Token“工厂”深度:打通AI上游到应用的关键-国联民生(附下载)

这份国联民生证券深度报告围绕Token 工厂，梳理 AI 从上游基础设施到企业应用的产业逻辑。国内 Token 调用量爆发式增长，2026 年 3 月日均调用超 140 万亿，Agent 带来单任务 Token 消耗大幅提升，推理竞争从单芯片算力转向软硬件协同的系统级 Token 产能、单位 Token 成本。

报告提出产业价值正由 Token（模型调用量）向 Action（业务步骤）、Outcome（业务任务结果）迁移，企业采购的不是 Token，而是业务解决效果，需关注任务成功率、单成功任务成本等指标。推理瓶颈拓展至显存、KV Cache、调度时延，PD 分离、缓存复用、智能路由等全栈优化成为提升产出的关键。

报告将产业链分为六大赛道：大模型厂商、运营商、云厂商、Token 工厂运营、Token 优化、垂直行业应用并给出相关标的。

————

报告节选