧 token 调用量：从 2024 年初的 1000 亿到 2026 年的 140 万亿（1400 倍增长）。
– 使用强度提升：OpenAI token 处理量半年翻 2.5 倍。
– 上下文窗口变长、reasoning 模型（如 o1）思考链消耗巨大。
– Agent 兴起：单个任务可能调用模型 10-100 次。

结论：三五年内推理总需求出现数量级扩张。产业已锁定巨量算力，云厂商 2026 年 CapEx 预计超 7100 亿美元（+61%）。

### 二、核心受益公司分析

**1. NVIDIA（英伟达）**

– 仍是最大供应商，推理份额约 60-75%（已下降）。
– FY26 数据中心收入预计 1937 亿美元（+68%）。
– 优势稳固，但“份额持续扩张”故事已结束，估值较高。属于最稳定但弹性最小的 AI Beta。

**2. AMD**

– 最大份额转移受益者，已签 OpenAI、Meta、Oracle 大单。
– MI300X/MI355X 大显存优势明显（288GB HBM3E）。
– ROCm 生态改善，产品节奏接近英伟达。
– 目标：推理份额从 ~17% 提升至 25-30%。
– 弹性最高，但需关注 Helios 整机柜部署节奏。

**3. Broadcom（博通）**

– 定制 ASIC 芯片设计领导者（Google TPU、Meta MTIA 等）。
– AI 收入高速增长，2027 年目标超 1000 亿美元。
– 优势：IP 库 + 网络能力。
– 长期风险：大客户自研内化。

**4. Marvell**

– Custom silicon + 光互连 DSP 双引擎。
– 客户包括 AWS、Microsoft、Meta 等。
– NVIDIA 战略入股。光模块在 800G/1.6T 切换中领先。
– 关注 custom silicon 放量和光互连周期。

**5. Intel**

– 推理时代 CPU 需求回暖（8 GPU + 2 CPU 配置常见）。
– DCAI 业务修复明显，Foundry 18A 有大单但仍亏损。
– 赔率：主业修复确定性较高，Foundry 为高弹性期权。有政府支持。

### 三、投资总结

– **护城河稳定性**（长期）：英伟达 > Intel > Broadcom > Marvell > AMD
– **中短期弹性**：AMD > Marvell > Broadcom > Intel > 英伟达

推理赛道已高度明牌，未来 alpha 更多来自**回撤买入、里程碑事件催化**（如 AMD Helios 交付、Intel 18A 盈利）、端侧推理机会等。