三地市场结构分化:AI 制药接棒主线——2026年9月22日-27日周度观点

核心指数看，本周三地市场仍旧是结构行情为主，如果具体到投资者的持仓体验，或者说真正可以赚到钱的市场，相对来说美股仍旧是遥遥领先。但就投资者的心态看，美债利率的持续飙升仍旧对市场风险偏好形成较大的压制，尤其“内忧外患”的中国市场，当前市场的赚钱效应已经转向游资主导，机构资金整体仍处于看空却不敢做空的轻仓焦虑状态，做多信心尚未完全恢复。但某种程度上，A股市场因为缺乏做空机制，当市场赚钱效应转向游资主导的抽象主题行情时，往往也是做空市场的另类表达。

除此之外，即使本周美股半导体指数大涨，但【机构持仓】这个标签似乎已然成为了众矢之的，上半年总体表现强势的海外算力板块整体走势还是很面。而相反，医药生物赛道凭借AI制药的全新叙事接棒成为本周市场最强主线。

所以，当前的A股市场想要走出行情，如果有美国的映射最好，有一定的概率可以走出机游共振的大行情。但没有，只要筹码足够轻，能够符合游资的审美，一样可以大涨。但如果板块筹码整体偏向机构，因为在流动性退潮的环境下，缺乏足够多的增量资金可以消化存量的机构抛压，那即使基本面再好，可能也只是一天行情。

相对来说，A股当前市场定义的多数成长股，整体仍旧以算力为主导，但ai算力的核心矛盾仍旧是2028年海外capex的高度能否持续高速增长。同时自身的商业模式站在较长的时间维度看，也缺乏足够强的反脆弱性。所以，即使没有过去几周战争、美债等增量的负面因素，这部分股票仍旧是难涨易跌。

另一方面，港股市场仍旧是最菜的市场，没有之一。与A股不同，在看到产业趋势缺乏足够强的动能后，港股投资者会更直接地选择用做空来表达对后市的悲观，这也让港股指数本周再度创下阶段新低，不少此前被看好的成长标的年内跌幅进一步扩大。对于港股来说，当前除了要承受海外利率抬升带来的估值压缩压力，还要应对内地经济复苏预期偏弱带来的基本面担忧，双重压制下整体资金参与热情极低，即使部分标的已经出现明显估值折价，也暂时没有足够的增量资金入场承接抛盘。

所以，就中国市场而言，当前投资者的的交易逻辑其实非常清晰，外部约束没有根本缓解，内部增量资金不足，行情只能在结构性细分领域里寻找机会，符合新产业叙事、筹码结构干净的方向更容易获得资金追捧，而机构持仓较重、对流动性依赖度高的品种依然会持续承受抛压。而这种分化格局如果继续缺乏足够强的边际力量来扭转，那在市场的反身性和投资者天然逐利避害的作用下，市场就只能继续跌到存量的抛压完全消化为止，aka利空不跌。

美股方面，本周赚钱效应可以说是近期最好的一周，半导体硬件、ai制药、软件都有明星股大涨。相对来说，尽管美债利率持续飙升，但对于这类资产而言，投资者普遍以成长股的视角去看。而对于成长股来说，宏观利率之类的外部因素只能决定个股涨跌的节奏，并不能决定方向。真正决定方向的，还是产业是否具备足够强的趋势或者确定性。

就ai制药而言，核心催化是近期产业信号的密集落地，AI 制药的竞争重心正从"模型算法"转向"高质量数据＋湿实验室验证闭环"，产业已从单点验证走向系统性投入，并与 CXO、科研上游订单景气共振，这让医药的上涨兼具"主题＋基本面"双重支撑。同时，就投资者心态的博弈上，现在的市场环境下，要么买短期盈利最确定的资产，like美股半导体。要么就是买不需要看短期盈利、但长期赔率足够大的，like ai制药。

但后续看，在10月FOMC临近、加息概率尚高的窗口，整体仓位还是要非常克制。选股仍旧聚焦短期盈利最确定的资产，耐心等待更好的买点或者加仓点。而ai制药尽管股价斜率令人上头，但真正落实到仓位下注，往往不敢重仓。即使轻仓了，也很难完全理解过程中较大的波动，只能用远期的信仰为锚，拉长看，心力内耗往往高于聚焦核心资产。