夜雨聆风
源自：格隆/作者：万连山
最近几天，全球市场、尤其是韩国股市连续下跌，气氛极度压抑。
所有人对AI泡沫破裂的恐慌也越来越重。
但要搞清楚，这波裂开的究竟是AI泡沫，还是“炒AI的人”？
5月底，韩国当局一口气批准了十余只挂钩三星和SK海力士的两倍单股杠杆ETF。
上涨时，ETF被动买入维持杠杆，散户疯狂涌入；下跌时，超过120万杠杆散户账户触发追加保证金，20-30岁的年轻人爆仓比例高达62%。
进而导致了恶性暴力事件：
7月13日，某20多岁的韩国年轻人，持刀刺伤了一名40多岁的网红股票博主。
警方通报说，嫌疑人听信了该博主的推荐，倾尽积蓄、加杠杆重仓SK海力士，然后就爆仓了、背上巨债。
他摸清了博主线下办公地址，连捅数刀。
更讽刺的是利好兑现变屠宰场。
最近美光和三星先后发布财报，业绩暴增十几倍，股价却都见顶下跌。
这无疑加剧了恐慌：业绩这么好还跌，后面怎么办？
而如此这般，本质上是大量杠杆资金在极度拥挤的仓位里踩踏，是散户和投机机构在芯片产能周期性波动中的自我恐慌。
和AI产业的实际应用价值，能有多大关系？
01
核心需求变了吗？
AI泡沫是否破裂，最关键的因素是两方面的需求：AI企业的算力需求，应用端的需求。
而现在，由于月初Meta宣布出租剩余算力，市场担忧算力是否已经过剩，导致AI巨头未来的资本开支大幅缩减。
但Meta为什么出租算力？我们之前的文章其实已经讨论了。
因为下一代大模型的训练，前沿巨头们争夺的是Blackwell、Rubin等新一代集群算力。
上一代芯片，若仅仅用来跑推理、跑日常业务太浪费了，不如打包成云服务租出去赚现金流。
事实是，Meta 2026年全年的AI资本开支不仅没降，反而提升到了1250-1450亿美元，且刚跟AMD签了5年600亿美元的合作，还向外采购近500亿美元算力资源。
仅亚马逊、微软、谷歌、Meta四家，今年的资本开支总和预计将达到7250亿美元，相比去年上涨77%。
当然，具体情况，还要等到月底才会陆续披露，现在无法下定论。
不过高盛的预估非常大胆：
“如果AI基础设施的建设轨迹，遵循人类历史上铁路和汽车黄金时代的规律——即增量投资达到GDP的2%-3%，那么到2027年，全球超大规模云厂商的资本开支将轻松跨过 1.1万亿美元；在极端的乐观情境下，甚至可能冲到1.4万亿美元！”
也就是说，AI企业在算力方面的需求，大概率是继续上涨的。
但如此膨胀的开支，是否对应有足够的市场需求？
AI的真实需求，已经像水、电、网一样，悄无声息地融入了全球B端SaaS和C端智能硬件的每一个毛细血管。
而且，特定服务的特定用户，是真真切切在用真金白银买单。
先看关注最高的两家。
5月28日，Anthropic完成650亿美元的H轮融资，估值被推到9650亿美元。
而支撑这一估值的，就是让人震惊的收入增速。
财富100强企业中有70%是它的客户，每年支付100万美元以上的客户超过1000家，推理基础设施毛利率暴涨到了70%以上。
其中，针对程序员和企业的开发工具Claude Code，发布短短6个月就创造了10亿美元的年华收入，到今年2月更是突破了25亿美元。
用户规模最大的OpenAI，虽然在B端市场抢不到油水，但如今的年华收入也站稳了400亿美元。
再看其他企业。
B端方面，最赚钱的是Microsoft 365 Copilot。
截至2026年4月，其付费企业席位突破了2000万哥，仅一季度就净增500万个席位，且仍在以每个季度30%以上的增速侵蚀传统的办公软件市场。
目前，财富500强中超过60%的企业，都拥有至少1万个的Copilot席位。购买5万个席位以上的大厂客户数量比2025年同期翻了四倍。
比如全球最大的咨询巨头埃森哲，给全球120个国家的74.3万名员工，全员部署了Copilot。
这玩意并不算便宜，每个席位每月是30美元。
为什么埃森哲愿意掏这笔巨款？因为在前期20万人的灰度测试中，97%的员工表示AI让完成日常任务的速度快了最多15倍。
其次是客户关系管理巨头Salesforce，最新财报创纪录地达到415亿美元营收。
其旗下的智能体平台在整个生命周期里已经为全球企业客户交付了24亿个“智能体工作量单位”，累计处理了19万亿个Tokens。
“过去我们卖的是软件许可证，客户需要雇人来操作软件。现在我们卖的是‘AI员工’。不再按席位收费，而是按AI干了多少活（每工作量单位）来收费。这彻底引爆了那些想要砍掉人工客服、人工销售支持的企业的需求。”
