夜雨聆风
医险协同+AI降本双轮驱动,医疗AI龙头平安好医生进入黄金期
2025年财报一出，平安好医生（01833.HK）直接引爆港股AI医疗板块。次日股价大涨超10%，全年涨幅翻倍，多家券商扎堆上调目标价，一家刚扭亏的公司凭什么？中国AI医疗，正在“寒武纪大爆发”！
2024年的平安好医生还在一季度亏掉1.7亿经营利润，到了2025年就直接反转。营收54.68亿的同时，经营利润首次年度转正达到1个亿，净利润3.8亿暴增366%，经调整净利润4.14亿增长超160%，经营活动现金流净额从0.99亿飙到4.51亿，翻了3.5倍。
为什么多家券商纷纷上调目标价？因为市场看的是这三件事。一是，它烧了近十年的钱，终于从“烧钱模式”切换成了“自己造血模式”。二是，收入结构从卖药卖问诊的低毛利模式，转向保险协同+企业健康管理的高附加值业务，毛利率从31.7%抬到了32.4%，毛利增速（16.3%）高于营收增速（13.7%）。三是，AI首次在年报中单独披露对毛利的贡献——占比约4.5%，单次问诊成本一年内砍掉45%，“AI赋能”变成了利润表的真金白银。
据wind数据，自2025年至2026年3月，公司股价已翻倍，远超大盘及同业表现。而大多数互联网医疗同行还在亏损与盈利的边缘挣扎。
平安好医生究竟做对了什么，让它成为互联网医疗行业“十年长跑”中率先全面盈利的破局者？
“烧钱”十年终翻盘，自我造血能力全面兑现
毛利率32.4%、经营现金流大增354%、净利润暴涨366%，一组硬核财务数据背后，藏着平安好医生深耕互联网医疗多年，从常年烧钱数十亿到实现良性盈利循环的关键质变。深耕行业十余载，这家曾经靠着持续投入维持业务运转的平台，终于在2025年迎来了业绩拐点。
把2024年与2025年核心利润数据放在一起对比，反差直观又震撼。2024年公司归母净利润仅有0.81亿元，体量十分有限。到了2025年直接攀升至3.80亿元，同比涨幅高达366%。更值得关注的是经营利润的颠覆性变化，2024年经营利润仍处于亏损状态，缺口达1.7亿元，而2025年顺利实现年度首次转正，稳稳站上1亿元关口，彻底摆脱了主营业务亏钱的旧局面。
整体来看，平安好医生已经做到了增收更增利。数据显示，公司毛利从15.23亿增长至17.72亿，毛利率同比小幅提升0.6个百分点，16%的毛利扩张速度，明显跑赢13.7%的营收增速，盈利底盘变得愈发扎实。与此同时，内部费用管控成效显著，总费用率从35.2%回落至30.6%，管理费用、研发费用均出现同比下降，精细化运营落地初见成效。
真正拉开营收与净利润增速差距的，核心是AI技术落地降本、业务结构持续优化带来的边际收益释放。营收13.7%的平稳增长，撬动了净利润366%的爆发式反弹，这种增速剪刀差说明，公司盈利质量的提升，早已远超营收规模的常规扩张。说到底，平安好医生的核心转机是收入结构、毛利质量、费用架构三重同步优化，用一张厚重的利润表，完成了每股收益的彻底反转。
很多人只关注平安好医生的利润大涨，却忽略了它悄悄完成的一场资产负债表革命。2024年公司总负债高达132亿，2025年直接大幅回落至33.25亿，一年时间负债缩水近百亿，降幅十分惊人。
伴随负债大幅压降，公司资产负债率从2024年的78.7%，直接压缩到25.1%，彻底脱离高负债高风险区间，进入稳健低危水平。管理层在年报电话沟通会上表示，这一轮大幅去杠杆，核心逻辑是主动收缩非核心低效资产，加快存量资金回笼，剥离冗余业务板块，把全部资源聚焦在医险协同、F端用户服务、B端企业健康管理三大核心赛道。
资产端的优化同步带动净资产大幅抬升，从2024年末的低位水平，攀升至99亿，财务家底愈发厚实。更亮眼的是现金储备实力，截至2025年末，公司现金及各类可用理财资金总额达到96.3亿。充足的现金流储备，不仅能支撑日常业务稳健运转，更为后续股东分红、行业并购整合、股份回购等资本运作，留出了充足的想象空间和操作余地。
上市公司净利润容易通过财务手段调节，但经营现金流很难作假，这也是衡量企业真实盈利质量最硬核的标尺。平安好医生此次最大的亮点之一，就是经营现金流实现全年大幅转正，彻底告别过往依赖集团输血的发展模式。
数据足以说明一切，公司经营活动现金流净额从2024年的0.99亿，飙升至2025年的4.51亿元，同比增幅高达354%。这一关键拐点，释放出三层信号。一是，3.8亿的净利润，每一分都有真实的现金流入做支撑，盈利含金量十足。二是，企业彻底告别了常年依靠平安集团持续注资输血过日子的阶段，自身业务产生的现金回流，完全可以覆盖日常营运开支和长期资本投入，自我造血闭环正式成型。三是，充沛且稳定的经营现金流，为未来业务扩张、研发投入、股东分红以及产业投资筑牢了安全底线，抗风险能力大幅提升。全球AI巨头集体杀入医疗
