美国VC看中国AI:硬件无敌,软件堪忧,创始人让我失望

一个美国VC在中国 AI 生态系统待了两周后的所见所闻

这是我在X上看到的一篇有趣的文章，从一个美国VC的视角描述了他在当前地缘政治格局下的中国AI科技行业的看法和思考，值得一读

作者： José Maria Macedo 日期： 3月25日

我花了两周时间在中国会见了 AI 生态系统中的创始人、风险投资人（VC）和上市公司 CEO。去之前，我对这个生态系统持乐观态度，期望能发现世界级的 AI 人才以远低于西方估值的成本在进行创业。

离开时，我的观点变得更加谨慎和微妙：

• 我对中国硬件发展的看好程度超出了预期
• 我对中国软件发展则更加不看好
• 同时我对中国创业者的一些观察也出乎我此前的意料

创始人问题

我所支持的伟大创始人通常都有一个可辨认的指纹：独立思考、叛逆精神、极度的投入和痴迷。他们不听命于人，不断追问为什么，拒绝陈词滥调。他们做出的决定在局外人看来莫名其妙，但在他们自己看来却理所当然。他们拥有一种发自肺腑的、不懈的强度，往往体现在追求卓越的痴迷上。他们的生活充满“棱角”，在 VC 遇到的众多高智商人才中脱颖而出。

但我遇到的许多中国创始人属于另一种原型——这让我感到惊讶。

他们极其有才华：

• 名校毕业
• 在字节跳动或大疆（DJI）工作过
• 发表过《Nature》论文、拥有多项专利。

在西方只有顶尖技术精英才拥有的成就，在这里只是入场券。他们也比我遇到的任何人都更努力。我们在任何时间、周末、跨城市开会。甚至有一位创始人是在妻子生产当天来见我们的！

但是，独立思考、叛逆精神、从零到一的愿景——这些特质更难找到。 创始人们的背景高度相似，路演内容更趋向风险规避，创意往往是现有事物的更强V2版，而不是真正的原创豪赌。考虑到中国产出的技术人才规模，我原本期待能见到更多从未听过的创意。

我的解读是，中国的教育体系培养了卓越，但没有给“偏离”留下足够空间。其产出的是已知问题的卓越执行者，而不是那种带着没人知道其存在的问题出现的人。

VC 正在强化这种模式

更有趣的是，当地投资者正在积极加剧这种倾向。

许多中国基金的整个投资逻辑都建立在 支持字节跳动或大疆的校友 之上——看重背景胜过棱角，看重资历胜过信念。

VC 的背景也如出一辙：大多来自大公司、咨询或银行背景，类似于十年前的欧洲 VC。

讽刺的是，历史上最伟大的中国创始人——那些真正建立了跨时代公司的人——根本不在大公司工作。

• 马云是两度高考落榜的英语老师；
• 任正非 43 岁离开军队后创立了华为；
• 刘强东从摆摊卖货开始创立京东；
• 王兴博士退学从第一天就开始创业。
• 最近的梁文锋（DeepSeek 创始人）除了自己的公司外从未在别处工作过。

这些人是异类，是没有“资历”的人——而这恰恰是当前系统会错过的画像。

在寻找这些画像中存在真正的超额收益（Alpha），但在我看来，目前很少有人在那儿寻找。

深圳与硬件生态系统

我在中国看到的最令我震惊的不是创业公司的路演。

而是深圳的硬件地下世界——在那些工作坊里，工程师们系统地获取西方的高端产品，并逐个组件地拆解，以极其精密的方法进行逆向工程。离开时，我不确定大多数西方的硬件创始人是否意识到自己在与什么样的对手竞争。这里的网络效应不是理论上的，而是物理的、密集的，且经过了几十年的积淀。

我们遇到的企业家用数据证实了这一点：超过 70% 的硬件投入来自大湾区，接近 100% 来自中国本身——这使得迭代周期达到了西方硬件公司根本无法匹配的速度。

我见到的大多数创始人都在套用 “大疆模式” ：在利基市场（电动轮椅、割草机器人、新一代健身器材）打造消费级硬件，规模做到 8 到 9 位数的营收，然后利用客户群或底层技术扩展到相邻类别。其中一些业务的规模已经超出了你的想象。我遇到的最令人印象深刻的公司是 Bambu（拓竹） ，一家大多数西方人没听说过的 3D 打印公司，据称年利润达 5 亿美元，且每年翻倍。

