主业承压漫步者仍坚守音频 说明会上股价表现引质疑

海闻社观察4月1日下午，一场特殊的线上说明会在全景网投资者关系互动平台上举行。

说它特殊，倒不是因为形式，网络远程文字交流，这在A股已经再寻常不过。特殊的是问答双方之间的张力，投资者们连珠炮式的发问，直指业绩下滑、股价低迷、研发放缓；董事长张文东亲自带队的管理层，逐一接招，颇有活人感。

图源：公司公告

增长压力巨大

漫步者的2025年报，着实不太能令人满意。

报告期内，公司实现营业收入27.97亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润4.31亿元，同比下降4.06%；扣非净利润4.02亿元，降幅更大，达到6.38%。营收、净利、扣非净利三项核心指标同步下滑，这可不是什么好看的成绩单。

同时，2025年公司经营活动产生的现金流量净额只有3.90亿元，同比大幅下降10.74%。经营性现金流与净利润的比值约0.91:1，这意味着公司的账面利润，有一部分只是纸上富贵，没有真正落袋为安。

财报里还有两个数字，把这场说明会的紧迫感推到了顶点。公司的耳机业务收入15.03亿元，同比大降18.34%；内销收入19.77亿元，同比骤降14.50%。一个是营收占比仍超过一半的核心主业，一个是公司扎根最深的本土大本营，双双失速。

当然，报告中也有相对比较亮眼的部分。去年公司出口销售8.21亿元，同比猛增29.94%，占总营收比重提升至29.34%。音响业务11.81亿元，同比增长18.48%，成为年报里唯一正增长的主要板块。

但这两抹亮色，在大面积的灰暗面前显得单薄。耳机业务的下滑幅度，在下半年还在进一步加剧。子品牌心造科技的收入同比暴跌30.8%，电竞科技也跌了19.7%。

内销的下滑同样在下半年愈演愈烈，上半年同比-5.9%，下半年同比-22.4%。如此看来，海外市场成了公司最重要的增长引擎，但国内市场却在加速失守。正如中国银河证券在研报中所说，公司海外市场取得突破，但内销业务有待通过提升AI能力来改善。

AI这张牌怎么打？

对于AI产品，投资者自然不会放过这个重点。说明会上，有人问花再产品销售如何，公司答销售良好；有人问是否有并购计划，管理层表示目前没有，但对森海塞尔的评价可谓相当不留情面，“品牌在年轻人群中影响力小，技术落伍、运营成本巨大，不适合作为并购标的”。

至于市场传言的阿里AI来听项目，公司坦承尚未参与，不过强调接入AI已成为目前公司上市产品的标配。

这些回应，有的坦诚，有的锋芒毕露，但是不是提问的投资者想听到的不好说。不断下滑的国内市场和海外高增长的持续性，才是投资者着急的来源。

在行业从播放工具升级为智能交互入口的档口，AI已经成了所有音频设备厂商必须回答的问题。据洛图科技数据，2025年中国耳机耳麦市场全渠道销量2.0亿副，同比下降6.9%，但销售额452亿元，同比还涨了5.6%。

相关产品在销量降低的同时客单价却在变高，消费者正在为更智能、更高端的产品买单。

在AI产品上，漫步者不是没有动作。从接入豆包和DeepSeek双大模型的LolliClip AI，到Comfo Clip Q的IP56防水和AI同声传译，产品矩阵看起来颇为充实。但中国银河证券的研报也直言不讳地指出，公司竞争优势在于音质和听感，但连接生态体验一般，AI应用偏弱，后续有待进一步提升产品力。

2025年，公司研发人员数量为549人，同比减少4.52%；研发费用1.83亿元，几乎零增长。在行业狂卷AI的当口，研发队伍却在收缩，这难免让投资者心生疑虑。

不过，公司管理层在说明会上也表了态，将持续加大研发投入，深耕声学核心技术，推动AI技术赋能产品升级。至于效果如何，还得等2026年的新品来验证。

口嗨还是底气？

整场说明会上最戏剧性的时刻，出现在一个关于市值目标的提问上。

此前，公司曾经提出过300亿元的市值目标，而截至日前才勉强站稳100亿元。有投资者问及市值目标，董事长张文东的回应颇为豪迈：“只要继续深耕音频领域，300亿市值只会是过程中的数值，我们的未来远不止这点市值。”

这样的表态，在投资者眼里，至少说明管理层对公司的长期价值仍有信心。但市场是否买账，还得看行动。

当前，音频行业正在经历一场深刻的洗牌。国际巨头守高端，国内品牌抢中端，新兴品牌突围细分赛道。漫步者作为一家成立了30年的老牌企业，在竞争加剧的消费电子寒冬里，能扛住多少冲击，又能在AI浪潮中抢回多少失地，是悬在头上的两道难题。

2026年公司计划大力发展抖音、小红书等社交电商渠道，继续开拓海外线上直营，同时加速新品上市节奏。管理层表示将加大研发投入，深耕AI技术与声学核心技术。

但这些战略推进和AI新品的市场表现，终究要靠业绩来说话。说明会上股价没有大涨也没有大跌，市场似乎还在等。公司那款号称“运动耳机新物种”的Comfo Clip Q能走多远？国产耳机的出口又能否成为持续增长的引擎？只是在这条等待的路上，投资者的耐心向来很有限。

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