B端爆发+F端做厚，双引擎炸出第二增长曲线
两年前市场还在纠结“平安好医生到底靠卖药赚钱还是靠服务赚钱”？2025年的这个数字已经给出了答案。企业健管（B端）收入13.06亿，同比暴增40.6%，占比从不到20%拉升到23.9%。更硬核的是，公司服务的付费企业客户数从2024年的3000余家直接翻到6700家以上，同比大增83.1%。GMV（总交易额）约为36.3亿元。
四到服务网络（到线、到院、到家、到企）是B端爆发的底层支撑。“平安圈”在线下整合了超过5100家合作医院及逾24万家药店，包括连锁药店、齿科、中医理疗馆等医药健康服务生态，再与美团、叮当快药等平台打通，为企业客户员工提供快速购药配送、在线问诊、医疗健康管理等一站式服务。这种全场景闭环的2B2C逻辑，平安好医生做得比谁都快。服务变成了打通职场的物理触点、HR的预算分配端口、员工的健康账户消费链路。
最令人振奋的信号出现在2026年一季报：B端势头不减反加速，付费企业客户数Q1达到7500家以上，同比增长89%。企康业务GMV持续增长，行业测算约25%-27%，
虽然B端增速光芒耀眼，但F端（商保协同）依然是收入结构的基础。F端更像是一场从“保险赔付”到“健康管理”的保险产品供给侧改革。2025年收入32.96亿，同比增长11%，占总收入比例60.3%。增速温和，底层逻辑却暗藏着更大的货币化空间。医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍。
如果把传统保险理解成“患病后赔付”的防御型产品，那么平安好医生的医险协同模式则是“保险+健康管理”的健康增值型产品。用户购买寿险/健康险的同时获得了包含问诊、体检、慢病管理等权益包。这意味着用户在为“风险概率”买单的同时，也在为“健康体验”付费。保险公司不只赚差价，也在每个客户的医疗健康消费中抽成获取增量收益。
这种模式构成了一条极高的护城河：纯互联网医疗平台依靠问诊、卖药的客单价天花板很低，但有平安集团兜底流量的平安好医生，依托覆盖超过2亿平安保险客户的基本盘，获客成本基本可以忽略。
整个互联网医疗行业经历了起伏跌宕的十年——春雨医生、微医、阿里健康等在2014-2016年融资热潮中密集烧钱，融资总额一度超过200亿元。如今多家头部互联网医疗企业或破产重组、或股价跌幅超过80%，融资断流、规模萎缩、赢者通吃的马太效应早已显现。
微医自2021年以来曾三次冲击港交所，盈利之路至今漫长，直到2025年上半年仍将亏损率控制在4.2%的水平。2025年12月5日国锐生活（00108.HK）公告显示，春雨医生78.3%的股份将以2.69亿元被收购。
健康凯歌研究院研究显示，多数互联网医疗同行仍陷入线上轻问诊、线下诊所、健康管理等多种变现路径试错的“死胡同”，最终只有卖药勉强维持，而那条赛道又早已被电商巨头牢牢占据。
平安好医生2025年上半年的收入却超过70%来自平安集团相关的F端和B端客户。这意味着它从根本上解决了“获客成本高、客户留不住、客单价上不去”三个互联网医疗行业的核心难题。独立平台还在为流量争得头破血流时，平安好医生已在集团构建的保险+服务生态中建立起了先发优势和成本碾压。
行业十年洗牌，不是每家资本都能在互联网医疗赛道“先买票再等车开”。平安系基因，给了平安好医生竞争之中几乎最硬的底牌。阿里云微医联手造基座，京东平安抢滩布局，医疗 AI 赛道马上要穿越商业化死海了？
2025年毛利贡献4.5%，“AI医生”成为最低成本获客渠道
当政策东风来临的时候，只有具备先发技术、先发数据、先发应用的企业才能吃到最大的增长红利。
平安好医生2025年的财报里最超预期的信息，是公司首次单独对“AI对毛利贡献”进行了量化披露。4.5%，约8000万。这对于一家长期被投资者质疑“技术投入是否有产出”的公司来说，这是里程碑式的转折信号。
运营层面的进步同样惊人：AI医生已成为常规问诊的核心支撑，承接了70%-75%的常规问诊工作，真人医生则被解放出来专注处理复杂病例。据2025年年报及业绩发布会披露，2025年Q4单次问诊成本同比下降约45%。这意味着，随着AI规模化应用，以前每增加一万次问诊就需新增对应成本的模式被打破，如今增量问诊的边际成本已几乎趋零。
