夜雨聆风2016年，山东龙口，76岁的王伟修做了一个决定——花28亿元收购一家苏州创业公司。当时他自己的上市公司中际装备年利润只剩559万元，28亿的收购额是公司总资产的五倍。所有人都觉得他疯了。
十年后，这家被收购的公司——中际旭创——市值站上1.11万亿元，王伟修家族持股市值超1700亿元。28亿变万亿，这是中国硬科技投资史上最神奇的一笔。
但把中际旭创的成功归结为"运气"是对这家公司最大的误读。2025年营收382.40亿元（+60.25%），归母净利107.97亿元（+108.78%），2026年Q1单季净利57.35亿元（+262.28%）——单季盈利已超2024年全年。全球光模块市占率21.2%连续五年第一，800G市占40%，1.6T市占50%-70%。英伟达、谷歌、微软、Meta全是客户。
这是一家靠"三快"——快速面市、快速量产、快速降本——击穿光模块迭代壁垒的公司。而在它背后，是一个清华学霸的光技术执念，和一个山东企业家的放手信任。光模块，是整个AI算力产业链的皇冠。
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一、28亿变万亿：山东洗衣机老板的豪赌
王伟修的故事，是中国制造业老板转型的缩影。
1987年，37岁的王伟修从国营厂辞职，带着23万元和21个同乡，在山东龙口创办了一家电机绕线设备厂。这家公司后来改名中际装备，主业是给洗衣机、空调做绕线设备。2010年在创业板上市，但好景不长——家电行业红利消退，2015年中际装备年利润仅剩559万元，连续下滑四年，甚至开始出售资产回笼资金。
王伟修需要找到出路。他把目光投向了苏州。
彼时苏州有一家叫苏州旭创的公司，创始人叫刘圣。这家公司做光模块，一年能赚一两个亿，还拿到了谷歌的订单。但苏州旭创刚经历美股上市失利，亟需资金和上市平台。
两家各有所缺，也各有所需。2016年，王伟修以28亿元收购苏州旭创100%股权——这是当时中际装备总资产的五倍，苏州旭创净资产的三倍有余。为了促成交易，王伟修自掏2.84亿元认购股份。
2017年，中际装备更名中际旭创，主业彻底转向光模块。王伟修主动让位放权，刘圣走到台前。功成身退，莫过如此。
不曾想这一笔28亿元的投资，将在十年后走向封神。2024年AI算力爆发，中际旭创净利突破50亿元；2025年冲上100亿元；2026年Q1单季赚57.35亿元——十年间，28亿变成了万亿。
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二、清华学霸的光：刘圣与硅光护城河
刘圣是典型的技术派创业者。
1971年生于四川遂宁大英县，1989年以全县理科第一名考入清华大学机械工程系，后获双学士学位。中科院自动化所硕士，美国佐治亚理工学院机械工程博士。2008年，他和另外四位留美博士一起回国，在苏州科技园租下不到半层楼面，成立苏州旭创。
当时的背景是：国内光模块产品聚焦2.5G以下，10G-40G光模块以进口为主，大部分国产厂商陷在低端市场拼刺刀。刘圣看到的是差距，更是机会——光通信行业不仅制造环节转向中国，模块设计等高端环节也在向国内转移。
从2008年到2016年被收购，苏州旭创蛰伏八年，专注做一件事：钻研高端光模块，做到能跟国际对手同台竞技。这份坚持在十年后等来了丰收。
中际旭创的核心技术壁垒是硅光技术。
硅光不是一种产品，而是一种技术路线——用硅基材料代替传统III-V族材料，把光器件和电器件集成在同一个硅芯片上。好处是：良率高、成本低、可以借用成熟的半导体制造工艺。
中际旭创是全球最早实现硅光技术在高速光模块领域量产的企业。2026年Q1，硅光产品已占公司高速产品收入的70%。据灼识咨询，中际旭创是2025年全球最大的硅光光模块提供商。
硅光带来的直接好处是成本。据行业数据，硅光方案的良率达95%，成本比传统方案降低30%。这是中际旭创毛利率从2023年的31.6%提升至2025年41.5%的核心支撑——在营收翻倍的同时，毛利率不降反升，这在硬件制造业极为罕见。
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三、财务爆发：从50亿到100亿再到360亿
中际旭创的财务数据，可以用"炸裂"形容。
2025年全年营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利107.97亿元，同比增长108.78%。Q4单季净利36.65亿元，环比再涨16.85%——单季利润超过2023年全年21.74亿元的总和。
