错杀的AI软件股回来了?IGV创纪录反弹背后的底层逻辑分析

1、AI软件板块投资核心逻辑

•美股软件板块行情背景：近期美国软件ETF指数IGV单月涨幅超21%，为2001年10月以来最佳月度表现，成分股中Snowflake三周涨幅48.4%，Octa涨幅33.6%，对板块形成较强推动，也否定了AI吞噬软件的极端论调。当前AI对软件行业的影响分为三类：a.系统级软件，AI会增加其调用量，在原有基础上创造更多价值带动其价值抬升，比如企业级软件；b.infra级别软件，包括数据交互、网安类软件，不仅未被替代，还伴随AI爆发实现业绩上升，比如Snowflake、Palo Alto、CrowdStrike等；c.应用类软件，AI为其带来新活力，比如Palantir近期涨幅表现较好。A股也有不少软件公司受益于AI推动，以英特尔为代表的标的及部分应用公司有望迎来数据类爆发；今年AI agent对应的核心算力、存储、通信赛道Q2Q3仍是景气主线，不过4-5月算力相关电子、通信板块交易集中度大幅提升，历史来看将迎来高低切与板块轮动，优质软件板块兼具短期轮动配置价值与中长期成长起点，值得关注。

•AI软件行业叙事演变：年初市场流行“AI灭掉所有软件”的恐慌论调，核心逻辑为AI agent智能化程度提升后，企业和个人无需单独采购各类软件，SaaS模式依赖的人头费收费逻辑将被彻底摧毁。该阶段投资者疯狂抛售软件股，2026年一季度IGV指数暴跌30%，微软创下2008年金融危机以来最差季度表现，与硬件板块行情形成明显分化。四五月份以来市场叙事逐步转向“AI分层论”，核心原因是市场意识到AI大规模应用会产生海量数据、复杂调用需求及安全、身份验证问题，企业反而更依赖底层基础设施类软件，AI越强大这类软件需求越刚性。后续Snowflake、MongoDB、Okta等专攻数据处理、安全认证的底层设施公司财报及业绩指引持续超预期，证伪了AI替代所有软件的恐慌逻辑，错杀的软件股迎来强势反弹，IGV单月大涨超21%，创下互联网泡沫以来最佳单月表现。

•AI软件投资核心观点：AI软件板块投资可归纳为三大核心观点：a.市场叙事逻辑对短期股价的影响高于基本面本身，软件股PE弹性远大于EPS，不过叙事需要业绩证据支撑，只有当业绩数据和行业趋势匹配叙事逻辑时，行情才具备可持续性，避免出现过往多次软件行情走A杀的局面。b.AI对软件行业的真实影响是重塑与分流而非消灭：功能单一、交互简单、无核心数据及流程壁垒的表层软件会被替代；负责数据存储处理、网络安全、身份权限管理、工作流治理的底层基础设施类软件是AI agent运行的必要基础，护城河将持续加深，是核心阿尔法来源。c.当前板块处于悲观修复阶段而非全面牛市，IGV年初至今仍有近5%的跌幅，尚未收复失地，本轮反弹主要由恐慌消退、空头回补及软件公司重新分类交易触发，后续行情能否持续取决于业绩是否持续超预期、AI实际需求能否转化为软件企业真实收入，后续投资需重点跟踪公司基本面及业绩走势，单纯叙事驱动的行情共识度有限。

2、美股AI基础设施赛道分析

•数据存储处理赛道：数据存储处理是AI的数据底座，核心为企业提供存放、调用、运算海量数据的统一平台，覆盖企业销售记录、客户信息、AI Agent运行日志及上下文记忆等各类数据，商业模式多为按使用量付费，类似缴纳水电费。代表企业Snowflake最初是云数据仓库服务商，帮助企业归集不同部门、系统、云平台的分散数据实现统一分析，无需企业自建服务器、机房及运维团队，按需付费即可使用。目前Snowflake正从被动存数据向主动跑数据转型，2026年一季度产品营收达13亿美元，同比增长34%，已与AWS签署为期5年价值60亿美元的人工智能基础设施协议；旗下AI工具Cortex Code已有7100个账户使用，面向AI Agent的平台Snowflake Intelligence使用量环比增长超过一倍，定位逐渐转向企业存放及调用AI数据的中央仓库。另一代表企业MongoDB主打灵活的非关系型文档数据库，可适配新闻、社交帖子、传感器数据、用户行为日志等非结构化数据，支持多云部署不会被单一云服务商锁定。其核心托管云数据库服务Atlas2026年一季度占总收入的75%，同比增长30%，半年内公司股价翻倍，体现市场对AI时代灵活数据存储需求的强烈看好。目前国内AI进程较美股晚半年到一年，美股赛道的高景气度可为AH股相关标的提供参考方向。