从使用规模来看，2025年全年AI医生使用人数近1200万。进入2026年一季度，AI医生的应用势头持续提升，据2026年一季报及权威媒体披露，单季AI医生使用人数已突破560万，AI问诊占比维持在行业估算的70%-75%区间，单次问诊成本延续下降趋势。
在AI技术层，平安好医生与平安集团深度协同，持续迭代“平安医博通”医疗大模型及5大医疗垂域模型，推出了名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家等核心产品，甚至创新性地推出了复杂疾病多学科会诊辅助平台，已在乳腺癌等病种中落地应用。
这意味着AI不仅能“降本”，替代一部分人力问诊、降低运营成本，同时还能“增收”。将高知名医的服务通过AI数字化复刻，降低高端医疗服务的门槛，让更多用户有能力、有意愿为专业医疗健康价值付费。名医数字分身在普通三线城市卖59元一次的AI问诊，而以前用户要想得到这些医生的服务可能需要约3000元的挂号费。这是AI对量价模型重构的缩影。
政策红利正在以肉眼可见的速度向平安好医生倾斜。2025年，国家卫生健康委等五部门联合发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确提出“到2030年，基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖”“二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断”。国务院同年8月印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，更要求探索推广人人可享的高水平居民健康助手。
平安好医生在AI医疗领域积累的超过2000万次的年AI医生问诊数据、覆盖超2亿平安保险客户的健康画像，以及在多模态诊断、患者管理、健康养老等场景的AI最佳实践，都构成了它定义行业标准的先发优势。“十五五”规划中提出的AI医疗战略目标，平安好医生已经提前进行了布局，这种先发优势正在持续转化为壁垒和溢价。全国首个AI儿科医生“执业” ，万亿级医疗AI生态颠覆性转折！
危险与机遇并存，高增背后的隐忧
平安好医生最大的优势来源自平安集团，但最大的潜在风险也同样来源于此。2025年财报数据表明，F端业务中约60%收入来自平安集团内部关联方交易，B端企业客户中约67%来自平安集团渠道。尽管外部企业客户数有所增长、从2024年更高比例下降至60%左右，但外部险企合作增速（约15%）仍低于F端整体增速水平。
正所谓，成也萧何，败也萧何。
一旦平安集团调整资源重心、削减投入，都可能直接冲击平安好医生的营收底盘。因此，平安好医生的长期价值释放不仅需要依赖母公司的“补血”，更取决于其自身能否大幅提升外部客户的获客占比与留存率。
此外，“卡券过期拒不退款、问诊服务体验不佳、退费流程机制僵化、售后诉求处置推诿……”黑猫投诉平台相关投诉累计超百条，电诉宝亦多次点名警示平安好医生。企业盈利规模持续走高的背后，用户服务体验短板已然成为品牌口碑与用户留存的突出隐患。
网经社315消费追踪报道显示：平安好医生业绩稳步增长的同时，用户端消费投诉问题集中爆发，体验口碑持续承压。梳理公开投诉案例，争议主要集中在：会员权益无法正常核销使用、平台退款规则死板僵化、在线问诊专业度不足及药品物流配套服务缺位。
此类投诉虽在整体业务体量中占比不高，但对品牌公信力和用户复购留存的负面影响极大。平安好医生深耕“保险+医疗健康”赛道，本质是强信任属性商业模式，用户服务体验是企业稳健发展、构筑行业竞争壁垒的硬性底线。年薪破百万！中国医生，正在被全世界疯抢！
尾声·从万马齐喑到一骑绝尘
互联网医疗十年长跑中，烧钱数十亿、投资人打水漂、创业者们频频折戟。行业一度被冠以“最没有盈利希望的赛道”的帽子。2025年，平安好医生用3.8亿净利润、4.5亿经营现金流、超过40%B端增速和AI贡献4.5%利润，向市场正式宣告了一个属于“医险协同+企业健管+AI降本”的全新商业模式正在全面发力。
2026年Q1延续高增、盈利加速、AI渗透提升。每一组数据都在进一步证实：平安好医生已经从过去那个被集团“输血”的互联网企业，蜕变为凭借生态服务、AI效率与平台协同独立盈利的高质量医疗技术服务商。
生态赋能的同时，加上企康市场渗透红利，叠加AI从降本到增收两大转化引擎的持续释放，平安好医生不只解决了自己的盈利问题，更在改写这个赛道长期以来的经营逻辑。
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撰稿｜德胜.L
运营｜瑜瑜
