动荡的外部环境与AI时代的红利并存,需要投资人构建哑铃策略的资产配置模型

2026年5月5日（农历三月十九，立夏）。本周中美各有几件大事。海外方面：美联储5月换帅；霍尔木兹海峡争夺战延续，油价忽上忽下，阿联酋宣布退出OPEC。中国方面：中央政治局召开经济工作会议。除此之外，2025年上市公司年报与2026年一季报发布，我们正好透过数据观察中国经济的复苏成色；余额宝收益率跌破1%，资金却依然涌入，这到底说明了什么？接下来，我们一起来聊聊。

[玫瑰][玫瑰]美联储换帅，美元何去何从，美元利率何去何从，这将影响未来全球资产的价格。

一，我们先看沃什上台的背景：

1，鲍威尔卸任主席后，将继续担任美联储理事（任期至2028年）。这是自1951年来首位“退而不休”的美联储前主席，此举限制了政府任命更多“自己人”的空间。

2，沃什上任后将立即面临复杂局面：美联储内部严重分歧，以及棘手的高通胀。

3，沃什本人的政策立场偏鹰派。他长期批评量化宽松，主张回归物价稳定这一核心职责，并计划更积极地缩减美联储高达6.8万亿美元的资产负债表，也就是市场上一直在说的“缩表+降息”组合。

二，市场大致节奏：

2026年6—9月是政策框架落地验证的核心观察窗口。届时，沃什上任后的首次FOMC会议将检验实际行动——究竟缩表多大幅度、降息是否启动，市场定价将从“预期交易”切换至“落地验证”，各类资产价格的二阶导也将在这个窗口内初步明朗。

三，几种情景假设：

[庆祝]基准路径：“先降息、缓缩表”。沃什上任后迅速推进降息（6-7月FOMC降息25-50bp），以兑现其对AI生产力叙事的政策承诺，同时将缩表定位为中长期目标，短期内先推动去监管改革降低银行准备金需求，再循序推进”自然缩表”。

[庆祝]双线并行（沃什理想目标，但阻力较大）。6-7月FOMC同时宣布降息25bp与缩表路径——维持温和被动缩表（到期不续做），月均约200亿美元或以下，年内合计缩表约2000-4000亿美元。

[庆祝]鸽派延后：迫于通胀因油价持续高企而重新加速，或缩表引发类似2019年9月的“回购市场地震”，沃什被迫将降息与缩表同时推迟，全年利率维持不变，资产负债表调整无限期搁置。

[玫瑰][玫瑰]点评：

1，美联储内部观点极其分化，最新的4月FOMC会议以8比4的分歧投票维持利率不变，持异议人数为1992年以来最多。所以，警惕三季度美联储政策“不确定性”带来的市场波动。

2，我们更需认清美联储为何选择沃什，或者说，为何选择了沃什的“缩表+降息”主张。美元超发引发的信用危机、美国财政的可持续性存疑、全球霸权地位动摇……这些都在侵蚀美元的信用。全球央行“弃美债”“买黄金”已足以印证这一点。美联储不得不选出一位通过“缩表和纪律”来给美元增信的主席，这是新任主席的核心KPI。这一点非常关键，因为它决定了美联储长期的政策趋势。

[玫瑰][玫瑰]中国政治局经济工作会议，两点非常重要：

一，对一季度经济工作表态：满意（起步有力，主要指标好于预期）。

二，明确了未来政策发力方向——“努力稳定房地产市场”，以及“多网建设”大方向的确立（水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网）。

点评：中国是一个政策驱动的经济体，这是我们在中国做投资必须深刻理解的一点。那么，该如何理解一季度经济工作会议的表态？

1，政策表达对结果的“满意”，意味着自去年“9.24”以来政策发力的方向是对的，政策的延续性可期，但政策加大力度的可能性下降。满意并不代表接下来会松懈，因为我们尚未走出通缩，今年又是“十五五”开局之年，且外部不确定性因素依然很多。

2，对房地产的定调是“努力稳定”，同时着力提出了“多网建设”。这背后就是我们一直在说的“国家资本的投资方向”。这里我们用的是“国家资本”而不是“财政”，二者存在本质区别：财政可以不追求回报，更侧重社会属性；而资本意味着一定要通过未来的运营获得相应回报。如果不好理解，可以回顾房地产时代的“国家资本运营模板”——国家资本前期大量投入城市化建设（铁公基），最终通过“卖地”和房地产发展完成投资回收，社会资本但凡跟紧国家资本，最后大多收获颇丰。本轮国家资本投向这几个领域的资金，最后是要通过AI时代的股权红利来退出的。想清楚这一点非常关键。

3，非常关键的一点是，两次国家资本的投资模式看似相通，但本轮面临的内外部环境复杂度，与房地产时代不可同日而语。这意味着过程肯定不会像上一轮房地产周期那样平稳。跟着国家资本没错（胜率很高），但务必注意控制“杠杆”“比例”和“节奏”。

[红包][红包][红包]选择大于努力，重要的话说三遍：站队很重要，站队很重要，站队很重要[红包][红包][红包]

[玫瑰][玫瑰]上面聊的美联储换帅和中央经济工作会议，都是长期性、战略性的。下面我们看看短期、当下的环境如何。

1，2025年年报与2026年一季报于4月30日正式收官。A股上市公司营收与净利润双双告别过去两年的收缩态势，重回正增长轨道，且一季度盈利增速显著加快。这点我们在一季度周报中反复提及：2026年的A股投资，必须看到确切的“中国经济复苏、企业盈利回升”信号。这也意味着，A股2026年将从“流动性驱动”切换至“企业盈利驱动”。两个阶段对应的投资策略和标的完全不同，直白点说：由于A股的业绩分化严重，未来冰火两重天将是未来A股的常态。

2，为何货币基金收益越降，资金反而越涌？这反映出两点：一是存款利率更低，“存款搬家”趋势延续；二是普通投资人对“经济发展不确定性”“国际环境不确定性”的避险需求依然强烈。从国内资金拥挤度来看，短期内对股市、债市、楼市的拥挤度判断，将决定今明两年的投资收益率。我给大家一个指标：股债收益率比。目前沪深300的股息率（约3%）与货基收益率（<1%）的利差已扩大到200个基点以上，权益的相对价值已到极端位置。

动荡的全球环境，新一轮科技周期的蓬勃发展，这其中一定是“危/机”并存。如何通过合理的资产配置来平衡市场的风险和机会，如何控制“波动率”来让避免陷入恐慌和贪婪的循环，这些都需要我们尽快学习和认知。所以，在当下的这个大环境下，”哑铃策略”的资产配置模型未来将是常态，一端是基于避险的：债券和黄金，另一端是基于分享AI时代红利的：股票和商品。而这种看似完美的策略，背后却是对人风险偏好的极大分裂，知易行难，需要我们一起面对[呲牙]