•网络安全赛道：AI时代企业数据及业务流程持续上云、AI Agent自动执行操作逐步普及，网络安全成为保护企业数据资产的刚需，属于必备保障性支出而非可选消费。代表企业CrowdStrike所有服务运行在猎鹰云平台上，区别于传统安全软件需在每台设备安装客户端的模式，采用轻量级代理作为传感器收集设备运行数据传回云端，实现统一检测响应。猎鹰平台目前提供近30个安全服务模块，客户可按需自由搭配，包括防病毒引擎、端点监控与威胁调查、人工威胁追踪、身份安全等服务，商业模式为SaaS订阅加模块化增购。随着AI普及，企业需要保护的端点从员工的电脑、手机扩展到云端各类AI负载，云原生、AI驱动的安全服务需求将持续提升。另一代表企业Fortinet主打下一代防火墙产品FortiGate，内置AI威胁防御、零信任访问及SD-WAN能力，区别于传统网络屏障，客户通常先采购FortiGate防火墙，再逐步扩展到SD-WAN，最终采用完整的安全访问服务边缘解决方案，所有产品部署在同一操作系统，通过高性能硬件加云安全服务为企业网络提供保障。

•身份权限管理赛道：AI时代身份权限管理的核心是明确”谁可以访问、访问后可以执行什么操作”，AI Agent的普及使得管理范畴从传统的人员身份扩展到AI身份，需避免AI Agent执行自动化操作时越权产生安全漏洞。代表企业Okta的核心理念为安全的身份是一切数字交互的起点，其美股盘前涨幅超30%。公司核心平台为Okta Identity Cloud，提供统一平台帮助企业集中管理所有员工、客户的登录权限，覆盖云端应用、本地系统及API接口，定位为最大的独立中立身份供应商，不与任何云平台或应用厂商绑定，可集成AWS、Azure、Salesforce、Workday等主流系统。目前AI Agent跨系统执行任务的场景持续增加，身份验证的重要性显著提升，Okta正积极和头部大模型厂商合作开发适配新趋势的安全产品。

3、A股AI基础设施标的推荐

•AI infra及高景气标的推荐：当前AI对软件行业的影响并非一刀切，IT项目属于系统化解决方案，软件板块投资可重点关注AI基础设施及高景气高壁垒赛道标的：

a. AI基础设施领域推荐标的包括达梦数据、星环科技、深信服、广立微、网宿科技、合合信息、海天瑞声；

b. 高景气高壁垒赛道可重点关注多模态、AI医疗、工业软件领域相关标的，此类标的普遍具备较强的客户系统或专有数据壁垒，通用大模型切入难度较高，自身运行状态良好，且AI带来的增量需求持续提升。

此外，软件应用更深度的研究观点可参考过往发布的系列报告，也可对接相关研究团队成员开展交流。

4、传媒AI应用板块投资逻辑

•传媒AI应用配置逻辑：海外IGV板块基本面超预期、情绪持续修复，对当前处于低位的国内软件及AI应用标的有情绪拉动作用，行情率先体现为估值层面的修复。中长期维度来看，板块走出牛市行情的核心支撑为业绩验证，即相关软件及应用厂商并非被AI颠覆，而是借助AI强化自身核心竞争力，对应逻辑落地后转化为收入增长。从过往联动规律来看，海外软件板块波动对国内相关标的的影响存在滞后性：去年下半年海外软件下跌时国内反应滞后，2026年5月以来海外IGV板块反弹幅度超20%，目前国内相关标的仅出现过短期单日反弹，整体表现疲弱，后续有望在滞后反应期后迎来映射行情。当前国内AI软件及应用板块经过前期调整处于低位，持仓筹码较轻，为后续反弹提供较强支撑，同时需关注板块与硬件等其他板块的资金流向轮动情况。落至传媒互联网相关AI应用侧，看好三个垂直行业应用方向。

