夜雨聆风2025年新年报已经发布，按照个人投资计划规定，每年对其经营状况进行健康体检，检查项目与上年一致，主要掌握是否有超过投资边界的巨大变化，若无实质性基本面恶化、经营环境剧变等状况，则安心开启下一年持股计划。经粗浅的健康体检，伊利股份评级正由“健康”转向“优良”。
1.企业在干什么，以及准备干什么？
1）查阅“管理层讨论与分析”节中“报告期内公司从事的业务”，如伊利股份中写到，主营业务为：液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水，具体见下表：
2）查阅“管理层讨论与分析”节，归纳出伊利期望的营收增长路径：Ⅰ）牛奶业基础上开发花样新品，提升营收16.4%；Ⅱ）扩大海外冷饮业务和婴幼儿羊奶粉业务。
2.企业最近分红情况及分红质量？
1）查阅“公司治理”节中“利润分配或资本公积金转增预案”对本年及近3年的现金分红及回购情况进行统计分析。如伊利本年现金分红87.28亿元占归属股东净利润比例75.48%，现金回购金额2.49亿元；近三年现金分红240.85亿元，现金回购金额20.06亿元，现金分红情况稳定。
2）查阅“财务报告”节中“合并现金流量表”分析分红现金来源是否为经营收入，而不是投资或筹资收入。如伊利的经营活动产生的现金流量净额为143.43亿元，上一年度217.4亿元；投资活动产生的现金流量净额为-77.96亿元，上一年度-327.1亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-134.72亿元，上一年度-72.7亿元。对净额进行分析，首先筹资净额中获得借款2345.9亿元，已偿还债务2355.59亿元，超还借款9.69亿元，因此股息支付资金非借款资金，即企业非借钱分红。其次经营净额143.43亿元是分红及回购资金89.77亿元的1.59倍，简单理解在停止投资情况下，经营收入可保证偿分红1.87年。
3.企业在产业链中经营的情况？
查阅“财务报告”节中“合并资产负债表”梳理企业预付款项、预收款项、存货及合同负债变化情况，2025年末预付款项11.97亿元，较上一年度11.76亿元增加。2025年末预收款项0元。2025年末存货金额108.23亿元，较上一年度107.44亿元增长。2025年末合同负债105.64亿元，较上一年度120.72亿元下降。伊利经营状况整体平稳，另结合深度绑定上游奶农的经营策略，判断非需求主导型市场，正处于整合扶持供应链时期。
4.企业收款情况、坏账情况及担保情况？
1）查阅“财务报告”节中“合并资产负债表”对收款质量进行评估。如伊利股份已收到类现金195.01亿元（货币现金194.94亿元，应收票据0.07亿元），较上一年度256.6亿元大幅下降。应收账款29.87亿元，较上一年度28.78亿元下降，其他应收款1.2亿元，较上一年度1.25亿元下降，此外应收账款29.87亿元是经营收入净额143.43亿元的20.8%，接近警戒线30%。
2）查阅“财务报告”节中“按账龄披露”对应收账款收回概率进行评估，如伊利股份2年及以上应收账款为4459.58万元，较上一年度2053万元大幅增加，占应收账款29.87亿元的1.4%，说明绝大部分都能准时收回。另其他应收账款总体规模较小，因此忽略不计。
3）查阅“财务报告”节中“坏账准备的情况”掌握坏账增加情况，侧面反映企业经营策略。如伊利股份期初1.14亿元，期末1.96亿元，坏账大幅增加了71.9%，其中按单项计提坏账准备增加了0.91亿元，组合坏账准备减少0.1亿元。另前五名应收账款合计11.19亿元，坏账准备1.18亿元，说明伊利在加大经销网络的铺设，同时考虑了其可能带来财务坏账情况。与“生存第一”的保守策略相符。
4）查阅“重要事项”节中“担保情况”掌握集团及子公司的担保情况，排除隐性巨大债务。如伊利股份2025年末担保金额合计57.32亿元占货币现金的29.4%，其中对外担保（供应商及经销商、合伙投资企业）22.27亿元，对内（子公司、孙公司）担保34.58亿元。较2024年资金担保规模整体大幅下降约50%，说明乳液整体情况正在好转或者出清。
5.企业目前的重大资金支出情况？
1）查阅“财务报告”节中“重要在建工程项目本期变动情况”对在建项目压力进行观察，如伊利股份，2025年期末在建工程还需投入13.54亿元，较上一年度29.5亿元降低，液态奶、奶粉、冷饮、酸奶主业项目工程进度都在80%以上（资金基本都在主业内，不存在明显风险），其他项目还需投入6.12亿元，工程进度67.3%，因此未来的在建项目资金压力较上一年度下降。
2）查阅“财务报告”节中“与投资活动有关的现金”对大笔投资情况进行分解。如伊利股份，在合并现金流量表中，投资支付的现金高达361.28亿元，经查阅其中购买大额存单及定期存款金额290.92亿元占比80.52%，属于企业正常投资理财状况。
6.企业员工及领导与企业利益是否一致？
1）查阅“公司治理”节中“董事、监事和高级管理人员的情况”了解核心领导层（董事长、总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书）持股变动情况、离任情况、年龄结构。如伊利披露的核心领导层均持有股份，且近1年内未发生明显增减，未出现管理层异常批量离任，管理层平均年龄50岁，预计还能带领公司稳定发展10年。
2）查阅“公司治理”节中“公司股权激励计划、员工持股计划或其他员工激励措施的情况及其影响”了解激励开展情况，如伊利终止了2023年持股计划、增加了第五期长期服务计划，侧面反映有共同进退的意愿。
7.企业及散户对股价的定位情况？
1）查阅“财务报告”节中“公司基本情况”梳理企业股本数量的变化情况，推断企业的阶段性操作。如伊利股份1996年上市至2015年主要通过资本公积金转增股本及增发方式增加股本数量，2016年后通过非公开发行股票及股权激励增加股本数量，并多次开展小额回购注销动作（1次增发3亿股，每次回购几万股），提升股价和市场信心，属实只有情绪价值，没有太多资金价值。预判未来依旧将持续次种模式。
2）查阅“股份变动及股东情况”节中“股东总数”掌握近期股东总数情况，了解近期散户对企业的态度。如伊利股份2025年末34.9万户，2026年3月底41.43万户，另通过雪球网查阅财报披露的历史股东人数，股东人数最多时55.84万，最少为2025年末34.9万户，因此伊利股份人数属于触底回升阶段且信心略有回升。
3）查阅“股份变动及股东情况”节中“截至报告期末前十名股东、前十名流通股东（或无限售条件股东）持股情况表”对大股东持股变化进行分析。如伊利股份2025年报告期内整体趋势是基金公司减持，大部分香港汇金减持（可能是救市完成退场），个人股东股份未变化仅做质押贷款，因此大概率是看好企业长期发展。
8.企业历史处罚情况？
1）查阅“公司治理”节中“近三年受证券监管机构处罚的情况说明”对企业过去受到监管处罚历史进行查询。经查询伊利股份不存在证监会处罚。
2）查阅“重要事项”节中“上市公司及其董事、监事、高级管理人员、控股股东、实际控制人涉嫌违法违规、受到处罚及整改情况”对企业核心团队情况进行查询。经查询伊利股份核心团队不存在违法违规情况。
