夜雨聆风光模块狂飙之后
一个基础设施投资者的AI周期思考
张天佑@ TodayABC|2026年6月24
A股市场目前依然是极致分化，指数红了，但几千只待涨，少数人吃肉。
今天先说一个题外话，宁泉资产杨东，相信老股民都认识他：一个值得尊敬的投资人！
杨东是谁？2007年牛市顶部公开劝退散户的"业界良心"，前兴全基金总经理，现在宁泉资产创始人。他最近在半年投资汇报再次公开发表了一些对市场的看法，这肯定是值得重视的声音。
TodayABC在此梳理了今年半年报里他的几个核心判断：
1. “中国的AI泡沫围绕AI基建主题，严重低估了泡沫规模”
→ 那些涨了三年十倍兑现的AI龙头面临最后的荣耀？
2. “制造业公司商业模式一般，护城河几乎没有，靠一轮需求景气就炒到天价”
→ 一针见血。光模块厂商的护城河到底在哪？这个问题值得深思。
3. “巴菲特指数：美国240+、韩国日本200，超大型泡沫”
→ 如果这个数据准确，全球确实处于历史性高估值区间
4. “崩溃不需要等需求放缓，股价过度透支本身就足以引发崩溃”
→ 这句话难道是要说牛市行情结束？
写在前面
6月18日，中际旭创总市值突破1.53万亿元，正式超越贵州茅台，登顶A股总市值第六位。新易盛年内涨幅超70%，天孚通信紧追其后。"易中天"三个字，已经成为这轮AI行情里最具代表性的符号。
大多数人把这理解为AI“投资热潮"四个字就结束了。但如果你真正跟踪过基础设施投资的完整周期，你会问一个更深层的问题：这件事，到底处在周期的哪个阶段？
历史的经验告诉我：当一个行业的龙头公司市值超越茅台，往往不是"刚开始"，而是"市场已经定价了很多未来"。 |
一、先搞清楚：这轮行情到底赚的是什么钱？
很多人以为买光模块是在"买AI"。其实没那么简单。准确地说，过去两年易中天的股价表现，赚的是三笔钱：
第一笔：业绩爆发的钱2025年新易盛净利润95亿，同比增长236%；中际旭创一季度净利润57亿，全年有望破200亿。这是实打实的业绩，不是炒预期。
第二笔：估值修复的钱从10倍PE修复到60-70倍PE，估值扩张贡献的涨幅甚至超过了业绩增长本身。市场从"怀疑AI需求"到"相信AI是10年级别的基础设施"，估值体系彻底重构。
第三笔：中国供应链溢价的钱全球光模块TOP10里中国占7家，中际旭创全球第一，新易盛第三。这不是概念，是产业链分工格局——美国做芯片，中国做光模块，这个格局短期难以撼动。
三笔钱都赚到了，这就是为什么这两只股票的涨幅这么惊人。但也正因如此，你现在要问的不是"还能涨多少"，而是"这三笔钱里，哪笔已经赚完了"。
二、技术路线的暗战：NPO不是终点，是过渡
最近市场上流传一个说法：博通正在验证新一代3.2T光互联方案，如果通过，对现有光模块厂商是"降维打击"。这个说法方向是对的，但需要更精确的拆解。
维度 | 可插拔光模块 （当前主力） | NPO （过渡方案） | CPO （终极方案） |
技术本质 | 光模块外置 电信号走PCB | 光引擎靠近芯片 仍可插拔 | 光电共封装 芯片与光引擎集成 |
主导方 | 光模块厂商 | ASIC云厂 （谷歌/AWS/Meta） | 英伟达 （GPU生态） |
功耗 | 基准 | 降30% | 降60%+ |
供应链 | 成熟，中国主导 | 光模块厂商可参与 | 台积电先进封装 厂商少、良率低 |
量产时间 | 已大规模 | 2026-2027放量 | 2028-2030规模化 |
对易中天 | 存量业务 | ✅ 增量受益 | ⚠ 长期替代风险 |
关键认知：NPO（近封装光学）不是"对立面"，而是"易中天版的集成方案"。中际旭创、新易盛都在做NPO，而且已经进入英伟达和头部云厂的验证链。所以"博通降维打击"这个说法，更准确的表述是：技术路线的切换不会一夜发生，NPO作为过渡方案至少还有2-3年的红利窗口期。真正的变量不是"会不会替代"，而是"替代的速度比市场预期快还是慢"。
博通方案是真实威胁，但不是2026年的风险。2027年H1的验证结果才是关键观察点。现在更值得警惕的是：当前估值已经price in了很多乐观预期。 |
三、更深一层的思考：当"铲子"开始上市
除了技术路线，还有一个更宏观的框架值得思考。每一轮技术革命，资本市场的节奏高度相似：
技术浪潮 | 基础设施阶段 （卖铲子） | 应用爆发阶段 （淘金者） | 行情终结信号 |
2000年 互联网 | 思科/朗讯涨10倍 光纤厂商狂欢 | 互联网公司 IPO潮 | 基础设施公司 市值蒸发90%+ |
2015年 移动互联网 | 台积电/立讯 供应链先涨 | 字节/美团/拼多多 上市后分化 | 供应链估值中枢下移 但未崩盘 |
2024-? AI | 英伟达涨10倍 易中天跟涨 | 大模型公司 陆续IPO在即 | ？ |
