事件：10月19日，抖音集团短剧版权中心发布《互动剧和互动影游合作征集》的通知。从平台的政策口径上来看，本次征集将包括真人与AI的互动内容，在产品形态上包含轻量的互动剧（叙事分支少、交互较弱、玩法简洁，类似奈飞出品的《黑镜：潘达斯奈基》）、交互程度更高的互动影游（剧情由用户选择主导、强交互、玩法丰富，类似《盛世天下》系列、《完蛋！》系列）。合作方式包括联合发行、联合出资以及IP联合开发（平台补贴IP版权费用）。

字节在互动内容赛道布局进一步拓宽，重点在于商业模式与高价值内容形式的拓展。此前字节系在互动内容上已有多方面的尝试：（1）26年3月开始，番茄小说APP、抖音APP上已有少量的AI互动剧陆续上线，基本上沿用番茄小说IP改编路径，由少数互动内容厂商承制，竖屏为主，剧情玩法较轻量。（2）字节旗下江南工作室出品的AI互动影游《不问凡尘》（单机买断制）9月23日EA版本上线steam，次日冲入畅销榜top20，三周销量近30万（根据dataeye）。（3）工具端，9月20日剪映发布了AI互动影游创作平台“ICG Studio”（根据剪映公众号）。本次互动内容激励主要由内容板块的抖音集团短剧版权中心（面向的是抖音、红果平台的短剧内容合作、采购和发行等）发起，政策面向范围更加宽泛，尤其是真人作品、相较于AI互动剧玩法更复杂的AI互动影游等，相较于AI短剧的低单用户价值/单位时长对应价值，这类内容具备更高的付费潜力，用户画像靠近游戏用户以及精品内容用户。对比以往的互动影游作品大多以steam平台发行、买断制游戏呈现，行业整体较分散，且单一产品投入风险较大，而短视频平台流量的切入与分发形式改变、平台资源倾斜，叠加AI在制作端赋能，有望重塑互动产品形态，开拓更多投流载体，以及IAA形式的流量变现路径（类似红果短剧，根据QM，26年9月红果月活已达到4.3亿）。互动产品市场空间广阔。

投资建议。关注互动内容的产品迭代进度。我们预计未来互动内容的上新与产品形态迭代会较为频繁，建议可以从以下角度关注：（1）AI+互动内容有产品释出；（2）精品真人互动内容供给方；（3）多模态模型厂商。

风险提示：AI模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；内容看播效果不确定性；内容监管趋严。

相关报告：《传媒行业：抖音集团加码互动内容激励，关注商业模式演进与产品迭代》2026-10-21；作者：旷实S0260517030002；廖志国 S0260525060001；黄静仪 S0260526060002

传媒互联网：AI内容消费持续向好，精品化、互动剧有望提升单用户价值

AI短剧海量供给筑底，消费侧增长仍具空间。自26年2月以来，AI短剧供给持续维持高位，根据dataeye，抖音端内上新保持在3-5万部/月，经过年中的监管调整与供给出清，暑期两个月量级仍环比持续增长。尤其是AI3D内容在技术与合规层面的优势，带动了供给的质量、数量稳定提升。虽然从单片结构上来看，增量仍然集中在少数头部内容，但消费侧的扩容空间较大并具备一定的韧性。从3月开始红果在分发端持续调低真人剧在榜数量与流量倾斜，从结构上看，8月AI剧上榜数量约为真人剧的4.7倍，平台主导下AI内容消费呈现结构性的繁荣。

