夜雨聆风注：本公众号的主要目的是为了记录自己的想法和发现自己的错误，本文中观点，极有可能充满谬误，我的认知也可能会出现偏差，我们应本着自己负责任的态度对待自己的任何投资。
本周交易
无
持股情况
①分众传媒采用席勒估值法
②港币/人民币汇率0.8668
③腾讯和古井贡B的“当前价格”为港币价
整体账户从2017年至今累计收益73.09%，2026当年投资收益为-23.48%，相比较上周下跌4%，个人投资的年化6.01%，与沪深300对比各年份收益：
实盘账户和沪深300的滚动三年收益率如下：
实盘账户和沪深300的滚动五年收益率如下：
三年五年跑不赢指数，需要反思吗？
从我们的三年收益来看，沪深300指数近三年上涨了50.3%，咱们的组合上涨了11.07%，沪深300的指数涨幅超越咱们组合接近40%；如果放到五年角度来看，从2022年～2026年，沪深300指数近五年上涨了9.76%，咱们的组合上涨了4.54%，沪深300的指数涨幅略微超过组合涨幅5%。
这也是我们投资近十年来第一遭和指数差距拉的如此之大的时候。当我们的组合在三年和五年尺度上都跑不赢指数的时候，我们是否需要对其反思，反思我们的投资逻辑抑或是选股是不是有问题呢？
我们先看看巴神是怎么看待这个问题的：在《致合伙人的信》中有这样的一句话：“
我管理合伙人资金的目标始终是长期跑赢道指，我认为，从长期来看，道指的表现基本上就是大型投资公司的业绩表现，除非我们跑赢道指，否则我们的合伙公司没有存在的意义”——来自于巴菲特致合伙人的信1960
在1961年的致合伙人的信中，他又这么写道：
“一年的时间太短，绝对不足以用于评价投资表现，六个月的时间更短，更不能用于评价投资表现......我自己更愿意把五年的表现作为评判标准，最好是在五年里经过牛市和熊市相对收益的考验“
到了1962年的致合伙人信中，他进一步的强调：”
评判投资业绩必须看经过一个牛熊周期的长期表现，股市总有牛熊......我认为评价表现应该看五年，至少要看三年，低于三年的业绩没有意义，我们的合伙基金肯定有落后道指的年份，甚至远远落后，除非处于投机炽热的疯牛市，如果三年或者三年以上我们的表现不如道指，我们都应该把前拿出来，另寻门路。
由此可见巴神所说的这三段讲述了三层含义：
一、我们投资最终目的是要跑赢指数基金（巴菲特撰写致合伙人信的时候还木有指数基金），如果从长期连指数基金都没有跑赢，我们这种投资方法就没有意义。
二、评判投资业绩的标准必须看经过一个牛熊周期的长期表现，至少要看三年，应该看五年。评价标准最好按照五年来计算，同时须要经过一个牛熊周期；
三如果这三年（五年）处于疯狂的牛市，那么是可以例外的。
我们目前的组合是跑输指数基金的，无论是从三年也好五年也好，这是事实，关键是我们是否经过了一个牛熊周期？因为资本市场的癫狂会远超我们想象，无论是持续的时间也好还是剧烈程度也好，我们不能因为”概率小“就认为”不会发生“。
以巴神的伯克希尔为例：从去年五月至今伯克希尔的股价下跌了11%，而对应的标普500指数上涨了38%，两者差距拉大到了快50%的收益率；如果按照纳斯达克指数来看上涨了49%，两者差距拉大到了60%。
在牛市中途或者泡沫时期比较两者的估值意义并不是特别的大，在有可能的情况下，经过一轮牛熊中比较双方的收益率更具备价值，牛市会扭曲双方收益率比较的基准。
何况退一步，就算是不考虑牛熊周期标准来看，很多时候巴神自己也没有达标，例如我们以1999-2019年巴神的BRK的账面资产增幅和标普500的涨幅来比较：
从1999-2019年，伯克希尔的净资产收益率为593%，即1块钱变成6.93元，而投资标普500的收益率为293%，即1块钱变成3.93元。
共21个年度中，巴神有10个年度没有跑赢标普500指数，即使是巴神自己评判的五年以上标准，在21个周期中，有五个周期没有跑赢标普500指数。
这五个周期，差距最大的是2013年的37%的收益率差距，差距最小的是2015年的18%的收益率差距。
更恐怖的是这五个周期是连在一起的，也就是说，从2009-2019年的十一年时间，巴神的伯克希尔是被标准500指数按在地上摩擦的。
假设一个投资者从2009年分别投资巴神的伯克希尔和标普500指数各1万美元，到了2019年的时候他分别拥有3.72万美元和4.51万美元。
