靠一款设计软件撑起的IPO,群核科技稳了吗?

提到群核科技可能有人陌生，但说它家的“酷家乐”，做装修、搞设计的宝子们绝对熟到不能再熟，作为国内空间设计软件领域的领军者，酷家乐早已深耕市场，日常装修出图、户型设计，十个人里有八个用它。

此次剑指“全球空间智能第一股”的群核科技，自然成为资本市场聚光灯下的焦点。

先上干货，不绕弯子，直接甩核心数据。

从招股书披露的财务数据来看，2023年至2025三年间，群核科技营收稳步攀升，从6.64亿元涨至8.2亿元，复合年增长率达11.2%；毛利率更是持续走高，从76.8%攀升至82.2%，这份亮眼数据，既彰显了其SaaS订阅模式的天然成本优势，也折射出企业潜在的盈利空间，这也是SaaS企业立足市场的核心竞争力所在。

从利润来看，群核科技仍在持续亏损，但亏损额已在持续收窄。

从2023年的6.46亿元缩减至2025年的4.28亿元。值得一提的是，2025年公司经调整净利润（非国际财务报告准则）实现5710万元，实现由亏转盈。

收入结构上，群核科技几乎是一条腿走路。2025年8.2亿元总收入里，订阅业务占了7.95亿元，占比高达96.9%。也就是说，群核科技的本质上是一家以SaaS订阅为核心的企业软件服务商。其中，企业客户是营收的绝对支柱，2025年贡献收入6.69亿元，大客户数量从353家稳步增长至424家，客户留存率始终维持在96.5%以上的高位。

研发投入方面，2023至2025三年间，企业累计投入超10亿元，看似很重视技术，但重点来了，研发投入一直在缩水！研发开支从3.91亿元回落至2.91亿元，研发费用率从58.9%降至35.5%。

拆分结构看，研发投入的大头是员工福利开支。

公司在招股书中解释，研发开支减少主要是由于优化了研发人员，引入了人工智能技术已大大提高公司的研发效率，导致研发团队的生产力增强。但这种持续收缩的研发投入，无疑为企业后续的技术竞争力埋下了隐忧。

群核科技的现金流状况显示，2023至2025三年间，公司经营活动现金净流量均为负数，分别为-0.63亿元、-1.08亿元、-0.19亿元，尽管负数规模有所收窄，但持续的现金流出，意味着企业自身经营难以产生足够的资金，支撑日常运营与业务扩张。

公司坦诚，无法确保未来能够持续产生正现金流，若现金持续净流出，将直接制约运营资金的正常周转。此次全力冲刺港股IPO，其核心目的之一，便是筹集资金补充营运资金、支撑业务拓展，企业自身“造血能力”不足，未来的资金需求仍高度依赖外部融资的支撑。

而且，一旦IPO进程出现变数，或是后续无法通过再融资获得充足资金，其业务扩张、债务偿还等各项经营活动都将受到严重影响。

纵使财务数据有亮点，群核科技在聆讯后资料集中也明确提示了多重风险。

招股书显示，公司持续亏损未真正扭转，2026年预亏再添变数。

虽然公司2025年经调整净利润转正，但需要指出的是，经调整净利润剔除了部分费用影响，并非企业实际经营层面的真实盈利，其2025年实际年内亏损仍达4.28亿元，自成立以来，企业始终未能摆脱持续亏损的困境。

还需要警惕的是，由于后续将持续投入产品升级与市场拓展，2026年预计将继续录得净亏损。

这意味着，此次盈利拐点的出现，或许只是短期阶段性成果，其可持续性仍存巨大疑问，企业短期内仍难以挣脱“增收不增利”的桎梏。若后续无法有效控制成本、提升盈利效率，群核科技或将陷入长期亏损的泥沼。

这种持续亏损的转型阵痛，在同类SaaS企业中并不鲜见。用友网络曾历经两年半累计亏损近40亿元的转型低谷，群核科技若无法快速找到持续盈利的核心路径，其后续发展之路，难免会遭遇更多坎坷与挑战。

从招股书来看，群核科技的收入结构单一、区域集中。

一方面，收入结构极度单一，2025年订阅业务占比高达96.9%，而专业服务收入仅占3.1%，营收来源高度集中于单一业务。

这种格局之下，一旦订阅用户增长放缓、续费意愿下降，或是行业竞争加剧导致订阅价格下调，企业营收将直接遭受冲击，陷入增长瓶颈。更关键的是，其订阅收入主要依赖家居家装企业，与房地产市场深度绑定，行业下行周期的波动，将直接传导至企业业绩，形成连锁反应。

另一方面，区域集中度居高不下。2023年至2025年，中国内地客户贡献的收入占比分别为94.0%、92.4%、91%，尽管占比略有回落，但仍高度依赖国内市场。这意味着，企业的业绩表现与中国空间设计软件行业的发展同频共振，易受房地产调控、消费者偏好变化等多重因素影响，而海外市场拓展进展缓慢，难以形成有效的风险对冲，一旦国内市场出现波动，企业将首当其冲。

尽管公司早已推出海外版产品Coohom，支持18种语言，布局全球市场，但截至目前，海外业务贡献的营收仍十分有限，短期内难以改变区域集中的格局。

科技行业技术迭代日新月异，AI、空间智能等前沿技术的快速更新，对企业的研发能力提出了极高要求，唯有持续投入、不断创新，才能在激烈的竞争中站稳脚跟。

不可否认，群核科技作为国内空间智能领域的龙头企业，已然具备了一定的技术优势与市场地位。

2024年，其以23.2%的市场份额位居中国空间设计软件行业榜首，更获得了IDG资本、纪源资本、高瓴创投等顶级投资机构的青睐，IPO前机构股东持股比例均超过10%。

没有任何一场上市冲刺可以一蹴而就，群核科技的赛道亦不例外。

这家头顶“全球空间智能第一股”光环的企业，能否借IPO之力破局，真正拥有自主造血的能力，唯有时光，能沉淀出最真实的答案。