不看好中国软件

离开时，我对中国软件的机会比来时更加怀疑。

在模型层，中国的开源模型确实令人印象深刻——但闭源模型仍显著落后于西方最顶尖的模型，且差距可能进一步拉大。资本支出（CapEx）的差距是巨大的，GPU 获取依然受限。西方实验室正日益加强对“蒸馏”（distillation）的打击。营收数字说明了一切：据报道，Anthropic 仅在 2 月份就做到了 60 亿美元（注：此处可能指估值或年化营收，原文如此）。而中国最好的模型年经常性收入（ARR）仅在数千万美元级别。

在软件创业公司方面，主导画像是前字节跳动的产品经理和研究员，他们在构建针对西方市场的智能体（Agent）或环境感知消费类软件。人才很真实，但许多产品正处于大模型实验室原生功能的覆盖范围内——一次版本更新就可能让它们变得多余。

我也被更广泛意义上缺乏大型、快速增长的私营软件公司所震惊。在西方，除了模型公司，已经有多个创业公司以惊人的增长率打印着 9 到 10 位数的 ARR——如Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean。这种级别的突围型私营软件公司在中国基本不存在——少数例外如 HeyGen, Manus 和 GenSpark，一旦发现机会最终都选择了离开。

估值泡沫

尽管软件前景不明，但无论是早期还是晚期，泡沫都是真实存在的。

• 在早期阶段，虽然来自字节、DeepSeek 和月之暗面（Moonshot）的最顶尖人才仍比美国同等人才便宜不少，但中位估值已经趋同。尚未出产品的消费类创业公司估值达 1-2 亿美元很常见。超过 3000 万美元的种子前（Pre-seed）轮也不足为奇。
• 在晚期阶段，数字更难自圆其说。 MiniMax 在公开市场的交易价格约为 400 亿美元，而 ARR 不足 1 亿美元——约为 400 倍市销率。 智谱（Zhipu） 估值约 250 亿美元，营收 5000 万美元。

作为对比，OpenAI 最高峰的融资轮定价约为66 倍 ARR，Anthropic 约为 61 倍。

像月之暗面这样的私营模型公司正利用这些公开对标，在几个月内连续以 60 亿、100 亿和 180 亿美元的估值融资。加密货币投资者会认出这种动力：投资者是在将私营公司估值与解禁前的公开市场标杆进行对比。

此外，支撑智谱和 MiniMax 维持这种水平的部分原因是，它们目前是获取中国AI叙事敞口的唯一途径，因此带有溢价。随着更多公司上市，这种溢价会被稀释。最后，IPO 窗口往往会毫无征兆地迅速关闭——你无法确定在标杆变动前能否完成套利。

人形机器人领域也处于类似境地。中国大约有 200 家人形机器人公司，约 20 家融资超过 1 亿美元，几家估值达数十亿——几乎全部处于预收入阶段，大多计划在 2026 或 2027 年在香港 IPO。如果这个市场是真实的，中国硬件的统治地位会让长期结果变得非常清晰。但商业化进展可能比目前的融资节奏慢得多，

我怀疑香港市场能否消化掉目前在排队中的这么多家数十亿美元的人形机器人公司。我目前选择观望。

值得关注的不对称性

有一件事我没料到：我遇到的几乎每一位创始人，在考虑中国市场之前都在为全球市场构建产品。他们使用 Claude Code，看 Dwarkesh 的访谈。他们详细了解旧金山的创业版图，往往比没密切关注的西方投资者了解得还要深。

西方对中国的敌意远比中国对西方的敌意重。 中国创始人认为，将中国的工程执行力和硬件深度，与西方的市场进入（GTM）和产品愿景相结合，这之间没有任何矛盾。这种组合一旦在正确的创始团队中实现，将产生一些真正了不起的公司。

寻找这些创始人——那些不符合当地 VC 生态系统所优化的“名校资历模板”的人——正是我们未来的关注的重点。