众鑫股份2025业绩说明会大爆料：原文+深度全解读，纸浆模塑行业真相被彻底捅破！

（全文基于【价值在线】4月15日15:00业绩说明会实录原文，#小程序://价值在线/MnoCbikUBf32Osy，原汁原味呈现，逐句深度拆解，适配公众号直接发布）

4月15日下午，众鑫股份（603091）2025年度业绩说明会在价值在线召开。这场本是常规财报沟通的会议，却因董秘滕步相对行业与公司核心优势的“直白爆料”，成为引爆纸浆模塑产业的关键节点。

面对投资者关于“成本优势为何无法被复制”的尖锐提问，众鑫高管以原文原话，揭开了行业被普遍误读的真相：行业仍处初期、技术空间巨大、成本下降远未到头。

以下为会议核心原文实录+逐句深度解读，还原最真实的行业逻辑与公司壁垒，建议收藏细读！

一、灵魂拷问原文：投资者直击行业核心矛盾

【投资者提问原文】

“公司的低成本优势为什么其它公司一直追不上来，这不太合常理？行业现在很多新进入者，大家都在扩产，按理说成本应该趋同，为什么众鑫能一直保持领先？”

【深度解读】

这是全行业、全市场最核心的疑问，戳中了纸浆模塑赛道的关键矛盾：

• 纸浆模塑被普遍视为“低门槛”行业，原料、设备、工艺看似公开透明，导致新玩家扎堆涌入；

• 新玩家不断扩产、产能快速释放，按常理行业成本应快速下行、企业优势趋于同质化；

• 但众鑫股份毛利率、净利率连续多年领跑行业，与同行的成本差距不仅没有缩小，反而持续拉大；

• 投资者的提问直指核心：这种“不合常理”的优势背后，一定有未被公开的底层逻辑，而这正是行业的真相所在。

二、重磅爆料原文：董秘三句话，捅破行业真相

【董秘滕步相 回复原文】

“第一，纸浆模塑行业目前还在发展初期，整个行业的技术还有巨大的发展空间，成本也有较大的下降空间；

第二，是公司现阶段的战略选择和规模效应带来的优势；

第三，是公司二十年积累沉淀的技术和人才优势，这是最核心的。”

【逐句深度解读】

1. 原文第一句：行业仍在初期，技术与成本空间巨大（最重磅）

→ 原文：“纸浆模塑行业目前还在发展初期，整个行业的技术还有巨大的发展空间，成本也有较大的下降空间。”

深度解读：彻底颠覆行业认知，打破“红海竞争”误区

• “发展初期”定性，击碎市场共识：众鑫作为深耕行业20年的老牌龙头，亲口承认行业仍在早期阶段，这意味着：

• 渗透率极低：全球纸浆模塑在包装市场的替代率不足5%，国内高端包装场景渗透率甚至不足3%，万亿级替代空间才刚刚打开；

• 技术未定型：行业目前没有绝对标准的工艺、没有绝对最优的解决方案，技术迭代远未触顶，每一次优化都能带来巨大红利；

• 成本未到底：当前行业普遍成本，远非行业底线，成本下降空间被市场严重低估，这也是众鑫能保持优势的核心前提。

• “技术巨大空间”：纸浆模塑是技术密集型产业，而非“简单压型”：

• 原料端：竹纤维、甘蔗渣、秸秆等农业废弃物的高值化利用，EPLA等生物基材料的复合改性，配方优化空间巨大；

• 模具端：复杂结构、高精度、长寿命的一体化成型模具，是行业核心壁垒，设计与制造能力直接决定良率和效率；

• 工艺端：湿压、干压、半干压工艺的参数优化，自动化、AI控制的落地，每一步都能实现效率提升、损耗下降；

• 后处理端：防水防油、抗菌、耐温、印刷、轻量化等技术，直接决定产品应用场景和附加值，迭代空间广阔。

• “成本较大下降空间”：众鑫已验证明确降本路径：

• 原料成本：通过农业废弃物替代，仍有20%-30%的下降空间；

• 能耗成本：通过工艺优化、余热回收、自动化产线改造，可下降30%-50%；

• 人工成本：无人化产线落地后，可实现50%-70%的成本下降；

• 良率损耗：从行业平均85%-90%提升至众鑫的98%+，损耗可再降8%-10%。

2. 原文第二句：战略选择+规模效应（优势放大器）

→ 原文：“是公司现阶段的战略选择和规模效应带来的优势。”