现在，正处在"基础设施先涨"的尾声，而"淘金者上市"的序幕已经拉开。注意到问题了吗？当那些耳熟能详的独角兽大模型公司以万亿美元、万亿人民币的估值上市，全球资本市场上AI相关资金的"最优配置"会发生什么变化？资金会从已经涨了很多的"铲子"，转向刚刚上市、故事更大的"淘金者"。
公司 | 最新进展 | 估值/市值 | 时间窗口 |
智谱AI（国内） | 港股市值已破1.27万亿港元 科创板IPO申请中 | ~1.2万亿人民币 | 已上市 （2026.1） |
DeepSeek | 首轮融资500亿人民币落地 大基金+腾讯入局 | 4000亿人民币 | 预计2027 |
Kimi （月之暗面） | 接触中金/高盛 赴港IPO提速 | 200-300亿美元 | 2026年底？ |
Anthropic （海外） | ⚠ S-1已秘密递交SEC 7月9日IPO前财务会 | 9650亿美元 （近1万亿） | ⚠ 2026 Q4？ |
OpenAI （海外） | Anthropic抢先递表 预计紧随其后 | 8520亿美元 | 2027 |
大模型上市潮 = AI牛市的风格切换信号，不是崩盘信号。更可能的情况：业绩继续增长，但估值中枢从60-70倍PE逐步下移到30-40倍。股价横盘甚至慢跌，用时间消化估值——这就是"行情结束"的一种体面方式。 |
四、那么现在应该怎么做？一个框架而非答案
我不做"买入"或"卖出"的一刀切建议。每个人的成本、仓位、风险偏好都不一样。但我可以分享一个决策框架，你可以对照自己的情况来用，仅供思考参考，不构成投资建议，。
场景一：你已经重仓，且成本很低 （<300元/新易盛，<800元/旭创）
恭喜，你有从容的权利。建议：继续持有，但设移动止盈——以20日均线为参考，跌破减仓30%；从高点回撤15%，再减30%；剩下的40%可以等到2027年NPO兑现后再决定。核心逻辑：趋势还在，但不要假装看不见估值已经从便宜变得不便宜了。
场景二：你持有，但成本已经在高位 （>500元/新易盛，>1300元/旭创）
这时候要诚实面对自己：你是在"希望"它涨回来，还是在有理有据地"判断"它还能涨？建议：考虑减仓至半仓以下，锁定部分利润。用剩下的仓位"留在桌上"，但不影响睡眠。关键观察点：2026年中报（7-8月）、Anthropic IPO进展（Q4）、博通方案验证结果（2027H1）。
场景三：你想新建仓
坦率说，当前位置（新易盛552、旭创1310）重仓追入，风险收益比不够好。建议：等。要么等回调（新易盛450以下/旭创1100以下），要么用分批建仓的方式降低风险。更重要的是：不要把所有AI相关的钱都押在光模块这一个环节上。
五、几个需要持续跟踪的关键变量
投资是持续修正认知的过程，不是一次判断定终身。以下这些变量，我是打算每季度至少检查一次：
【2026年7月9日】Anthropic IPO前财务会
如果IPO时间表明确在Q4，要开始警惕"大模型上市吸金效应"
【2026年8-9月】中际旭创/新易盛中报
业绩是否继续超预期？毛利率是否下滑？（下滑=竞争加剧信号）
【2026年Q4】⚠ Anthropic/OpenAI IPO窗口
最高警戒：如果真的以万亿美元估值上市，AI板块可能迎来重大风格切换
【2027年全年】NPO订单落地情况
验证NPO是否真的如预期放量，还是被CPO提前替代
【2027年H1】博通方案在英伟达验证结果
如果验证通过，市场预期会提前反应，不要等订单真的流失再行动
结语：珍惜当下，但不沉迷
我越来越觉得，投资里最重要的能力不是"看到机会"，而是"知道什么时候退出"。易中天这轮行情，从2023年的几十块涨到现在的五百多、一千三百多，早期参与者已经赚了5-10倍。现在更需要思考的问题，不是"这个公司好不好"，而是"当前价格究竟已经透支了未来多少"。
我的判断是：NPO的红利窗口期还有2-3年，不会明天就关上。但大模型IPO的吸金效应、博通方案的替代风险，以及当前已经超过70倍TTM的估值，意味着"闭眼持有"的阶段已经过去了。接下来需要更多的跟踪、更严格的纪律，以及更重要的——知道自己在赚哪笔钱。
对A股而言，珍惜最后的那份荣耀，不是让你明天就清仓走人。而是让你想清楚：你赚的是业绩的钱、估值的钱，还是情绪的钱？三类钱的持续时间不一样，退出策略也不一样。想清楚这个，比任何目标价都重要。 |
免责声明：本文为作者独立观点思考，基于公开信息和产业调研，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。提及的个股仅作案例分析，不代表推荐买入或卖出。文中数据来自公开市场信息，部分前瞻性描述存在不确定性，请以实际为准。
