今晚看夜盘的时候，一个现象其实挺有意思。

芯片股如约开始进入回调。

不少前期涨幅巨大的半导体公司，

夜盘都开始明显走弱。

但与此同时，

软件板块里却开始出现一些“反常”的走势。

比如：

• ServiceNow 夜盘一度上涨接近 9%
• Salesforce 盘后上涨约 3%
• 微软虽然小幅下跌，但明显强于很多半导体公司

而就在几周之前，

软件板块还是市场最悲观的方向之一。

Adobe 从高点一度回撤接近 40%。

Salesforce 最大回撤超过 35%。

ServiceNow 年内一度跌超 40%。

微软过去一年，

也长期明显跑输半导体板块。

市场一直在担心一件事：

AI 会不会摧毁软件行业？

因为：

• ChatGPT 能写代码
• Agent 能自动完成任务
• 软件功能越来越容易被复制
• SaaS 的护城河似乎正在变浅

于是过去一年，资金开始疯狂涌向：

• GPU
• 半导体
• AI 基础设施

而软件，反而成了被市场抛弃的一边。

但最近重新看了一圈 Salesforce CEO Marc Benioff 的采访之后，我反而开始有一种感觉：

市场可能正在误判软件行业。

甚至：

AI 很可能不是软件行业的终结，

而是软件巨头的新周期。

很有意思的一点是：

现在很多软件公司的 CEO，反而越来越开心了。

因为他们发现：

AI 并没有摧毁软件公司。

反而在大幅强化它们的经营能力。

比如 Salesforce 提到：

AI 已经让内部工程效率提升 30%+。

很多过去需要大量人工完成的事情：

• 客服
• 编码
• 销售支持
• 数据分析

现在都开始被 Agent 接管。

这里最关键的一点不是裁员。

而是：

软件行业第一次开始拥有“收入增长”和“员工增长”脱钩的能力。

这其实是非常恐怖的经营变化。

因为 SaaS 本来就是高利润行业。

而 AI 还在继续降低它的边际成本。

但更重要的一点是：

很多人之前觉得：

AI 会让软件能力“平权”。

但现实可能恰恰相反。

因为 AI 最大的问题，从来不是模型。

而是：

• 数据
• 工作流
• 权限
• 用户入口
• 企业关系

而这些东西，恰恰全部掌握在头部软件公司手里。

比如：

微软有 Office、Teams、Azure。

Salesforce 有 CRM 数据和企业销售体系。

Meta 有广告系统和用户行为数据。

腾讯有微信生态和社交关系链。

ServiceNow 有企业内部工作流。

所以 AI 越强，

这些公司的入口价值，可能反而越高。

甚至从某种程度上来说：

AI 可能会让头部软件公司的护城河变得更深。

因为未来真正重要的，

可能不是“谁有模型”。

而是：

谁控制了工作流。

而最近市场上还有一个很有意思的信号：

开始有越来越多的大资金，

重新买回软件巨头。

Bill Ackman 最近公开建仓微软。

Pershing Square 直接把微软列为了核心持仓之一。

而特朗普最新披露的持仓变化里，

也出现了：

• Microsoft
• Adobe
• ServiceNow
• Workday

等软件与 AI 相关公司。

甚至包括 Goldman Sachs、Deutsche Bank 等机构，

最近也开始重新讨论：

软件行业是否已经接近反转。

因为越来越多资金开始意识到：

AI 的最大受益者，未必只有芯片公司。

因为芯片是“卖铲子”。

但真正长期赚钱的，

往往是：

控制流量、数据和工作流的平台。

而如果让我现在去看 AI 时代最有价值的软件资产。

我反而会更关注：

Microsoft

因为它同时拥有：

• Office
• Azure
• GitHub
• 企业客户
• AI 分发入口

本质上它已经越来越像 AI 时代的“企业操作系统”。

腾讯

很多人低估了微信的价值。

但 AI 最终竞争的，

其实是：

用户入口。

而微信可能是中国最强的用户入口之一。

社交、支付、内容、生态全部绑定。

AI 越深入生活，

这种入口反而越重要。

Salesforce

它最大的价值，

其实不是 CRM 软件。

而是：

它掌握着大量企业销售数据和工作流。

未来 Agent 真正落地企业时，

Salesforce 很可能会成为最大的受益者之一。

ServiceNow（NOW）

这是我觉得市场可能还没完全意识到的一家公司。

因为 AI 最适合改造的，

其实就是：

企业流程。

而 NOW 本质上就是：

企业工作流平台。

所以它和 AI 的结合，

可能会非常深。

其实现在越来越像：

市场还沉浸在“AI 会毁掉软件行业”的情绪里。

但很多软件巨头，

已经开始准备下一轮扩张了。

有时候市场最容易犯的错误就是：

把短期冲击，

错看成长期毁灭。

电力时代没有消灭工厂。

它只是让大型工厂变得更强。

AI 时代，

可能也是一样。

半导体未必是高点，

但是一定是拥挤的地方！

投资核心是在看安全边际，

当前软件行业的安全边际正在不断提升！