产业从用户拓展向提升单用户价值迈进，精品化与AI互动剧为当前较为确定的方向。当前AI短剧面临的主要问题是大量低端供给、时长对应的单用户价值量相对较低，而这两者又共同互为因果构成向下循环。国内AI内容产业在下半场从单点粗放投流模式转为精品化、新内容（如AI互动剧）等共同拉动，（1）平台主导内容精品化：头部模型单片生成时长与画面精度提升，从而可以在用户直接付费意愿更强的长剧、电影领域得以拓展供给。此外番茄小说10月12日发布签约模式调整通知，新作者必须完本才能签约（根据网文有数公众号），有望提升ip侧内容质量，带动后续AI剧剧本供给进一步提质。（2）资金、平台、模型方共同押注AI互动剧新内容：一方面平台目前将其定位在AI短剧-小游戏之间的内容生态，消费端相比AI短剧ARPU更高，且真人互动影游作品《盛世天下》系列新作在今年刷新了该类作品的销量上限，验证了互动内容的消费潜力；另一方面，未来在“世界模型”等具备即时生成能力和更完备的视觉内容构建能力的模型出现后，AI互动剧/互动影游有望在供给侧带来明显的降本改善以及效果提升，有望复现从真人短剧到AI短剧的产业跃迁。

投资建议。建议关注在精品AI内容供给、AI互动剧有布局的相关标的。

风险提示：AI模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；出海不确定性；内容监管趋严。

相关报告：《传媒行业：AI内容消费持续向好，精品化、互动剧有望提升单用户价值》2026-10-15；作者：旷实S0260517030002；廖志国 S0260525060001；周喆 S0260523050003；黄静仪 S0260526060002

传媒互联网：短剧专题（六）：平台主导，供给逐步出清，迈向精品化、出海与新内容

26年以来AI短剧与真人短剧行业的震荡，源于单一核心平台主导下对于不同发展阶段的内容产品的商业模式调整。26年2月以来，单一系统逐渐成为生产和消费的绝对核心。（1）真人短剧经过近5年的发展期，早已走过“平台逐渐收回分发权”、抖音端投流下滑、上游收缩的过程，而红果平台的“以量取胜”的跑马圈地模式在26年普惠式保底逐渐取消后也走向头部精品模式。（2）AI短剧大水漫灌的投流“赌爆款”模式在年中的模型涨价、平台分成调整、监管趋严后逐渐回归理性，供给端过剩与同质化导致投流胜率下降，看播增量趋于稳定。这并不是内容本身的“寒冬”，而是本身在早期靠单一系统凭借强势资金与渠道分发倾斜维持的上游“虚火”熄灭。但真人短剧与AI短剧仍展现出消费端的韧性，分销取消、以及供给相对出清后，流量将更聚焦到头部精品内容，提升LTV，回归“为好内容消费”的内容逻辑。

国内内容方与投流方开始密集转向出海赛道，Netshort等后发平台展现内容潜力。海外短剧市场IAP增速放缓，5月在投APP数量达到1170个，竞争加剧。在当前深度竞争的情况下，更多厂商开始布局并没有被深度开发的、付费意愿相对较低的地区，以IAA模式拓展流量价值。Netshort等平台展现后发优势：从3月开始，Netshort的内购收入开始明显起量，稳定保持在行业第三位，并仍在持续增长。

产业仍在挖掘更多投流载体，AI互动剧或有潜力。我们梳理了互动影游在国内外发展的几个主要阶段，当前番茄小说等平台上线的AI互动剧与传统互动影游（如《盛世天下》）在商业模式、产品形态上存在较大差异，AI互动剧基本遵循小说与剧集的线性叙事，受众更接近网文、短剧消费群体，在海外已有成功投流案例。AI互动剧具备较高的广告挂载效率，在制作端也需要更多对于模型的消耗。国内已有多家头部厂商布局AI活动内容的工具类产品，并推出相应的内容激励计划。我们认为这仍然是流量平台与模型厂商基于自身业务战略的一次拓展尝试，从整体看AI互动剧在消费端的渗透尚在早期。

风险提示：AI模型效果不及预期；商业化落地不及预期；平台政策调整；出海不确定性；内容监管趋严。

相关报告：《短剧专题（六）：平台主导，供给逐步出清，迈向精品化、出海与新内容》2026-07-29；作者：旷实S0260517030002；廖志国 S0260525060001；黄静仪 S0260526060002