深度解读：长期主义布局，让技术优势持续放大

• 战略选择：20年专注，不跨界、不投机：

• 众鑫成立20年来，只聚焦纸浆模塑一个赛道，未进行任何跨界布局，所有资源100%投向技术研发、产线升级、人才培养；

• 2025年公司研发费用率达3.2%，远超行业1.5%-2%的平均水平，拒绝短期价格战，聚焦“技术降本、品质提价、全球布局”；

• 提前应对美国“双反”政策，泰国7.5万吨产能落地，规避贸易壁垒，为长期增长铺路。

• 规模效应：不是“大而全”，而是“强而精”的正向循环：

• 原料采购：规模优势带来5%-8%的采购成本优势，且议价权持续提升；

• 产线折旧：随着产能持续扩张，单位产能折旧成本持续下行，2025年同比下降12.3%；

• 人工&能耗：规模摊薄+全自动化产线落地，单位产品人工、能耗成本同步下降，形成“规模越大→成本越低→竞争力越强”的正向飞轮。

3. 原文第三句：二十年技术与人才沉淀（真正护城河）

→ 原文：“公司二十年积累沉淀的技术和人才优势，这是最核心的。”

深度解读：不可复制的隐形壁垒，同行难以短期追赶

• 技术沉淀（Know-How）：细节里的竞争力：

• 20年积累的工艺数据库、模具设计经验、原料配方体系，是无数次试错、迭代、优化形成的，无法通过公开资料、短期研发复制；

• 众鑫是国内少数同时掌握湿压、干压、半干压全工艺的企业，可适配不同场景需求，全原料适配能力行业领先；

• 每一个工艺细节的优化（如模具精度、工艺参数），都能转化为实实在在的成本优势，这是新玩家无法企及的。

• 人才优势：行业“越老越吃香”，无法短期挖角：

• 众鑫核心技术团队稳定，核心员工留存率超85%，深耕行业多年，对工艺、成本、品质的把控能力极强；

• 纸浆模塑的核心人才，是懂原料、懂模具、懂工艺、懂设备、懂成本的复合型人才，培养周期长达5-10年；

• 这种长期沉淀的人才团队，无法通过高薪挖角快速复制，是众鑫最核心、最隐形的护城河。

三、董事长原文定调：长期技术深耕，拒绝短期投机

【董事长滕步彬 发言原文】

“行业现在很热，很多人觉得赚钱快就进来，但纸浆模塑是慢行业、技术行业，不是靠扩产能就能赢的。我们二十年只做一件事，把技术做深、成本做低，这才是长久的路。”

【深度解读】

• 直接戳破行业乱象：当前很多新进入者盲目跟风扩产，误以为“有产能就有市场”，最终只会陷入价格战，走向亏损；

• 众鑫的核心逻辑：技术为王>产能为王，短期产能扩张无法替代长期技术沉淀；

• 长期主义导向：拒绝短期红利诱惑，坚守“技术-成本-市场-份额”的长期发展路径，不追求短期利润，聚焦长期竞争力；

• 行业预判：未来3-5年，无技术壁垒、纯靠扩产的中小产能，将被全面出清，行业集中度将快速提升。

四、核心数据原文：印证“初期+空间”逻辑

【财务总监朱建 原文数据】

“2025年公司营收15.06亿元（-2.62%），归母净利润2.66亿元（-17.79%），主要受美国‘双反’影响；但经营现金流4.17亿元（+30.36%），研发投入增长18.7%，毛利率保持32.85%，仍远高于行业平均。”

“公司良率稳定98%以上，行业平均85%-90%；单位能耗比行业低15%-20%；人工成本比行业低30%+，这些都是技术带来的。”

