中兴通讯2025年度业绩说明会(解读)

最近仔细听了下中兴通讯2025年的业绩说明会，发现了一个很有意思的现象。大家都在关注传统5G网络建设投资周期向下，按理说设备商的日子应该很难过，但中兴这波操作却出人意料：总营收逆势冲破1339亿元，重回双位数增长轨道。增收虽然不增利，但这背后藏着一次脱胎换骨的业务大换血。

1.账面上的钱，是怎么赚的？先看大盘。1339亿的盘子，同比增长10.4%。钱到底是从哪来的？过去我们总觉得中兴就是卖基站的，但现在的营收结构已经变成了清晰的“2-1-1”阵型：

网络基本盘（占一半）：运营商业务拿下了628.6亿。虽然受大环境影响下滑了10.6%，但在全球5G基站和核心网的发货量依然死死咬住全球第二，底盘极稳。

政企暴增极（占四分之一）：这块业务营收直接翻番，达到372.2亿！主要归功于算力服务器在国内头部互联网厂商的疯狂出货。

端侧发力（占四分之一）：消费者业务贡献了338.2亿，稳中有升。

整体看，因为业务结构调整（毛利较低的政企和消费者业务占比大幅提升），导致综合毛利率下降到30.3%，归母净利润承压在56.2亿元。但在我看来，这完全是中兴在新旧周期切换时，为了“破壳”必须承受的阵痛。

2.让人眼前一亮的增量底牌

看完了基本盘，我们得挖一挖中兴手里真正面向未来的“王牌”。仔细看这份财报，有三个业务板块的表现绝对让人惊艳：

算力业务狂飙猛进：算力板块收入同比暴涨150%，现在已经占到总营收的近四分之一。服务器和存储业务更是增长超200%，千卡万卡集群在多城市落地。中兴正在从单纯的“通信管道商”快速进化为“算力基础设施巨头”。

AI与游戏手机疯狂出海：努比亚游戏手机在海外市场杀疯了，年发货量暴增150%。更狠的是，他们和字节跳动联手搞出的“豆包手机”直接切入了原生AI手机赛道；家庭终端的发货量更是连续两年突破1亿台。

暗中布局6G与空天地一体化：当大家还在卷5G-A的时候，中兴其实已经连续8年预研6G，甚至在U6G频段搞出了业界首个超2000个天线阵子的6G原型机。同时，他们还在发力低轨卫星载荷，试图用现有的5G通信芯片技术去打卫星通信的成本战。

整场汇报听下来，我最大的感受是：中兴已经完成了底层的逻辑切换。

以前做通讯，赚的是“修水网”的钱。现在他们提出“连接+算力”双轮驱动，其实就是在建一个完整的生态圈：算力业务是“水库”，网络设备是“水网”，而AI手机、家庭终端就是千家万户的“水龙头”。不管里面流的是传统比特还是大模型的Token，这套基础设施都在中兴的手里。面对接下来更加确定的AI浪潮和不确定的全球宏观环境，中兴手里攥着800多亿的现金储备，一年真金白银砸下227亿搞研发。这家公司不仅底盘扎实，而且对未来技术周期的卡位非常精准。

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