人形机器人

机械：人形机器人行业：SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式

SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式。在传统动作学习方式中，运控模型是在仿真器中，通过大量的重复试错调整逐渐学习；SuperMimic可简单理解为“仿真器-运控模型-可微世界模型”的循环学习，运控模型在仿真器中行动产生数据→从数据中训练世界模型→运控模型借助世界模型练习→世界模型根据预测结果反馈运控模型的调整方向→运控回到仿真器继续产生数据。其过程最核心是可微世界模型，世界模型可以预测运控模型动作执行后的机器人情况，在将预测的情况与理想动作进行对比后反馈给运控模型“调整意见”，之后运控模型再在仿真器中验证。

SuperMimic实现了人形机器人动作学习效率的数量级提升。SuperMimic在单张H100上训练3小时的效果超过了使用128张L40 GPUs训练7天的SONIC，开发周期从“周/集群”降到“小时/单卡”，产品试错快一个数量级；其通过双卡训练9.8小时后即可实现12.95万段训练动作的零失败。

SuperMimic训练出的“超级小脑”或强化具身模型分层控制路线。SuperMimic所训练出的运控模型是分层控制架构下的“小脑”运控模块。行业可以第一次系统地研究“数据量→动作能力”的曲线，人形机器人的“小脑”也进入了可规模化阶段；而这将显著强化分层运控的模型路线。

SuperMimic有望突破产业现阶段瓶颈-具身模型，加快产业发展进程。当前人形机器人具身模型能力较弱是产业发展的瓶颈，若SuperMimic能在产业中得到验证，具身模型运动控制/小脑的瓶颈将逐渐打开，叠加近期Astra展现出大脑层级更强的综合性能，主机厂的护城河将转向硬件制造一致性，具备稳定量产、成本控制和场景落地能力的主机厂，有望成为下一阶段产业发展的核心受益者。

风险提示：技术迭代不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险。

相关报告：《人形机器人行业：SuperMimic：人形机器人动作学习颠覆性的新范式》2026-10-27；作者：孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003

机械：人形机器人行业：大语言模型后，具身模型何时迎来GPT时刻？

迈过量产节点后，产业发展的重心已迁移至具身模型。当前产业已迈过量产节点，硬件方案基本定型，发展重心已逐渐从硬件层零部件迁移至软件侧的具身模型-影响着具身智能的智能化程度和动作执行效果，其模型能力也决定着具身智能的应用场景边界和终端需求，是决定后续产业发展节奏和发展阶段的关键变量。

具身模型：身处前GPT时代，多路线并行发展，迷雾中前行，离理想目标存在较大差距。正如2017年Transformer提出后、GPT收敛前的大模型行业：多路线并行、胜负未分、迷雾中前行。当前具身模型对于如何实现机器人理想的“稳定、准确、强泛化、跨场景”智能化能力存在三条路线的尝试：（1）大小脑分层：大脑大模型负责高层级规划+小脑技能库执行具体动作；是成熟度高、特定任务和特定场景落地较快的方案，但能力上限低、泛化能力弱；（2）VLA：重构了动作表达与动作生成，是当前的主流布局路线，但长时任务与分布外场景仍是短板；（3）世界模型：先想象、再决策、后执行，最接近“理解物理世界"的远期形态，但尚处初期。

具身智能模型路线的收敛需等待两大基石的归位。参考大模型的收敛历史，收敛需要两块基石。（1）“三大要素”：数据墙-目前具身模型缺乏海量标准化数据，训练成本高；表征墙-缺乏类似“预测下一个词”的统一任务目标；闭环墙-物理试错代价高、反馈慢，行业缺少统一评测标尺，迭代无法自驱。（2）收敛方向的“指路牌”：大模型在满足三堵墙的前提下，出现Scaling Law法则才开始收敛，当下具身模型类Scaling Law的收敛法则尚未出现，路线正确性无从验证，产业只能多线分散试错。

