江波龙(301308):AI存储超级景气周期引发一季度业绩爆发丨公司研究

4月28日，A股存储龙头江波龙同步披露2025年年报与2026年一季报，交出一份堪称“炸裂”的业绩答卷。2025年公司实现营业收入227.66亿元，同比增长30.36%；归母净利润14.23亿元，同比激增185.41%；基本每股收益3.41元，盈利能力大幅提升，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税）。2026年1-3月公司营业总收入99.09亿元，归母净利润飙升至38.62亿元，不仅较去年同期成功扭亏为盈（去年同期亏损约1.52亿元），更一举超过2025年全年归母净利润，实现业绩爆发式增长。

作为国产存储领域的龙头企业，江波龙成立于1999年4月27日，是一家集研发设计、封装测试、生产制造及销售服务于一体的创新存储解决方案制造商。2022年8月，江波龙登陆深交所，每股发行价55.67元，发行市盈率24.76倍，在半导体赛道中处于偏低水平，叠加国家集成电路基金作为第二大股东的背书，公司上市初期备受市场关注，网下配售中签率仅0.06%，上市首日收报99元/股，涨幅超77%。然而热度褪去后，公司股价表现承压，上市仅53天便跌破发行价，随后较首日高点近乎腰斩，开启了一段与行业周期深度绑定的波动发展之路。

回顾江波龙近年来的发展轨迹，其业绩起伏与全球存储行业景气度高度同步，大致可划分为三个清晰阶段。

第一阶段：上市前上行周期（2019-2021）——净利三年暴涨7倍，乘势崛起。

2019至2021年，是江波龙的快速崛起期，公司净利润实现“三级跳”，从2019年的1.28亿元，增长至2020年的2.76亿元，2021年更是飙升至10.13亿元，三年间净利润涨幅达7倍，成长势头迅猛。

这一阶段的高速增长，离不开行业东风与公司自身布局的双重支撑。据公司招股说明书披露，2019年下半年起，全球存储市场进入上行周期，存储晶圆及终端产品价格持续攀升；2020至2021年，新冠疫情带动远程办公、在线教育需求爆发，PC、服务器、嵌入式存储等产品需求激增，DRAM、NAND Flash价格连续多季度上涨，直接推动公司营收与毛利大幅增长。与此同时，公司存货规模随业务扩张同步增长，在2020至2021年存储价格上行期，前期低价采购的存货随市场涨价产生显著浮盈，进一步增厚当期净利润。

在产品端，公司积极推进结构升级，通过收购美光旗下Lexar（雷克沙）品牌，大幅提升高端消费级存储产品占比，毛利率从2019年的10.71%稳步提升至2021年的19.97%。此外，2020年后长江存储、长鑫存储等国产存储厂商产能逐步释放，公司顺势加大国产颗粒采购力度，采购成本较海外厂商低10%—15%，进一步优化盈利结构、提升毛利率。不过，公司也在当时明确提示风险：2019至2021年末，存货账面价值占流动资产的比例高达52%—72%，若未来存储价格下跌，存货减值将大幅吞噬利润，为后续业绩波动埋下伏笔。

第二阶段：上市后周期调整（2022-2024）——从巨亏到扭亏，穿越行业寒冬。

2022至2024年，全球存储市场迎来剧烈调整，正如招股书所警示的，行业巨变对江波龙业绩产生巨大冲击，公司经历了从业绩腰斩到大额亏损，再到艰难扭亏的跌宕历程。

2021年下半年，全球存储价格见顶后直线跳水，2022年全年价格跌幅达40%。尤其是2022年下半年起，存储芯片行业景气度快速下行，存储晶圆及产品价格大幅下跌，市场呈现明显供大于求格局，江波龙产品销售价格随之下调，毛利率同比大幅下滑；同时，公司对库存商品计提大额跌价准备，当年净利润较上年同期下降92.81%，仅为0.73亿元，业绩出现断崖式下滑。

