结论先放最前面：2027E营收4.8亿×7倍PS=33.6亿，加回4.2亿现金=37.8亿（16.15元）。当前16.31元已基本Price-in基准修复预期，后续涨跌取决于能否超越这个基准。

01

一次估值逻辑的彻底切换

指标数据

总股本2.34亿股

H1营收1.27亿，+10.09%

H1归母-6111万

货币资金1.57亿

交易性金融资产2.65亿

现金类合计约4.22亿

合同负债0.99亿，较年初+56%

存货1.81亿，较年初+88.5%

传统PE暂时失效，PB只能作底线。正确姿势是前瞻收入×合理PS+超额现金。现在不是今年赚多少钱，而是收入重回增长+利润率修复预期。

02

别只知道商密，看懂PKI

✅ PKI就是数字世界的身份证系统

✅ 人与系统、设备与设备、AI与系统都要回答你是谁

✅ PKI安全应用占比约53%，含可信身份数据库加密

✅ 2025该板块收入1.90亿，毛利率仍高达64%

这才是接近身份+数据+权限核心层的高价值业务。

03

2025的坑与2026的光

✅ 2025营收下滑32%亏损过亿，行业阵痛期

✅ 核心产品毛利率没崩，问题是收入规模没回来

✅ 2026H1整体营收+10%

✅ PKI安全应用收入同比增长近43%

✅ 增长引擎已从传统密码切换到高价值安全应用

问题不是产品没价值，而是收入规模没回来。现在高价值业务已重回高增长。

04

两条新曲线：抗量子+AI Agent

✅ 抗量子：传统RSA体系面临失效，国密→抗量子三代升级

✅ 联合海光信息发布解决方案

✅ AI Agent会读库调API付款控机器人

✅ 已推出智能体身份管理平台、AI大模型安全保险箱

✅ 已签约海外金融机构，出海早期弹性巨大

从设备身份向AI身份跃迁，这不是蹭热点，而是能力跃迁。

05

现在到底值多少钱

当前16.31元≈基准估值16.15元，市场已Price-in2027年业绩修复+7倍PS预期。

06

三种情景

合理价值26-52亿（11.2-22.1元），中枢约38亿（16元）。抗量子+AI放量可向50亿+进发，修复失败回落26亿。

07

盯紧三个信号与风险

✅ 收入增速：2026全年能否转正，2027能否加速

✅ 毛利率修复：H1仅44.8%，回到50%+利润弹性大

✅ 新业务兑现：AI安全抗量子何时变报表收入

✅ 仍在亏损：H1归母-6111万，经营现金流-8637万

✅ 实控人一致行动人减持、未决诉讼需跟踪

有产品不等于有利润，产业化仍需时间验证。

结语

过去20年它给人和机器发身份证，未来20年要给AI Agent发身份证。AI越普及数字主体越多，对数字信任基础设施的需求就越刚性。每一个AI Agent都需要一个可信身份，这才是比网络安全大十倍的赛道。2025是压力测试，2026是转型验证，答案就在接下来两份财报里。

你愿意为AI时代的数字身份底座支付多少溢价？

A. 看好，AI身份刚需

B. 中性，等收入转正

C. 担忧，仍在亏损

D. 不碰，减持诉讼风险

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免责声明：本文数据截至2026年9月18日盘中公开信息，估值部分仅为基于公开财务数据的情景测算与分析框架，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。

数据来源：格尔软件2025年年报、2026年半年报、公司公告、公开市场数据；2026年9月18日涨停价16.31元，总市值约38.2亿元。

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