宝信软件/宝信B股的IDC业务 2027年能赚多少钱?我把每个基地都算了一遍

先说结论，免得你往下看半天：2027年才是宝之云真正兑现的大年，IDC收入大概率落在38亿-42亿区间，比2025年的约25亿再上一个台阶。但这里藏着一个被很多人忽略的变量——算力卡（芯片）的供应，直接决定机柜的上架率，而上架率才是一切收入测算的前提。下面我会把这个变量单独拎出来讲。

一、先看总盘子：宝之云的基地地图

宝之云现在不是"一个数据中心"，而是一堆分布在各地的基地。按成熟度和产能节奏，可以分成三类：

这张地图的价值，不在机柜数，而在"土地+电力+能耗指标"三件套。宝之云最大的壁垒，是背靠宝武集团，把上海罗泾、南京梅山、武汉、马鞍山这些老钢厂的地皮和工业电，直接拿来改造成数据中心。土地近乎白给，工业电价比商业电价低25%以上。这套资源，全国没有第二家能复制。

二、逐个基地拆：2027年收入和利润

（一）上海罗泾：现金牛基本盘，五期是主要增量

罗泾是宝之云的大本营，也是利润最稳的一块。

1-4期已经投完，26800架标准机柜，常年98%以上满租，客户是阿里（1/3期）和腾讯（2/4期），签的是10年长约，批发型定价锁死，基本没有空置波动。这块年化收入18.2亿-19亿，毛利8.7亿-9.3亿，毛利率47%-50%，是宝之云的基本盘，也是宝信IDC利润70%以上的来源。

真正带来增量的是五期：10500架、63MW，总投资20亿，2024年开工，2026年二、三季度陆续上架计费。客户是腾讯，框架订单已经锁定，满产后新增年收入7.3亿-7.6亿、毛利2.7亿-3.1亿。

到2027年，五期基本满产。罗泾整个基地（1-5期）年收入大概25.5亿-26.5亿，毛利约11.5亿-12.3亿。这是2027年最确定的一块。

（二）南京梅山：腾讯锁死54MW，确定性最高

梅山基地是2026-2027年分批交付的智算项目，总投资15.27亿，2栋楼，从原来的7000架6kW升级到了60MW的高功率智算柜（10-20kW）。

这个基地最大的特点是客户确定性极高：腾讯锁定了90%的算力（54MW长协），宝武自用5%，政企零散5%，出租锁定率95%以上。1号楼2026年三季度装机起租，2号楼2026年四季度到2027年一季度投产。

满产后年化营收5.2亿-5.8亿，毛利率36%-41%，年毛利1.87亿-2.38亿。到2027年，梅山大概率是满产状态，贡献5.3亿左右收入、约2亿毛利，基本是"躺着收钱"的确定性增量。

（三）华北张家口：最大变量，60MW已经落袋

华北基地是宝之云未来最大的看点，也是最需要盯的一块。位于张家口宣化区，属于国家"东数西算"的张家口集群，总规划2万架8kW机柜、160MW算力。

财务投入上，A1/A2楼先期落地，总投约22亿；A4/A5/A6楼2025年董事会审批新增投资17.43亿，基地整体总投约45亿。宝信持股51%（河北宝宣控股）。

关键中标信息（每经网报道）：

宝信软件已中标某互联网巨头的IDC项目，宝之云华北基地承接，已接收60MW IT订单，同时预留60MW IT且保障可短期交付。这笔订单约占基地总规划规模的75%以上，是华北基地的核心锚单。

运营节奏上，2025年末A1/A2部分机柜开始小规模上架，2026全年批量交付，A4-A6要到2027年才投产。满产预期年化收入9亿-11亿，毛利率38%-43%。

华北基地的看点有两个：一是60MW已经落袋，这部分收入确定性强；二是剩余60MW还在待签状态（个人猜测应该还是字节的），能不能签出去、什么时候上架，取决于下游大厂的算力采购节奏——这就跟芯片供应直接挂钩了（后面专门讲）。

（四）武汉 + 马鞍山 + 合肥：小体量，锦上添花

这三个基地体量小，但胜在稳。

武汉武钢大数据基地，总规划1.8万柜分三期，一期落地4500架、已投19亿。客户是湖北政企云、运营商、AI推理厂商，当前签约率75%，2025-2026分批上架。2027年一期逐步满产，贡献约2亿-2.5亿收入。

马鞍山基地1066架已经满租，合肥飞马智科项目一期2400架在建，这两个加起来2027年大概贡献1亿-1.5亿收入。

一句话概括：武汉、马鞍山、合肥是"小而美"的补充，加起来不到4亿收入，不是影响大局的变量，但能稳定贡献利润。

三、算力卡供应：上架率才是真正的命门

这是全篇最关键的一节，也是很多分析文章一笔带过、但其实最要命的地方。

IDC的生意逻辑很简单：机柜建好了只是第一步，客户把服务器（带算力卡）塞进机柜、通了电，才开始给你付钱。客户能不能按时上架，取决于它手里有没有足够的算力卡。所以，芯片的供应，直接决定了上架率，也就决定了收入确认的节奏。

（一）英伟达卡：H20受限，B30补位，但都"不太够用"

先看现状。美国对华芯片出口管制层层加码后，国内能合规买到的英伟达数据中心级算力卡，只剩H20和B30两款。H100、A100、B200、B300、GB200整柜全部禁售。

更麻烦的是，这两款特供卡本身"阉割"得很厉害：H20的FP16算力只有H100的15%左右，能跑推理，但训练效率很低；B30性能约为H20的75%-90%，价格低一些，但同样不是主力训练卡。而且H20在2025年4月一度停供（英伟达为此计提45亿美元损失），7月才恢复，2025下半年出货约40万颗，整个供应一直处在"时断时续"的状态。