盈利质量同样亮眼。2025年经营性现金流净额128亿元，同比增长95%，超过归母净利润规模。这不是纸面富贵，而是真金白银落袋。
2026年加速更猛。Q1营收194.96亿元（+192.12%），归母净利57.35亿元（+262.28%），毛利率跳升至46%。高盛已将2026全年净利预期上调至384亿元，2027年801亿元，2028年1096亿元。
订单能见度是核心底气。几乎所有客户订单已覆盖2026年全年，部分客户订单已下到2027年，部分重点客户已给出2028年新产品指引——指引金额"非常可观"。
2026年7月，中际旭创密集辟谣二季度业绩不及预期、故意压制股价等市场传言。公司明确表示：对2026年半年度经营和行业需求"非常有信心"，Q2净利润冲击100-110亿元，全年预期已上调至360亿元。
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四、全球第一的含金量：市占率拆解与客户矩阵
连续五年全球第一，含金量有多高？
据灼识咨询，中际旭创自2021年起连续五年位居全球光互连解决方案市场收入第一，2025年整体市场份额21.2%，远超第二名的14%。
更关键的是高端产品的统治力。800G光模块全球市占率40%，1.6T光模块市占率50%-70%。英伟达Blackwell架构服务器的核心供应商，下一代Rubin架构已积极适配3.2T硅光模块。
客户矩阵是中际旭创最深的护城河。境外收入占比90.58%，前五大客户收入占比约81.9%。英伟达、谷歌、微软、Meta——全球四大云厂商全是长期客户。这些客户的验证壁垒和转换成本极高，不是谁便宜就买谁。
但全球第一也有隐忧。客户集中度过高意味着单一客户需求波动会直接冲击业绩。2026年7月的辟谣事件中，公司透露"部分老客户需求下调被新云厂商和AI大模型客户增量完全对冲"——这句话的潜台词是：老客户确实有调整，只是新客户补上了。
产能端同样在加速。2025年产能2806万只，2026年Q1年化产能已达4330万只，产能利用率从2023年的69.7%提升至86.2%。港股募资后计划三年内将年产能从约4000万只提升至9000万只。
海外产能布局是规避地缘风险的关键棋。泰国、中国台湾等海外产能在总产能中的占比从2023年的21%飙升至2026年Q1的84%——北美出货基本都来自海外产能，有效规避美国301关税。
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五、技术路线之争：硅光vs LPO vs CPO
光模块行业最大的分歧不在需求，在技术路线。
当前三条路线并存：硅光（中际旭创押注）、LPO（新易盛押注）、CPO（下一代方向，长期储备）。
硅光路线（中际旭创）： 用硅基芯片集成光器件，良率95%，成本降30%，适合大规模量产。优势是成本和规模，劣势是硅光芯片对外部晶圆代工有依赖。
LPO路线（新易盛）： 线性驱动可插拔光学，去掉DSP芯片，功耗降低50%，成本低。优势是低功耗，劣势是对信号补偿要求高，适合短距离场景。新易盛在800G LPO细分市场占据了75%的份额，已通过英伟达认证。
CPO方向（长期）： 共封装光学，把光模块直接封装在交换机芯片上，是终极方案但技术难度最大。中际旭创已展示12.8T XPO和6.4T NPO原型，NPO预计2027年量产，CPO长期储备。
三条路线不是非此即彼。硅光和LPO在中短期共存，CPO是长期替代。中际旭创的策略是硅光为主、NPO/CPO为辅——既守住当前市场，又布局下一代。
2.4T产品正在研发送测阶段，预计2027年下半年出货，2028年真正起量。3.2T光模块预计2028年规模化量产，已与英伟达Rubin下一代算力平台适配。
高盛预测全球光模块市场规模：2025年342亿美元→2026年509亿美元→2027年726亿美元。其中800G 2026年出货3418万支→2027年4499万支；1.6T 2026年2550万支→2027年4572万支；3.2T 2027年1307万支起量→2028年2816万支。
蛋糕在变大，但分蛋糕的人也在变多。
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六、A+H上市：33家基石与全球化定价
2026年7月30日，中际旭创正式登陆港交所，发行价每股980港元，募资约534亿港元，若超额配售权全额行使最高614亿港元。这是2026年港股最大IPO，也是2019年阿里巴巴赴港上市以来最大规模的科技类IPO。
基石投资者阵容堪称豪华——33家全球顶级机构合计认购约270亿港元（34.5亿美元），占全球发售股份的49.12%，逼近港交所50%上限。