5、传媒AI应用细分赛道及标的

•AI营销赛道：AI营销是AI应用中基本面对现度最高的赛道，海内外AI营销龙头均呈现较好的基本面支撑态势。海外龙头AppLovin2026年一季度营收同比增长59%，其中游戏广告同比增速50%-55%，非游戏广告增速80%-100%，拉高整体增速。游戏业务仍是公司第一大收入来源，占一季度总营收60%，自X2.0上线后已连续12个季度高增，持续高于公司长期指引的20%-30%增速区间；增长驱动力来自IP游戏加速转化、IP+广告混合变现、AI投放优化提升ROI。非游戏业务表现亮眼，验证了AI智能广告对电商、短剧、消费等板块的赋能效果，公司6月将上线全球自助开户功能，平台从封闭转向开放生态，支撑后续高增长；底层Xon AI引擎的归因体系正逐步复用至电商零售、金融科技等广告领域，今年一季度Shopping AI完成重大模型升级，AI正向飞轮逐步闭环，全量开放后中小广告主可自助入驻，带来长尾用户转化。国内标的汇量科技2026年一季度收入同比增长32%以上，经营期内溢利同比增长72%，经调后净利润同比增速10.6%，增速低于收入主要系公司持续加码AI基础设施优化、大模型训练投入，以短期利润率换取中长期技术壁垒与迭代效率；iPros系统去年7月上线后持续调优，随着AI基础设施及多智能体系完善，模型精度与投放效率有望进一步提升，快的话今年四季度或年底相关效果将显现。麦富迪定位为中国最大的企业智能体服务商，布局自有算力+自有模型+AI应用+场景落地的全栈业务，采用混合模型架构，可根据客户场景需求选择高性价比模型提升ROI；2026年一季度收入同比增长110.5%，4月AI收入增速超一季度，TOKEN收费占一季度收入的5%，4月提升至高个位数，TOKEN收入增速快于整体收入增速；一季度毛利率达75%，高于模型厂商平均水平，自有算力布局是成本优势核心，标杆客户已实现4-5倍投入产出比，当前KA客户共1700多家，平均ARPU约50万，未来三年复合增长率有望超过70%。易点天下主营出海广告投放业务，最新推出TOKEN-LX算力调度平台，打开出海AI商业化空间，该平台核心解决出海企业AI使用三大痛点：a. 统一控制平面，降低多接口对接、密钥维护的运营成本；b. 多模型智能路由与算力弹性调度，可根据业务复杂度自动匹配高低阶模型，兼顾推理时延与算力成本；c. 具备完备的跨境合规治理与全球数据主权保障，目前处于内测阶段，有望成为公司第二成长曲线。

•AI视频短剧赛道：2026年是AI视频短剧的产业兑现大年，行业呈现爆发态势。国内AI漫剧用户预计从1.2亿增长至2.8亿，市场规模有望达240亿元以上；海外AI漫剧市场2025年初规模为1亿美元，2026年预计达6.5亿美元，同比增长550%；2026年Q1上线的AI微短剧渗透率达95%，行业AI赋能速度远超预期。核心标的方面：中文在线短剧业务收入同比增长3倍以上，增长态势强劲，海外业务已进入财务兑现期，海外平台+AI赋能的发展逻辑后续值得期待，未来数月AI赋能的互动剧新形态也颇具看点。昆仑万维的Skyroars Wayfor视频大模型处于行业领先地位，旗下两个出海短剧平台合计位居全球前三，具备较强竞争力，后续Drama Wave自制AI内容、平台播放的产业链一体化逻辑将逐步兑现。掌阅科技在国内AI剧制作方面处于快速迭代高增长状态，视觉中国在AI视频多模态的图片、视频素材领域具备稀缺性。目前部分公司的AI视频短剧业务占整体营收比重较低，今年随着业务规模进一步提升，市场对该板块的估值有望重新定价。

•AI生产力工具赛道：AI生产力工具的核心投资逻辑为：本身具备用户接入接口与数据护城河的公司，将获得AI技术赋能的价值加强。美图依托Agent智能体技术持续加码内容创作赛道，产品矩阵不断完善，陆续上线一站式创作团队功能与自动化批量出图工具；AI技术深度赋能下，公司算力消耗与用户付费双双提升，通过算力增值服务与会员订阅体系打开新增长空间；2026年一季度订阅用户及相关收入实现高双位数同比增长，AI商业化成效已兑现，成长势能持续释放，后续若业绩持续快速验证，有望扭转市场对AI软件的悲观预期。快手的可灵视频大模型是市场上领先的视频多模态模型，公司AI业务2026年3月估值达5亿美元，目前已启动外部单独融资，年底估值预计达8-10亿美元，保持高速增长；视频多模态下游需求覆盖营销等多场景，市场空间达万亿级。当前AI已进入Agent智能体时代，自主任务带来TOKEN消耗的指数级增长，应用层投资重点关注与数据场景深度融合、AI赋能可放大用户价值的公司。短期来看，A股AI应用板块随美股IGV的映射逻辑具备反弹机会，中期随着业绩持续兑现，有望真正进入上行的大牛市通道。