说白了，国内大厂靠英伟达卡上大规模训练集群的路，基本被堵死了。这直接倒逼需求往国产卡转移。

（二）国产昇腾：翻倍放量，但HBM是命门

国产替代的主角是华为昇腾。2025年昇腾出货约80.5万颗（910C约65.3万颗），市占率约20%；2026年出货目标已经上调到150万-200万张，接近翻倍。字节一家就给昇腾下了超过400亿的采购订单。

但这里有个被市场低估的坑：昇腾的实际产能，卡在HBM（高带宽内存）上，而不是芯片代工上。国产HBM（长存CXMT）2026年只能供应约200万颗堆栈，折算下来只够封装25万-30万颗910C。也就是说，如果拿不到新增的进口HBM，昇腾2026年的实际交付上限可能只有25-30万颗，而不是市场传的150-200万张。

这俩数字差了好几个量级，是理解国产算力供应最容易被忽视的一环。好在时间站在国产这边：华为昇腾960已经提前——960DT提前三个季度，预计2027年一季度就绪；960PR提前一个季度，预计2027年三季度就绪。2027年昇腾规划出货约300万颗，内部目标400-500万颗。国产卡的供应，2027年会比2026年明显宽裕。

（三）宝信的客户结构，反而成了"芯片护城河"

把上面的芯片局势，套到宝信身上，结论其实比想象中乐观。

宝信IDC的三大客户是腾讯、阿里、字节，合计占比超过70%。而这三家，恰好是华为昇腾最核心的采购客户：字节是昇腾头号买家（已上架8万卡）、腾讯2026年采购量约15万卡（PR、DT都下单）、阿里虽然自研平头哥芯片，但也在扩昇腾。

这意味着什么？宝信的客户，手里握着的国产算力卡采购额度，是行业里最足的那一档。当它们签了宝之云的长协（比如腾讯锁死梅山54MW、锁定罗泾五期），芯片到货后，一定是优先把服务器塞进这些"已经付了租金承诺"的机房里。换句话说，芯片短缺对宝信上架率的冲击，会被"大客户长协+大客户有卡"这个结构给缓冲掉大半。

还有一个更隐蔽的点：AI推理的需求，用国产卡完全够。德勤的测算显示，2026年推理算力已经占到全部AI算力的三分之二。推理对芯片性能的要求远低于训练，昇腾、寒武纪这些国产卡在推理场景完全跑得动。而宝信的客户结构里，金融客户、政企客户、工业AI客户，大多是推理需求，不是几万卡的大模型训练需求。这进一步降低了对英伟达高端卡的依赖。

当然，话说回来，风险也不是没有。华北基地那"预留的60MW"，要签出去、要上架，本质上是赌下游大厂2027年的算力采购会不会继续加码。如果AI资本开支阶段性收缩，这部分待签产能的上架就会推迟。这是2027年最大的不确定项。

四、2027年IDC收入和利润测算（三档）

把各基地的满产数据、上架节奏、芯片供应影响摆在一起，我做了一个2027年的三档测算。核心变量就是上架率——而它又主要取决于算力卡供应的松紧。

单位：亿元。满产数据综合参考公开报道、中标公告及产业链信息估算，存在口径误差。

按中性假设，2027年IDC收入合计约40.3亿。再往上、往下各打一档：

单位：亿元。综合毛利率按"成熟机柜48%左右 + 新建智算柜36%-42%"加权估算。

对比一下：2025年IDC收入约24.5亿-26.4亿，毛利约10.7亿-12.1亿。中性情景下，2027年IDC收入38亿-40亿，毛利16亿-17亿，收入比2025年增长约50%，毛利增长约40%以上。

必须说清楚的两点口径：

① 上表是"测算"不是"预测"。基地满产数据大多来自公开报道和产业链信息，不是公司官方披露，单柜租金、上架率都存在偏差空间。

② 财报口径里，IDC收入并不单列，而是并进"服务外包"里（服务外包2026H1收入17.76亿，其中IDC约占65%-70%）。所以上表的IDC收入，和财报里能直接对上的服务外包收入，是两个口径，别混。

五、结论：IDC是被低估的"第二曲线"

（1）2027年才是宝之云的兑现大年。罗泾五期、梅山、华北A1/A2三大增量在2026年集中上架，2027年陆续满产，IDC收入大概率从25亿跳到38亿-40亿，是宝信未来两年最重要的业绩引擎。

（2）算力卡供应决定上架率，但宝信受到的冲击比行业小。客户（腾讯、阿里、字节）是昇腾最核心的买家，手里有卡、签了长协，芯片短缺会被"大客户长协"结构缓冲；加上推理需求占大头、国产卡够用，宝之云的上架率有底。

（3）真正的变数在华北剩余60MW。已经落袋的60MW确定性高，但待签的60MW赌的是下游2027年的算力采购节奏。这是2027年IDC收入能否从"中性"跳到"乐观"的关键。

（4）毛利率会小幅下行，但中枢依然高。新建智算柜（36%-42%）拉低综合毛利率，但存量成熟机柜（48%）和IDC整体43%左右的水平，在全行业里依然稀缺。IDC这块，宝信吃的是"土地+电力+能耗"三重资源的独食，不是打价格战的生意。

（5）一句话总结：宝信的IDC，是被工业软件这层外壳遮住的"第二曲线"。市场还在用钢铁行业软件公司的估值看它，但只要2027年IDC那40亿收入、16亿毛利逐步兑现，这个认知差迟早要修正。