也就是说这11年时间，投资伯克希尔的股东恐怕体验感并不比从1999年开始买入伯克希尔的股东们好多少，我们都知道的是从1998年～2011年伯克希尔的股价基本上是在1998年的股价最高峰8.4万美元附近晃悠。
但同时期的标普500指数往往也在1500点附近晃悠，所以说作为伯克希尔的股东内心并不是特别的难受——要跌大家可以一起跌嘛。
但如果是同期指数基金收益比我们投资组合高的情况下，恐怕心中多少会有点难受，尤其是对于一个站在2019年已经投资巴神11年的投资者来看，标普500指数一直涨的比伯克希尔好，要投资者心理一点想法都没并不现实，恐怕心里想的是：“廉颇老矣，尚能饭否”🤣？
所以如果巴菲特都是如此，那么对于我们这种小卡拉米，组合五年收益也好还是三年收益也好，低于指数基金是正常情况，之所以之前没有感觉是因为我们经历的还不够多，等我们投资到50年的时候，什么稀奇古怪的事情都会经历。本质上我们感觉不好，是有“比较”的成分在里面。
芒格的“误判心理学”当中，他认为：妒忌是人类的天性，我们需要避免妒忌产生的恶果，嫉妒邻居的财富比我们多是一种本能，在远古时期，人们获取信息的渠道有限，最多只能比较同一个村子里面的亲朋好友，在现代信息社会，简单方便的信息获取扩大了我们“嫉妒”的范围，甚至于离我们十万八千里八竿子打不着的人也能轻易的成为我们妒忌的对象。
投资本身是很私人的事情，每个人都有自己的能力圈和适合自己的投资方法，如果一个人能够认识到自己无法忍耐波动，甚至于无法理解指数基金，他只投资银行存款，那也是他的“能力圈”之内的投资方法，他绝对不会因为自己存银行拿到可怜的1%的收益就去妒忌那些一年翻几倍的股票投资者，因为他知道他存银行拿1%也能够夜夜安眠。
同样我们选择我们这种投资方法，也一定有很多股票无法通过我们的筛选，对于这些我们无法理解的资产，它们上涨几倍和我们又有什么关系呢，因为我们知道持有这些资产并不会让我们夜夜安眠，妒忌别人赚钱只会让我们过的不开心。
投资要不得的是在几种投资方法甚至几种投资资产之间反复横跳，股息投资法这几年涨了就去用股息投资法，低估值这几年涨的好的就去买低估值，黄金涨的好就去买黄金，如果“仅仅”是看“涨的好”就去选择选择这样的投资方法，那最终成为“接盘侠”的可能性更大。
因为从一种方法跳到另外一种方法因为一种方法“看起来”有效的时候，往往是这种方法恰好在高点的时候，等到买入后开始下跌了，又开始了“反思”，没过几年，又换一种投资策略或者一种投资资产，最终浪费了白白的宝贵时间，更有可能的是：回到了追涨杀跌的老路上，成为了一茬一茬的韭菜。
OC在《长期不是价值投资者的遮羞布》里面提到了“
因此，我一直认为，长期二字不应该是价值投资者的遮羞布。以三年为期限来看，如果自己的投资组合跑不赢指数，投资者应该做的事情，是反复推敲自己的投资理念、股票组合选择以及企业研究水平是不是有问题，而不是拿市场先生的癫狂来背锅。“
这句话的核心是“反复推敲自己的投资理念、股票组合选择以及企业研究水平是不是有问题“，并没有说这个时候我们认定我们”此刻“所投资的资产或者使用的投资方法是“错”的。
关键是我们想清楚了我们赚的是什么的钱，赚的是资产的未来产出还是资产未来的变现价值？
我想起了巴神在2013年致股东信中提到的：1986年在奥马哈北部，花了28万美元购买了一处农场，28年过去，农场的利润翻了三倍，价值是当初投资额的五倍，他说：
“糟糕的产量和价格当然偶尔会让人失望，但又怎么样呢？同样会有些好的异常的年份，并且不会迫于压力出售资产。”
投资的基本原理在这里说的很明白，首先是用“闲钱”长期投资，这个“闲钱”的性质越长越好——三到五年是底线，时间越长越好，如此才不会迫于压力出售资产，“闲钱”的定义包括：非杠杆资金，非代理资金，自己可以控制决定用途的资金。
如果是关注土地的产出，关注这项资产的未来盈利能力，如果这项资产的盈利能力持续增长，那么股价不涨甚至股价下跌只会让公司的每股内在价值越来越高，那么我们反而会赚的更多。
就如同OC之前举例的泸州老窖的案例一样——当然，实际情况下基本没有出现这样情况的时候，原因就在于只要公司的价格和内在价值存在差距，假以时日，资本一定会把差距给填平。