2023年，存储价格持续低迷，行业寒冬仍在延续。受全球经济恢复放缓、通胀上升影响，终端市场需求疲软，尤其是手机、PC等核心消费市场需求低迷，导致半导体存储产品需求下滑，江波龙存货跌价损失进一步扩大，当年实现营业收入101.25亿元，同比增长21.55%，但归属于上市公司股东的净利润却亏损8.28亿元，同比下降1237.15%，陷入大额亏损困境。

转机出现在2024年，随着存储晶圆价格逐步回升、下游市场需求回暖，江波龙产品销售均价与出货量同步提升，产品盈利空间显著扩大，综合毛利率较上年同期大幅修复。同时，存储市场价格上行带动公司存货价值回升，前期已计提的存货跌价准备在本期予以转回，进一步增厚当期利润，公司经营业绩成功实现扭亏为盈。2024年，公司营业收入达174.64亿元，同比增长72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；毛利率提升至19.05%，同比增长10.86%，净利率2.89%，同比增长11.16%，业绩修复态势极为明显。

第三阶段：景气周期爆发（2025-2026Q1）——单季净利超全年，AI驱动再攀高峰。

进入2025年，全球存储行业景气度进一步向好，江波龙迎来业绩全面爆发期，实现营收、利润双高增，且利润增速远高于营收增速；2026年一季度，公司业绩更是呈现“爆发式”增长，单季归母净利润超越2025年全年，核心驱动力仍与存储产品价格大幅回升、AI需求爆发密切相关。

2025年，全球存储市场供需格局持续改善，DRAM及NAND Flash价格触底后持续大幅上涨，行业正式进入量价齐升的高景气周期，公司存货价值同步提升，毛利率显著修复；与此同时，AI技术加速渗透，全球AI服务器、端侧AI（AI PC、AI手机、智能汽车）需求快速增长，带动企业级SSD、内存条及高端嵌入式存储出货量大幅提升，其中公司企业级业务及嵌入式存储业务收入同比分别增长93.30%、18.83%，成为业绩增长的核心引擎。

在核心技术与市场布局上，江波龙持续推进自研主控芯片在中高端存储产品上的批量部署，2025年主控芯片全系列出货量超1.4亿颗，有效提升产品附加值及毛利率；市场布局方面，境外市场收入同比增长22.48%，境内市场收入同比增长49.79%，直销占比提升至63.95%，客户结构持续优化，抗风险能力进一步增强；此外，公司加强成本与费用管控，期间费用率同比下降，规模效应逐步显现，盈利水平大幅提升。

市场景气度高点高度契合。在当下半导体存储景气度持续提升的背景下，公司明确表示，业绩增长主要受益于行业高景气度叠加AI技术加速渗透驱动的结构性升级，同时通过自研主控芯片、逆周期库存布局、调整高端产品结构，进一步放大了景气周期下的盈利弹性。

值得关注的是，在库存管理方面，江波龙展现出极强的行业周期把握能力。2025年第三季度，公司存货达85.17亿元，2025年末进一步提升至108亿元，其中45%为核心原材料（晶圆、主控）、37.8%为产成品，而这些存货的采购价较2026年第一季度市场价低30%-40%。这一逆周期备货策略，在2026年存储价格持续上涨周期中为公司带来了巨大收益，大幅提升了第一季度毛利率，成为单季业绩爆发的重要支撑。

对于未来，江波龙在年报中表示，面对半导体存储市场持续的价格上涨与供应紧缺，公司将依托全栈技术能力，把握端侧AI落地的历史性机遇，巩固并扩大全球领先地位。公司判断，行业正处于AI驱动的超级景气周期，高需求、紧供给、价格上行的格局至少贯穿2026年，并延续至2027年，有望持续释放业绩增长潜力。

作者：张曙

编辑：张添翼

监制：顾洁