老外讲AI故事的结局

最近，有两家国外顶尖投研机构发布了关于AI行业的研报。

1、杰富瑞（Jefferies）

杰富瑞的全球股票策略主管Chris Wood，在最新的季度报告中，谈到了他对AI行业的观点。我梳理了几个重点。

1)AI故事在市场层面最可能的长期结局，将是美国的大规模资本毁灭，市场份额将流向更廉价的中国开源大语言模型。

中国的AI大模型Kimi，性能达到Anthropic的Claude的95%。以极低价格实现95%性能的模型，已不是折扣品牌，而是真正的竞争对手。

截至9月27日当周，中国顶级模型处理了76.12万亿个token，而今年4月底这一数字仅为4.37万亿；同期美国顶级模型的处理量为14.2万亿token。

2）Wood将AI繁荣的信用风险类比于2008年房地产危机，逻辑如下：

截至2026年第二季度末，微软、谷歌、亚马逊、甲骨文四大平台的合计剩余履约义务（RPO）达2.34万亿美元，较一年前增长186%，增量约1.52万亿美元。

问题在于，这笔巨额订单中，约一半由OpenAI和Anthropic两家公司所欠——而这两家公司目前均未实现盈利。

2、高盛

自2025年初DeepSeek时刻以来，中国AI相关上市公司已通过股价上涨和IPO合计创造近5万亿美元市值，AI股票目前占A股和H股总市值的42%、成交额的57%，成为主导中国资本市场的核心叙事。

中国AI投资机会明确划分为两条主线：一是出口导向型AI企业，作为西方AI资本开支热潮的受益代理；二是内需驱动型国内AI龙头，受益于中国本土AI生态建设与政策强力支持。尽管地缘政治与贸易政策风险犹存，两条主线均具备可观的投资价值。

出口导向型AI企业：高盛识别出360余家上市公司，合计市值约1.7万亿美元，其海外收入占比超过40%。这类企业主要集中于AI基础设施和电力设备领域，被投资者视为西方AI资本开支热潮的受益代理。

国内AI龙头企业：高盛识别出880余家主要服务国内市场的上市公司（海外收入占比低于10%），合计市值约3.2万亿美元。

高盛指出，国际投资者对中国AI股票的配置仍明显偏低——中国AI企业占全球AI市值约10%，但共同基金对中国科技股的实际配置比例仅约5.8%，低配幅度显著，这或为后续资金流入提供潜在空间。

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再聊聊今天的A股。

【指数】

上证跌0.4%收盘3797，深证跌2%收盘12385，万得全A跌1.5%。

【行业】

1、AI视频继续领涨：短剧游戏涨3.7%、seedance视频涨3.4%

字节海外短剧App——PineDrama下载破1亿。

PineDrama是字节面向海外的短剧产品，上线9个月，海外增长极快、付费能力强；市场预期AI短剧出海商业化兑现加速。Seedance（字节AI视频模型）是配套底层工具：用来低成本批量生成AI短剧、漫剧，把短剧拍摄成本大幅压缩。

2、光伏逆变器涨2.6%

10月12日，彭博社报道，中欧最新贸易磋商取得进展，欧盟同意就逆变器市场准入限制与中国进一步沟通。

上周，中欧双方举行贸易谈判，最终达成一份包含16项内容的协议。其中最受关注的是，北京同意大幅削减数百万辆混合动力汽车的出口。中国商务部上周五晚间发表声明称，欧盟还同意就包括逆变器在内的产品市场准入问题开展磋商。

3、银行涨2.6%

市场在传播一个消息：21家银行披露2026中期分红，合计拟派息2600亿；六大国有大行分红比例从30%上调至31%。

其实，银行的中期分红方案，在8月底发布中报时就出来了，以上这个消息，9月1日就出来了。现在到10月中下旬，是分红发放的时间。

当前的长期逻辑是：在低利率环境下，银行作为高股息资产，对保险资金、社保资金等长线资金的吸引力比较高。

今天银行的上涨主要是市场风格的原因：市场下跌、风险偏好下降，资金从科技流向高股息。

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最后是闲聊环节。

近年来，入境游持续升温，来我国旅游的外国游客出行需求也发生了显著变化。以上海为例，除了外滩、豫园这样的传统地标，机器人互动、新能源汽车体验、无人驾驶等科创场景，越来越受到外国游客的喜爱。

在上海南京西路商圈的一家机器人体验店里，一名意大利游客马克接受央视记者采访时说：“我们尝试了语音操控和智能手机遥控，做一些好玩的互动或者是让机器人移动。中国的技术，我认为它现在是世界第一的位置。我们也从新闻里看到它领先欧洲国家或世界上其他国家。我认为在未来，它对我们非常有用。”

现在，国外对中国的评价，远高于国内对中国的评价，这个事情很有意思。这种观点的分歧，也对A股的走势有着深刻的影响。