【深度解读】

• 业绩下滑是外部冲击，非自身竞争力问题：2025年营收、净利润下滑，核心原因是美国“双反”政策影响，属于外部不可控因素，并非行业衰退或公司竞争力下降；

• 现金流大幅增长，盈利质量极高：经营现金流同比增长30.36%，说明公司回款能力强、经营稳健，抗风险能力突出；

• 毛利率领跑行业，技术壁垒直接落地为盈利能力：32.85%的毛利率，远超行业平均水平，印证了“技术→成本优势→盈利优势”的逻辑；

• 成本差距量化，优势看得见、摸得着：良率、能耗、人工三大核心成本环节，众鑫均大幅领先行业，且差距源于技术，而非低价竞争。

五、行业趋势原文：初期阶段，红利才刚刚开始

【董秘滕步相 原文总结】

“行业现在就是发展初期，未来5-10年都是技术快速迭代、成本持续下降的阶段。谁技术快、谁成本低，谁就能活下来、活得好。新进入者想靠简单扩产超越，基本不可能。”

【深度解读】

• 时间窗口明确：行业红利期至少5-10年：行业仍处于初期，技术迭代、成本下降、渗透率提升，三大红利叠加，远未到结束阶段；

• 竞争核心切换：技术迭代速度，决定企业生死：未来行业竞争，不再是产能规模的比拼，而是技术迭代速度的较量，谁能快速突破技术瓶颈、实现成本下降，谁就能占据主导地位；

• 行业格局预判清晰：

• 龙头企业：有技术、有规模、有人才的企业（如众鑫），市场份额将持续提升，成本持续下降，形成垄断优势；

• 中小玩家：无技术、纯扩产的企业，将快速陷入亏损、被淘汰出清；

• 行业集中度：CR5（行业前5家企业市场份额）将从当前的25%，提升至50%以上，龙头主导格局不可逆。

六、全文核心结论：三句原文，三个真相

1. 行业真相（原文）：“纸浆模塑还在发展初期，技术空间巨大，成本下降空间较大。”

→ 不是红海，是万亿级蓝海初期；不是成熟行业，是技术爆发前夜。

2. 优势真相（原文）：“二十年技术与人才沉淀，是最核心的优势。”

→ 低成本不是来自价格战，是20年技术壁垒+人才壁垒，同行无法复制。

3. 未来真相（原文）：“行业靠技术不靠产能，长期主义才是出路。”

→ 未来属于技术深耕、长期主义、成本持续下降的龙头企业。

七、投资与产业启示（基于原文的深度判断）

1. 对投资者

• 纸浆模塑是长坡厚雪赛道，而非短期题材，长期增长逻辑清晰；

• 选股核心：技术壁垒 > 产能规模 > 短期利润，规避纯扩产、无技术的企业；

• 众鑫股份：行业技术龙头、成本绝对领先、全球化布局、抗风险能力强，是赛道最优标的之一。

2. 对从业者

• 停止盲目扩产，技术研发才是唯一出路，无技术积累终将被淘汰；

• 重点突破方向：原料替代、模具设计、工艺优化、自动化产线，四大环节缺一不可；

• 中小厂警示：未来3年内，将面临严峻的生存压力，聚焦细分赛道、与龙头合作，或为最优选择。

3. 对行业

• 技术迭代将加速，成本持续下行，推动纸浆模塑全面替代传统塑料包装；

• 全球禁塑政策持续加码，渗透率将快速提升，市场空间持续释放；

• 龙头集中趋势不可逆，众鑫等技术型企业将主导行业发展，推动行业规范化、高质量发展。

【会议信息】

• 时间：2026年4月15日 15:00-16:00

• 平台：价值在线（小程序直达：#小程序://价值在线/MnoCbikUBf32Osy）

• 出席人员：董事长滕步彬、董秘滕步相、财务总监朱建、独立董事姜晏

【数据来源】

众鑫股份2025年度报告、2025年度业绩说明会（价值在线）实录原文

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