风险提示：技术迭代不及预期、安全和隐私法规影响、道德因素。

相关报告：《人形机器人行业：大语言模型后，具身模型何时迎来GPT时刻？》2026-10-25；作者：孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003

机械：人形机器人行业：Optimus量产时刻：弗里蒙特的节拍即是催化

特斯拉Optimus首批批量订单落地，步入量产阶段。9月上旬特斯拉向核心供应链一次性下达约5000台Optimus批量订单。

产业发展重心已逐渐从硬件层转向软件层。当前多家人形机器人厂商已进入量产阶段，表明产品硬件方案已经基本成熟，产业重心将逐渐转向智能化能力的软件层及算力硬件层。目前人形机器人软件层技术路径暂未收敛，主流路线包含短期可快速落地的VLA+底层运控的分层架构，以及需要大量数据训练VLA一体化模型（特斯拉方案）和世界模型。在特斯拉Q2电话会，马斯克表示Optimus将采用与FSD自动驾驶相同的端到端战略，前期将通过员工示范以及专门的数据采集团队进行训练，后续经过实机试错闭环采集数据的强化学习阶段。

机器人板块量价与情绪已至低位，叠加产业量产推进或迎较优配置机会。量价是主题类资产择时的重要依据，在行业未突破关键节点时，板块定价较为充分且成交量跟随关注度逐渐走弱；而在产业取得突破性进展后，市场将重新定价边际变化，同时板块关注度提高，成交量也同步恢复，进入阶段性行情。根据我们先前的复盘，板块在情绪低迷且板块成交量触及300亿元以下区间时，叠加产业进展突破，往往会出现阶段性行情。根据Wind，当前人形机器人板块自8月以来成交量处于400亿元以下的低区间，在9月已触及232亿元的低点，伴随特斯拉量产推进板块情绪与成交量有望同步修复。

风险提示：下游需求不及预期，机器人大脑技术发展不及预期，行业竞争加剧等。

相关报告：《人形机器人行业：Optimus量产时刻：弗里蒙特的节拍即是催化》2026-09-20；作者：孙柏阳 S0260520080002；蒲明琪 S0260524080003

机械：量产的奇点，从特斯拉业绩会看人形机器人新阶段

此次业绩会针对Optimus的讨论有关硬件端相关内容涉及很少，更多聚焦在如何实现大规模量产、软件端层所需的硬件支撑以及VLA端到端模型的训练，这表明当前特斯拉Optimus的硬件载体已初步定型，即将进入规模化量产和数据训练下智能化迭代升级为核心的新阶段，在这一阶段，内存、训练卡、端侧算力将是核心竞争力，产业持续在向前推进。

硬件零部件方案已确定，Optimus即将进入量产阶段。根据特斯拉Q2电话会，从关键的量产表述看，这表明当前硬件方案已经基本确定，后续以零部件升级为核心，重心将逐渐转向智能化能力的软件层及算力硬件层。

以具备人类的功能和灵巧度为目标，采用FSD端到端战略。当前人形机器人软件层技术路径暂未收敛，主流主要包含短期可快速落地的VLA+底层运控的分层架构，以及需要大量数据训练VLA一体化模型（特斯拉方案）和世界模型。在特斯拉Q2电话会，马斯克表示Optimus将采用与FSD自动驾驶相同的端到端战略，前期将通过员工示范以及专门的数据采集团队进行训练，后续在经过实机试错闭环采集数据的强化学习阶段后，Optimus将大概率获得“类人”的智能化能力。

风险提示：下游需求不及预期，机器人大脑技术发展不及预期，行业竞争加剧等。

相关报告：《机械设备行业：量产的奇点，从特斯拉业绩会看人形机器人新阶段》2026-07-26；作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；蒲明琪 S0260524080003

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