名单分三层。第一层，主权基金： 淡马锡、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老基金。第二层，全球资管： 贝莱德、摩根大通资产管理、威灵顿、橡树资本、General Atlantic。第三层，产业资本： 阿里巴巴、腾讯各认购5000万美元——下游云厂商对光互连核心供应链的战略重视，比任何研报都有说服力。
H股上市首日破发，盘中最大跌幅近10%，最低触及880港元。但8月4日逆转，H股盘中涨超18%触及1188港元历史新高，AH折价率收窄至0.81%。Capital Group上市首日斥资27亿港元增持至5.06%，摩根大通从5.6%大幅增持至13.72%。
A+H上市的意义不只是融资。港股打通了全球机构在同一框架下对中际旭创与海外光模块厂商的横向比较，估值的国际坐标由此确立。
7月28日A股暴跌15%后，董事长刘圣紧急提议斥资40-80亿元回购股份。回购+辟谣+港股上市，一套组合拳意在稳定信心。
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七、估值辨析：万亿市值贵不贵
万亿市值，PE怎么看？
按2025年归母净利107.97亿元算，PE约110倍。但按2026年高盛预期384亿元算，PE仅31倍。按2027年预期801亿元算，PE仅15倍。
前瞻估值的分歧在于：你信不信AI算力投资能持续。
看多的逻辑很硬。第一，需求确定性。 全球四大云厂商2026年资本开支超6000亿美元，Meta一家1250-1450亿（+73%）。英伟达GB200用400G+800G，GB300升级至800G+1.6T，Rubin迈向1.6T+3.2T——每代GPU升级都拉动光模块需求翻倍。
第二，技术壁垒。 硅光技术领先半年到一代，良率95%成本降30%，不是谁都能复制。全球前十大光模块厂商中国企业占六席，但中际旭创的份额是第二名的1.5倍。
第三，产能护城河。 年化产能4330万只且仍在扩张，海外产能占比84%，客户验证壁垒极高。高盛目标价从1187元上调至2581元，维持买入。
看空的风险也不小。第一，增速拐点。 天孚通信2026H1净利增速降至25%-45%，放在2024年就是不及格。光模块的高增长斜率是否已拐？第二，地缘风险。 美国FCC正在考虑禁令，可能限制中国光模块进口（尚未出台文件）。即使海外产能可以规避关税，但如果直接禁令呢？第三，技术迭代。 CPO如果提前到来，传统可插拔光模块的价值量将被大幅压缩。天孚通信的光引擎在CPO交换机成本中占比超30%——那时光模块厂的角色可能从主角变配角。
第四，估值波动。 436亿融资盘+650亿解禁+高位波动，短期股价压力不容忽视。中际旭创从66元涨到1416元，一年涨幅超990%，符合预期就是最大的利空。
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八、胜负手
中际旭创的胜负手在三个变量。
变量一：3.2T量产节奏。 1.6T已是当前主战场，3.2T是下一代。中际旭创已与英伟达Rubin平台适配，预计2028年量产。如果3.2T提前到2027年，份额优势将继续扩大；如果延迟，新易盛的LPO路线可能在中间窗口抢份额。
变量二：CPO落地时间。 CPO是光模块的终极形态，也是传统光模块厂的最大威胁。中际旭创的NPO预计2027年量产，这是一个过渡方案。如果CPO在2029-2030年提前落地，光引擎价值量上升，天孚通信的角色将从供应商变竞争者。
变量三：地缘政治。 FCC禁令悬而未决。中信证券指出，全球高速光模块绝大部分来自中国厂商，单靠海外厂商无法支持北美需求。但如果禁令成真，中际旭创90.58%的境外收入将受到直接冲击。这是最大的黑天鹅。
28亿变万亿的故事很精彩，但万亿之后更难。王伟修在76岁等来了风口，刘圣在54岁等来了硅光的丰收。下一个十年，光模块行业从"卖铲人"变成基建商，中际旭创能否从"铲王"变成"基建之王"？
风险提示：本内容基于公开财报与行业数据，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。光模块行业技术迭代极快，硅光/LPO/CPO路线竞争存在不确定性。海外出口管制风险可能影响境外收入。客户集中度高，单一客户需求波动可能冲击业绩。高位估值对业绩兑现要求极高。
AI算力产业链系列第2篇（中际旭创）。 系列共12篇，与半导体系列13篇形成"芯片→算力基础设施"知识衔接。欢迎关注，每周更新。