夜雨聆风7月初，受海外某云厂商计划出售闲置AI算力消息影响，市场担忧“算力过剩”，叠加科技赛道较为拥挤，相关板块受挫。但随后在中报预增的提振下，部分算力龙头又迅速反弹，收复失地。
Wind数据显示，截至7月9日，万得半导体指数、光模块指数、先进封装指数等2026年以来仍然涨超90%，而6月以来板块日均振幅却在扩大。
AI算力相关指数2026年以来表现
数据来源：Wind；统计区间20260105-20260709。谨慎投资，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。
市场起伏之间，不少投资者开始重新审视手中的AI仓位：
为什么产业仍处于高速扩张阶段，股价却开始大幅震荡？为什么业绩频频预喜，行情却很难“稳稳上涨”？
1
为何产业高歌猛进，股价却容易“抢跑”？
一轮行情的主线往往对应着产业趋势清晰、业绩预期高增的高景气行业，一般会认为该类行业的股价拐点会与基本面边际拐点同期出现。
然而，国信证券回顾了历史上高景气板块的见顶过程，发现一个反直觉的现象：这些行业在基本面指标仍然向上时，股价就可能先行见到中期高点。
换句话说，股价高点很可能早于基本面高点。
按照创新扩散S曲线规律，渗透率突破16%后，产业将进入高速增长区间；而在资本市场，股价高点并没有等到产业渗透率高点，往往在渗透率仅20%-25%阶段就提前创出中期高点。
典型案例如智能手机指数2010年底见顶时，国内渗透率为25%；后续渗透率升至47%时，板块反而表现乏力，最大回撤甚至超过46%。新能源车板块2021年11月股价见顶，彼时零售渗透率为21%；2023年底渗透率翻倍至40%，期间板块最大跌幅却接近60%。
这种“提前见顶”的核心原因或在于，股价是基本面的领先指标，反映的是对未来预期的变化，而非当下报表。
当产业空间被充分认知，市场共识开始从“估值贵不贵”切换至“景气还能不能延续”时，一点风吹草动都可能引发较大波动。
国信证券回顾了2009年以来消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属这六个高景气行业在其景气周期当中的股价表现，发现股价绝对高点分别领先净资产收益率（ROE）高点约8—19个月，中位数约12.6个月，均值约13.1个月。
换言之，当基本面数据正式确认见顶时，股价往往已经完成了一轮主要调整。单纯依靠当期业绩增速判断行情顶部或存在明显滞后性。
既然顶部难以判断，如何在高景气板块的行情中“全身而退”呢？
2
高景气行情多呈“M顶”，次高点或仍有可为
历史回顾同样显示，高景气板块行情多呈现“M顶”结构，次高点或具备布局价值。
板块首轮大幅下跌后，若产业订单、业绩兑现逻辑未破，在业绩确认、政策或产业催化驱动下，容易迎来反弹，并形成次高点。
在国信证券统计的六个股价领先ROE的案例中，次高点平均能达到前期绝对高点的86.9%，中位数为87.1%。对中长期资金而言，精准捕捉绝对高点难度大，但在大幅回撤、行业景气逻辑仍成立时，力争布局次高点，是性价比较高的策略。
当然，如果盈利增长斜率确认转弱的话，持续性调整可能会真正开启。
3
AI硬件的“锚”：紧盯云厂商的Capex
本轮AI算力行情会何去何从？
北美四大云厂商的资本开支（Capex）很重要。
当前，光模块、服务器等硬件需求几乎都由这些巨头的Capex驱动。下游Capex既是订单扩张的总量天花板，也是衡量远期业绩透明且可追踪的公开指标。如果这个总量还在上修，产业链的中期能见度或依然有较坚实的支撑。
从目前数据看，北美四大云厂商资本开支扩张趋势尚未出现全局性拐点：2025年合计Capex同比增长64%，2026年一季度同比增速提升至71%；结合全年指引中值测算，2026年整体资本开支规模约7100亿美元，同比或大幅提升88%。
数据来源：东莞证券
虽然今年一季度有两家云厂商的Capex增速出现二阶导转负的苗头，单季投入增速放缓，但总量拐点尚未确认。若后续另外两家公司同步出现增速回落，或是全年指引无法承接高基数，则需要高度警惕AI硬件股价阶段性见顶风险。
反之，若四家云厂商持续上调全年资本开支指引，且单季放缓未扩散至全行业，AI算力行情有望延续。
4
产业基本面坚实，但行情或切换至高波动博弈
回到本轮A股的AI行情，产业基本面的高增长仍在兑现。在算力需求爆发、国产替代加速、政策持续助力的背景下，Wind数据显示，半导体赛道2025年至2026年一季度营收、利润持续高增，盈利能力稳步改善，2026年上半年板块涨幅大幅跑赢宽基指数，细分赛道多线走强。
政策端，2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，并明确要求深化拓展“人工智能+”，推动新一代智能终端和智能体等应用加快推广，同时提出实施超大规模智算集群、算电协同等新型基础设施建设工程，加强全国一体化算力监测调度，政策层面对AI应用落地和算力基础设施建设的支持力度持续提升。
与此同时，随着海内外大模型调用量爆发式增长，AI应用有望进入规模化落地阶段，带动上游算力需求持续提高；国内方面，AI芯片企业快速发展，互联网厂商积极适配国产算力芯片，国产算力生态有望加速形成。
综合考虑基本面、政策面与产业趋势等多重因素，本轮AI行情或仍有空间，但行情可能已从普涨阶段进入高波动博弈期。7月初的急跌与随后的快速反弹，或许正是这种高波动特征的典型体现。
对于投资者而言，既要相信产业趋势的力量，也要尊重历史规律。当市场对利好的反应变得犹豫、对利空的敏感度持续上升时，关注持仓与心态的灵活性，或许比争论“顶在何处”更为重要。
热 门 基 金
以上基金的风险等级为R4中高风险（管理人评级），适合风险承受能力C4及以上的投资者。请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资。注：随着经济、技术的快速发展，基金投资覆盖范围可能发生变化。基金投资策略需以基金合同约定为准。中证人工智能指数2021-2025年年度涨幅为6.63%、-35.47%、10.3%、20.17%、67.39%，中证云计算与大数据指数2021-2025年年度涨幅为-9.94%、-23.92%、12.77%、19.67%、51.92%。谨慎投资，相关指数历史业绩不预示其未来表现，不构成对相关类型基金未来业绩表现的保证。
主要参考资料
国信证券：二十年六大景气行情启示：本轮AI 何时见顶？20260709
东莞证券：电子行业2026年中期投资策略20260706
融通中证人工智能指数：销售相关费用
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融通中证云计算与大数据指数：销售相关费用
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