Q：IGV指数近期表现如何？

A：IGV指数单月涨幅超过21%，创下2001年10月以来最佳月度表现；成分股中Snowflake三周涨幅48.4%，Okta涨幅33.6%，推动板块显著反弹。

Q：当前市场对AI与软件行业关系的叙事逻辑有哪些分类？

A：市场叙事分为三类：一是系统级软件，AI不会取代而是增加调用量，在原有基础上创造更多价值；二是Infra级软件，伴随AI爆发业绩持续上升，财报超预期验证需求刚性；三是应用级软件中，功能单一、无核心壁垒的表层软件可能被替代，而具备数据安全与流程治理能力的底层软件需求增强。叙事已从AI吞噬一切转向AI分层，需短期数据持续验证。

Q：美股软件板块近期反弹的可持续性如何判断？

A：当前反弹主要由恐慌情绪消退、空头回补及市场重新分类交易驱动，IGV指数年初至今仍有约5%跌幅，未完全收复失地。后续持续性取决于软件公司能否将AI需求转化为真实收入，业绩持续超预期是关键；硬件领域已验证业绩行情，软件板块需自身财务数据支撑叙事逻辑。

Q：数据存储与处理领域代表公司Snowflake与MongoDB的最新业务进展如何？

A：Snowflake一季度产品营收13亿美元，同比增长34%，与AWS签署为期五年价值60亿美元的AI基础设施协议，AI工具Cortex Code已有7100个账户使用，Snowflake Intelligence平台使用量环比增长超一倍；MongoDB核心产品Atlas占收入75%，同比增长30%，支持多云部署以避免厂商锁定，半年内股价翻倍，体现市场对AI时代灵活数据存储需求的认可。

Q：网络安全领域在AI时代的需求变化及CrowdStrike、Fortinet的业务模式如何？

A：AI普及使企业数据迁移至云端、Agent自动执行操作，网络安全需求刚性增强。CrowdStrike通过猎鹰云平台提供近30个模块化安全服务，采用SaaS订阅加模块增购模式；Fortinet的FortiGate防火墙内置AI威胁防御，结合硬件与云服务，客户流程从防火墙扩展至SD-WAN及SASE解决方案，满足企业网络大门级防护需求。

Q：身份权限管理领域在AI趋势下的重要性及Okta的业务布局如何？

A：AI Agent普及使身份管理复杂化，需同时管理人与AI的身份权限。Okta定位最大独立中立身份供应商，提供Okta Identity Cloud统一管理用户登录权限，横跨云端应用、本地系统及API接口，积极与大模型厂商合作开发安全产品，应对Agent跨系统执行任务的身份验证与越权风险。

Q：A股和H股市场在AI Infra领域有哪些推荐标的？

A：推荐标的包括达梦数据、星环科技、深信服、广立微、网宿科技、合合信息、海天瑞声等；此外，具备高景气与高壁垒的多模态公司、AI医疗公司、工业软件公司亦值得关注，因其拥有专有客户系统或数据壁垒，通用大模型难以切入，且自身运行状态良好，AI增量需求持续提升。

Q：传媒互联网领域看好哪些AI应用方向及市场预期？

A：看好三大方向：AI营销领域，全球AI广告市场规模从2025年112亿美元增长至2026年更高水平，AppLovin一季度营收同比增长59%，非游戏广告增速80%-120%；AI视频短剧领域，2026年国内用户预计达2.8亿，海外市场规模从1亿美元增至6.5亿美元，AI微短剧渗透率达95%；AI生产力工具领域，美图一季度订阅用户与收入实现双位数增长，快手可灵视频大模型处于行业领先，视频多模态下游应用场景空间达万亿级。

Q：AI营销领域代表公司AppLovin、汇量科技、麦富迪、易点天下的最新业绩与业务进展如何？

A：AppLovin一季度营收同比增长59%，游戏广告增速50%-55%，非游戏广告增速80%-120%，游戏收入占比60%，X2.0上线后连续12季度高增；汇量科技一季度收入增长32%，经营溢利同比增长72%，经调净利润增长10.6%，因持续加码AI基础设施与iPros系统研发；麦富迪一季度收入同比增长110.5%，4月AI收入增速加快，TOKEN收费占比提升至高个位数，毛利率维持75%，KA客户1700余家，ARPU约50万元；易点天下推出TOKEN-LX算力调度平台，解决多模型接入、智能路由与跨境合规痛点，拓展出海AI商业化空间。

Q：对国内AI软件及应用板块的短期与中长期展望如何？

A：海外IGV板块情绪修复对国内软件及AI应用标的形成情绪拉动，国内板块当前处于估值低位、筹码结构轻，有望滞后映射海外反弹；中长期需业绩持续兑现，验证企业通过AI增强核心竞争力并转化为收入增长，短期关注情绪修复，中期依赖业绩beat预期，推动板块进入可持续上行通道。