资源红利消失后,博裕何去何从?

今天看到博裕刚发了新一期基金终关的pr稿

博裕新智新产（宁波）股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：博裕新智新产）发生工商变更，新进了宁德时代、腾讯、泡泡玛特、唯品会、宁波金控系、北京国管系、国泰海通系等十余家投资方，注册资本增资至40.01亿元人民币。

周佳丽，公众号：解码LP40亿，博裕迎来一群LP

即便是在募资市场有所回暖的2026年，这么多知名产业方齐上阵的豪华LP阵容仍然令人眼红。毕竟募过资的小伙伴都知道，产业方是目前募资市场上的稀缺资源，并且各家产业方的诉求非常多元化，融合到一只基金中简直是天方夜谭。

近几年的博裕在资本市场上可以说是熟面孔，价值40亿美元的星巴克、北京SKP、金科服务、八达岭奥莱……过去一年，博裕在消费零售领域“扫货”式收购，手笔之大、速度之快，令人咋舌。

今天的博裕看起来似乎早已度过了资源型机构转型的阵痛期，今天我们也简单回顾一下博裕的过往。

01 资源红利时期

博裕的起点，是许多机构难以复制的“顶配”。

由高盛直接投资部的江志成、前平安集团总经理张子欣、前TPG董事总经理马雪征、前Providence合伙人童小幪等元老级人物联合创立，自带顶级金融圈资源与人脉网络。

红色+市场化的强大背景，让博裕在成立初期就拥有了独特的“结构性视野”和“信息差优势”。

其早期经典战役，几乎都踩在了时代红利的最前沿：

这一时期，博裕的策略可以概括为“基于稀缺资源的精准伏击”。凭借创始团队的背景，他们能接触到最顶层的项目，并在其上市前夜介入，IPO后迅速退出，实现巨额回报。这为其积累了第一桶金和品牌声誉。

02 转型阵痛期

2020年前后，我理解博裕经历了一段迷茫时期，博裕四期主基金规模相比博裕三期主基金规模缩减了40%；内部也经历了一位创始人离世、人员变动、总部搬迁等变故；结合国内资本市场环境的巨变，未来怎么投，博裕的差异化定位是什么，谁也不知道。

我们也能看到那时候博裕做的一些尝试，例如孵化了VC基金“万物资本”布局更早期的VC领域，但我个人认为这是博裕不算非常成功的一次尝试，2021年成立的万物一期基金，截至目前投资了35个项目，仅有一个港股IPO项目（爱芯元智），1个正在辅导的项目（百林科医药），从VC的角度来说，属于业绩平平的基金。

万物一期背后的投资人，孚腾、米哈游、金域医学、欧普照明、莉莉丝、得禾缘等LP均未出资到博裕后面募集的基金中，也可侧面印证这一点。

但我认为博裕已在资本市场的浮浮沉沉中，找到了一条适合自己的路径：“参股财务投资”全面转向“控股产业整合”，并呈现出逆周期抄底、构建生态协同、产业资本连接的三个鲜明特征。

我们还是从熟悉的募资端来分析一下博裕的转变：

博裕截至目前一共募集了6期人民币主基金，除此之外，还有前面提到的一只早期基金，以及一些专户、专项基金。

在博裕人民币基金的60多位LP中，有24家复投，13家复投超2支基金。其中许多LP源自曾经博裕的被投企业以及共同合作过的机构，例如国开、信达资产、中银投资、金域医学等；在美元基金中，第一支美元基金的LP包括淡马锡和李嘉诚基金会。由此可见，博裕资本的背景影响力极强，LP的黏性高。

但在2021年的四期主基金中，基金规模较大幅下降，从三期的100亿元下降到四期的60亿元。更重要的是，博裕的LP出资结构发生了较大变化。

与三期相比，博裕四期的国家级基金出资明显减少，大国资LP社保、国开、信达等并未重复出资，主要靠宁德时代、完美世界、洛阳钼业、米哈游、上汽集团、安徽国海、海天股份、欢太、豪森医药、莉莉丝等民企LP撑起规模，多数为老LP复投支持。

可以看到，从这时候开始，博裕的募资策略已经在逐步从资源型机构向着市场化转变。一方面稳住了自己最核心的募资优势：产业方；另一方面积极开拓了增量资金：保险公司。

在四期主基金中，博裕抓住了保险公司的出资窗口，顺利引入了友邦、太保、大都会、中宏、汇丰5家市场上活跃出资的险资，合计募资18.3亿元，占比达到22%。

保险公司这一圈层，博裕也基本完全渗透，在四期基金之后，一方面给存续的保险公司共同投资的机会，另一方面针对中邮人寿这类潜在LP，也通过专户基金保持合作。从这一势头来看，预计险资会在博裕新一期主基金中有较高的出资比例。

今天宣布的新基金首关信息中，我们可以看到，除了伊泰煤矿、宁德时代、洛阳钼业、安徽国海这样的老朋友，还有腾讯、唯品会、泡泡玛特、京投银泰（瑞丰管理主体）这些新朋友，9家产业方/财务出资人，出资27.5亿元，占首关规模的70%左右。

结合博裕近两年在消费领域的投资布局，勾勒出博裕的新画像：一个依托深厚资本、进行系统化产业布局的控股型投资猎手。

当然，转型之路绝非坦途。控股型投资周期长、资金占用大、整合风险高，对机构的耐心和运营能力是极大考验。市场也在观望，博裕能否成功用好背后的产业资源和资金，成功消化星巴克中国这样庞大的商业体。

博裕的转型，是一级市场头部机构进化史的缩影。

它标志着，在中国经济从高速增长转向高质量发展的背景下，单纯依靠“资源红利”的旧模式正在失效。未来的赢家，必须是那些能够深度理解产业、具备价值创造能力、并能构建生态协同的“新物种”。

博裕用百亿新基金和一系列重磅交易，为自己押注了新的未来。这场从“特权捕手”到“产业猎手”的蜕变能否成功，将不仅决定其自身的命运，也为整个行业提供了一个关键的观察样本。

对于其他仍在依赖“老本”的机构而言，博裕的激进转身，无疑是一声响亮的警钟。时代变了，玩法变了，是时候重新思考自己的立身之本了。