C端方面，首先看苹果。
截至今年5月，其全球活跃设备安装量为25亿台，其中支持Apple Intelligence的设备突破5.6亿台。
而且，由于全球超过8亿台老旧iPhone无法兼容端侧AI，一场由AI驱动的、价值数千亿美元的“iPhone升级超级周期”也已经在2026年开始爆发。
这种需求，是实打实地的。
其次，AI搜索引擎Perplexity AI。
随着新产品线和企业级Pro版的推出，年经常性收入在一个月内暴涨50%，它的月活用户突破3000万。
从办公软件、企业服务，到开发者工具，再到大众搜索，整个AI应用行业的金字塔基本已经建立起来了。
用户也已经用钱包证明：只要AI真的能解决问题，绝对有愿意为此买单。
这是席卷各行各业的“生产力重定价”，绝不是泡沫。
AI应用公司正在大口大口地吃掉传统软件的市场份额。
基于这种确定的趋势，我们甚至可以做一些极端的推演。
02
即便算力过剩了
很多人其实都忽略了一个事实：
AI根本不需要变得更聪明。
这不是能不能的问题，而是绝大部分企业、绝大部分人不需要。
物流分拣员，快递员，外卖员，送餐收盘子的服务员，流水线零件安装工，建筑工地放线员，吊车驾驶员，叉车驾驶员，人力搬运工，文案，美工，错字校对，地铁安检员……
这些岗位，真的需要更高的智能吗？
做个最极端的假设：
就算算力真过剩了，规模法则明天就彻底失效，LLM的逻辑、推理、语言能力永远停留在2026年夏天的水平……
凭现在的AI智能水平，只要给它配上“身体”，依然足以引发人类历史上前所未有的生产力大解放。
这波泡沫，依然不会彻底破裂。
根据麦肯锡关于工作自动化的长期跟踪研究：
在全球经济中，约有60%-70%的工时可以通过现有的技术实现自动化。而在制造业、物流业、零售和餐饮等物理操作高频的行业，这一比例超过90%。
市场乃至全社会对这一部分的需求，正在加速兑现。
仓储物流方面。
截至2026年6月，亚马逊在全球部署的机器人车队已经突破100万台。
它们协助处理了全球75%的亚马逊包裹递送。其最新的“Sequoia”仓储系统，利用具身AI识别和存储货物的速度比以前提高了75%。
无人配送方面。
由Starship Technologies运营的自动配送机器人车队，今年已经完成了超过800万次真实商业配送。
2000多台小车每天穿越超过12.5万条马路，把食物送到用户手中。
以及关注最多的工业制造方面。
以中国为例，目前制造业的劳动力缺口将近3000万人，具身智能行业的数据缺口高达95%。
麦肯锡的预测非常大胆：到2030年，全球最多将有8亿个工作岗位被机器人和自动化取代。
而如今，这方面，连十分之一的潜力都还没有兑现。
全球劳动力缺口
所以，就算算力真的严重过剩了，结果怎样？
Token价格将出现断崖式暴跌。
对于卖卡的英伟达，或整天计算折旧费的微软、谷歌而言，确实是噩耗。
但应用和需求方面不会受到多大影响，对具身智能行业、乃至整个社会而言，更是天大的利好。
财富将迅速从虚拟的“云端算力霸权”，转移到物理世界的“硬件控制节点”。
谁能做出最稳定、最抗造、最便宜的机器人，谁能把AI大脑跟挖掘机、扫地机、流水线更完美结合，谁就能拿走物理世界中90%劳动力的超额利润。
这才是真正的市场需求。
也能在一定程度上解释，为什么韩国那些纯靠杠杆ETF推上去的个股会遭遇连环踩踏。
你不值这个价。
资金不是抛弃了AI，而是在AI产业链内部进行高低切换。
从前期涨幅过大、故事透支的中游制造环节，流向那些更具有壁垒的先进封装、高端算力租赁以及跑通了商业模式的软件大厂。
这顶多只能算是挤掉了杠杆炒出来的泡沫。
03
尾声
很早就说过，将如今的情况，类比2000年的互联网泡沫，是非常荒谬的。
当时，绝大多数互联网公司连怎么变现都不知道，全靠PPT骗投资。
而如今的AI技术，需求是明确的，企业是有真金白银、且仍在高速增长的收入的。
看宏观，科技巨头的资本开支依然在扩张；
看中观，主流大模型订阅服务和API调用量仍在以月翻倍的速度下沉到每一个行业；
看微观，各种不同功能的机器人，也正准备接管这颗星球上最繁重庞杂的劳作。
只要这三者不证伪，很难想象AI泡沫究竟如何完全破裂。
此时此刻，大概只是马拉松长跑中的一次中场补水。
作者：万连山/来源：格隆
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