01 昨日A股回顾

昨天（11月3日）A股继续普跌：沪指跌0.82%，深成指跌1.21%，创业板指跌2.73%，科创50跌3.81%，全市场超3300只个股下跌，成交额仍超1.7万亿。表面看是A股的单日调整，但把镜头拉远，这是一条从美股一路传导过来的下跌链。

美东周一，美股算力链先崩；11月3日，A股的光模块、液冷跟着重挫。与其问"昨天为什么跌"，不如问"市场正在重新定价什么"。

第一环，财报季后，市场开始重估AI基建的回报。谷歌、Meta、亚马逊财报后遭遇抛售，美股芯片股普遍下挫——钱花得越来越多，回报账越来越难算，"AI资本开支回报"第一次被摆到台面上公开质疑。

第二环，迈威尔宣布以1150亿美元收购Lumentum，溢价23.9%。这笔千亿收购反而吓崩了板块：迈威尔跌12.72%，Lumentum跌18.59%，两股一夜蒸发约360亿美元。高溢价并购没有点燃情绪，反而让市场担心整合风险与行业景气见顶。

第三环，甲骨文宣布股债齐发募资200亿美元，恰好等于五天前刚设定的四年融资上限。在自由现金流持续为负的背景下，"自我造血"前景遭质疑，甲骨文股价大跌近9%，市场对算力基建资本开支的预期进一步下修。

第四环，传导到A股。高盛下调中际旭创2026至2028年净利润预测，分别下调17%、6%、6%，理由是零部件供应紧张影响交付，以及公司切入CW激光光模组带来的收入下修。11月3日中际旭创跌逾12%，寒武纪跌10.81%、盘中一度临时停牌、市值跌破5000亿——光模块与AI算力链的"二次崩塌"被确认。

第五环，三季报窗口期，市场从"讲故事"转向"看兑现"。业绩与指引不及预期的标的被集中调仓，高估值、高拥挤的板块首当其冲。

液冷四标的昨天全线重挫：英维克跌7.11%，申菱环境跌7.89%，同飞股份跌10.5%，飞龙股份跌停。但要注意，液冷并不是这轮质疑的直接命中点，它是被光模块的情绪错杀带下来的。

对照是港股：恒生科技指数11月3日收涨0.74%，南向资金净买入超234亿港元。资金并没有离开AI主线，只是在板块和估值之间重新选边。

02 今晨美股与大A展望

今早收盘的美股（美东11月3日）给出了关键验证：纳指收涨0.83%，费城半导体指数大涨2.63%，英伟达涨2.29%、盘中市值重回5万亿美元，甲骨文在发债大跌后反弹5.86%，迈威尔止跌微涨，Lumentum跌幅收窄至0.62%。"下跌链"在美股侧没有延续，反而先一步企稳。

这意味着11月3日A股的重挫，更像一次性的情绪宣泄，而非基本面向下。昨晚美股最先下跌的环节已经修复，今天开盘的A股，情绪面就有了一个向上的参照。

产业侧同样在给支撑。液冷包括风冷设备，海外正处在交不上货的状态：英伟达Rubin的液冷交付被卡在上游设备周期上，而系统级厂商从送样到列入英伟达供应商名录，通常要3到5年。

恰恰是这些年认证的陆续放开，才让中国企业真正进入英伟达基建供应链：英维克是极少数拿到英伟达NPN Tier1认证的国内液冷厂商，立敏达成为Rubin架构Manifold生态中唯一的大陆供应商，高澜股份则是英伟达GB300液冷模组的核心认证供应商。

需求是实的。申菱环境9月与海外客户签下4.15亿美元供货协议；产业调研反馈，申菱、英维克当前产量都非常"爆"，订单排到年底、产线接近满负荷。

光模块和液冷是两个生意。光模块是标准件、高利润环节，市场给它的是稀缺性溢价，对"技术边缘化""供应约束"的传闻天然敏感；液冷是系统集成、挣辛苦钱的行业，市场给它的是订单确定性。

所以这轮下跌更像"枪打出头鸟"：被打的是高估值、高仓位的光模块龙头，而市场至今没有给液冷、风冷设备一个像样的定价。账算得再狠，订单的基本盘还在。

英伟达将在11月17日发布2027财年第三季度财报。隔夜美股算力链已经先一步企稳反弹，财报前往往是AI基建板块抢跑的窗口期——今天的大A，修复窗口值得盯。

一句话：优质的液冷与AI基建标的在这一轮是被错杀的。

资料来源：新浪财经｜美股科技巨头集体反弹，芯片股走强｜2026-11-04；新浪财经｜CPO板块午后大跌，中际旭创跌超9%失守500元关口，高盛下调指引缘于零部件供给约束｜2026-11-03；新浪财经｜高盛下调中际旭创目标价，下调2026至2028年净利润预测｜2026-11-02；东方财富网｜甲骨文拟股债齐发募资200亿美元｜2026-11-03；36氪｜溢价23.9%的千亿收购，为何吓崩光模块｜2026-11-03；证券时报｜寒武纪收跌10.81%｜2026-11-03；钛媒体｜Rubin液冷最大的敌人不是散热技术，是日本走心机的交货周期｜2026-06-24；财联社｜订单排到年底、产线两班倒，芯片"太热"液冷迈入"必选"时代｜2026-09-06；上海证券报｜英维克液冷"火热"之下的虚与实｜2026-04-24；21财经｜A股液冷产业链迎爆发：卡位海外、产能扩建｜2026-04-17；新浪财经｜英伟达"逼"出全液冷时代：立敏达成Rubin Manifold唯一大陆供应商｜2026-07-03；上证报｜申菱环境签订4.15亿美元海外供货协议｜2026-09-17；Wind行情｜纳指/费城半导体/英伟达/甲骨文/迈威尔/朗美通隔夜收盘｜2026-11-04；Wind行情｜英维克/申菱环境/飞龙股份/同飞股份收盘行情｜2026-11-03

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