战争+AI血洗软件股!37亿美元赎回叩门,海湾资本难独善

房迪迪地产

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Blackstone旗下BCRED一季度遭遇37亿美元赎回申请，Apollo的25亿美元私募信贷基金本周将季度赎回比例限制在5%，仅满足约45%的退出请求。国际货币基金组织早在2024年就警告，全球私募信贷相关资产与承诺资本合计约2.1万亿美元，其中仅私募信贷基金就有约1.7万亿美元——这个快速膨胀的市场还从未真正经历一轮完整周期的压力测试。而软件行业正是当前最容易被点燃的引线。市场测算显示，平均每只BDC对软件行业的风险暴露约20%，人工智能对传统软件商业模式的冲击，正让投资者重新审视这些借款人的定价能力和再融资能力。JPMorgan已按行业和项目重估部分与软件底层资产相关的私募信贷融资敞口，KKR高管也公开承认，市场对软件板块风险暴露的担忧正压制其公开交易私募信贷基金的短期表现。私募信贷过去偏爱软件，正是因其现金流稳定、利润率高；但今天，同样是这个行业，反过来暴露了最不愿面对的现实——一旦AI撕开信用幻觉，软件就会从最受欢迎的抵押品，变成最难估值、最难退出的风险点。

海湾资本并非旁观者，而是已越来越深地嵌入这套全球私募市场链条。去年10月，阿布扎比Lunate承诺至少10亿美元，与BlackRock旗下HPS共同设立投资平台，向中东投资者开放；海湾本地资管机构Amwal也已推出符合伊斯兰教法的私募信贷基金。多家媒体本月初指出，海湾主权财富基金整体规模约5万亿美元，而随着伊朗战争冲击能源出口，部分海湾国家已开始重新评估全球投资部署，准备在必要时承接国内经济和财政压力。评级机构近期也警告，若战争拖长，海湾银行体系可能面临高达3070亿美元的存款外流风险。问题恰恰出在这里——对海湾主权财富基金和家族办公室而言，私募信贷最吸引人的卖点一直是高票息和看似靠前的资本结构，但如果底层借款人集中在受AI冲击最猛烈的软件赛道，这些资产在账面上也许依旧平稳，真正需要退出时却未必能顺利变现。更糟的是，如果中东局势继续升级，区域内资金需求一旦突然上升，所有低流动性的海外配置都会被重新定价。海湾资本第一次要在收益叙事和安全垫功能之间做选择：这些资金原本就是国家和家族的安全垫，而不是只能在账面上追逐超额收益的纯财务资本。一旦软件行业的信用问题继续扩散，海湾资本最需要防范的不只是资产价格下跌，而是这些海外配置在最需要充当安全垫的时候，反而变成最难动用的一层。

在陌生的经纬里，重新校准自己的目标