从我们目前所持有的所有公司来看，他们的未来产出肉眼可见的只会越来越高，无论是腾讯也好还是白酒公司也好，而股价是我们所控制不了的。
如果我们看中的是资产未来的变现价值，盯着计分牌而不是盯着比赛，那实际上就是“投机”，这没啥不好，就是最终不可能赚钱。就像巴神所说：
关注资产未来可能被接手的价格，就是投机，投机没什么不好的，但是我知道我不能总是投机正确，我也怀疑那些声称自己可以持续投机成功的人，掷硬币时候第一轮有一半人会赢；但是这些人如果继续不断玩下去不会有赢家。
三年五年不涨固然让人无奈，但在错误的方向反思则会让我们在错误的道路上越走越远。这时候，我的唯一选择就是安静的等待。
本周宏观重大事项
（1）综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案
证监会、工信部、公安部、人民银行、市场监督总局、金融监督总局、网信办、外汇局牵头发布了《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》
1.禁止境外机构在境内非法开展证券期货基金业务相关营销招揽活动，包括在境内运营网站及交易软件、发布营销信息、推送投资资讯、开展返利营销活动、宣传推介和诱导认购境外股票等。禁止互联网平台在境内为境外机构非法跨境经营提供营销宣传、证券期货开户通道等便利。禁止网络自媒体账号在境内发布相关推介引流信息。
2.禁止境外机构在境内提供非法证券期货基金业务相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务，包括通过网站、交易软件及配套服务器等跨境接收和传输开户申请及交易指令等。禁止任何单位和个人指导或协助境内投资者违规开户。
3.禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销活动、非法提供交易服务，以及为境外机构非法跨境经营提供网站、交易软件开发运营、客户服务等支持服务。
从整治方案中可以看出，这次是一揽子的要求，还拉上了这么多的部门，声势浩大，由此可以看出，这次打击的是“境内媒体（小红书、微信）引流——开港卡——开香港券商——入金等整个产业链上。
未来通过香港银行卡+香港券商投资境外，或者进行境外打新这条路基本上已经没法实施了，并且从清理非法存量业务相关工作要求可以看出，未来境外券商将不得在境内假设服务器，也就是说两年过后，哪怕是存量客户也没办法在境内连接服务器，但我是不是可以连接境外服务器呢？
这一条，文件里面也阐述了——存量投资也属于整治范围，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金交易，只允许单向卖出交易并转出资金。
从理论上来说，对于大陆身份证在香港券商的交易是被按下了暂停键，如果没有办法提供境外永久居住身份的，香港券商的存量证券只能卖出无法买入，境内外汇汇出进一步的收紧，以后想要合法的投资境外的证券只剩下港股通以及购买QDII基金这两条路，这么做的根源，自然是防止外汇“不受控制”的外流....
设置2年集中整治期清理非法存量业务。集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。投资者的财产安全不受整治影响。境外机构要做好与在境内受整治措施影响的投资者的沟通联系及其账户处置安排，保障客户财产安全。
（2）俄罗斯总统访华
5月20日，俄罗斯总统访华，双方签署并发表了联合声明，见证签署了约40项双边文件，涵盖能源、交通、科技等多个关键领域。最重要的两个协议是《关于进一步加强全面战略协作、深化睦邻友好合作的联合声明》以及《关于倡导世界多极化和新型国际关系的联合声明》
相比较美国总统特朗普访华，一个声明和双边合作文件都没有，谁亲谁疏一目了然。
本周企业重大事项
（1）腾讯AI助手马维斯上线
21日，腾讯出品的操作系统层级AI助手“马维斯”上线，推出windows端、mac端、安卓端。
Marvis定位为操作系统层级AI助手，能够把电脑变成可对话的对象，用户只需要通过对话下达指令，就能完成文件整理、内容处理、系统操作和跨端控制等任务。
本周就这样，祝大家周末愉快～～
