2026年Q1 五源资本 投资全景图:AI大模型、机器人、生物医药、基础

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全景扫描

1.1 投资节奏：两头重，中间精

从轮次分布看，是典型的“哑铃型”策略：

• 一端是早期：种子轮、天使轮、Pre-A轮共8起，占近半数。例如种子轮的欧拉万象（华为openEuler生态）、天使轮的Cherry Studio（全能AI助手）、Pre-A轮的Dify.AI（开源LLMOps平台）。这些项目共同点是：技术刚成型、团队被验证、市场尚未爆发。

• 另一端是后期大额：B轮、C轮及股权融资共6起，金额占比超过90%。典型代表：阶跃星辰（B+轮，超50亿元）、月之暗面（股权投资，7亿美元）、质肽生物（C轮，超5亿元）。这些是已经跑出龙头地位、需要重注加码的标的。

中间轮次（A轮、B++轮）也有少量布局，但整体呈现“要么早，要么大”的特征。

1.2 地域与金额：一线城市是技术主战场

从地域看，五源Q1的17个项目分布在：

• 北京：5个（月之暗面、行云集成电路、质肽生物、Grace Investment Machine等）

• 上海：5个（阶跃星辰、Cherry Studio、颗粒进化、艾科联生物等）

• 深圳：4个（地瓜机器人、不停科技、欧拉万象、自然选择）

• 杭州：2个（Mindflow、微分智飞）

• 广州、苏州、江苏其他：少量

金额上，北京和上海的项目单笔规模最大，主要因为大模型和生物医药的高资金门槛。深圳则集中在机器人硬件，单笔金额中等但项目密度高。

启示：中国技术创新的地理格局——大模型在北京，机器人硬件在深圳，生物医药和AI应用在上海与杭州。但五源也在积极布局新兴技术生态（如openEuler在深圳），显示出对“非传统IT高地”的敏锐度。

1.3 组合结构：AI主轴，机器人与生物医药为两翼

粗略按赛道划分（按项目数量，非金额）：

若按金额权重，AI大模型和生物医药占据绝对大头（阶跃星辰50亿元、月之暗面7亿美元、元思生肽1.5亿美元、质肽生物超5亿元）。机器人赛道虽然项目多，但单笔金额相对适中（地瓜机器人1.5亿美元为最高）。

赛道一：AI大模型与基础设施 —— 争夺“下一代操作系统”

五源在AI上的布局不是单一的“投模型”，而是三层递进：

1. 模型层：月之暗面、阶跃星辰。这两个都是国产大模型“六小虎”中估值最高、技术最前沿的玩家。五源在B+轮及后续轮次持续加注，说明其判断：AGI不会一家独大，但头部3-5家将占据80%以上生态价值。

2. 工具/平台层：Dify.AI（开源LLMOps平台）。Dify在GitHub上有超28k stars，是开发者圈子里公认的“LLM应用入门标配”。五源投它，不是投一个SaaS工具，而是投开发者生态和AI应用的标准入口。

3. 应用层：Cherry Studio（全能AI助手）、Grace Investment Machine（AI基金经理）。这两个都是面向最终用户的AI应用，前者是通用生产力，后者是垂直金融决策。五源在天使轮入局，赌的是AI能力从“可用”到“离不开”的拐点。

启示：模型不会赢家通吃，因为算力和数据门槛在降低；但工具链和应用的切换成本极高。谁能定义开发者用AI的方式、用户用AI的场景，谁就能分到最大的一块蛋糕。

赛道二：机器人 —— 从“自动化”到“具身智能”

五源在机器人赛道出手最频繁（5个项目），而且覆盖了从底层平台到垂直场景的完整链条：

• 底层平台：地瓜机器人（1.5亿美元）。做机器人通用底盘、关节模组、运动控制算法。这相当于机器人的“Windows + Intel”。五源在这个阶段重注，押的是未来每个行业都会有机器人，但底层硬件平台会高度标准化。

• 垂直场景：

• 颗粒进化（商用清洁）—— B端保洁市场人力成本高、标准化难，机器人替代逻辑硬。

• 不停科技（炒菜机器人）—— RaaS模式，设备租赁+食材供应链，比卖硬件更有黏性。

• 微分智飞（空中机器人）—— 矿山、电力巡检场景，无GPS自主导航技术来自Science Robotics封面成果，技术壁垒极高。

• 上游硬件：行云集成电路（GPU芯片）。虽然不完全属于机器人，但高效能GPU是机器人大脑的核心。五源在Pre-A+轮参投超4亿元，说明看好国产AI芯片的替代窗口。

启示：机器人投资已经从“能不能动”进化到“能不能用、能不能赚钱”。五源的逻辑很清晰：投具有自主决策能力（具身智能）、且能形成闭环商业模式（RaaS或解决方案销售）的公司。单纯卖硬件的时代过去了。

赛道三：生物医药+AI制药 —— 工程思维重构药物发现

五源在生物医药上只投了3个项目，但金额巨大（合计超过1.7亿美元+数亿元人民币），且全部是平台型技术公司：

• 元思生肽（B轮，1.5亿美元）：AI辅助多肽药物设计。

• 质肽生物（C轮，超5亿元）：长效多肽技术平台（GLP-1相关）。

• 艾科联生物（种子+轮，2770万美元）：多特异性抗体平台（三抗等）。

逻辑分析生物医药正在经历“软件化”——传统的试错法被AI+高通量筛选替代。一旦平台被验证，它可以源源不断产出管线，边际成本极低。这和投一个SaaS平台在逻辑上是相通的。

启示：AI制药已经不是概念，而是进入临床验证期。五源的打法是在平台成熟前夜集中下注，并且只投那些有明确技术差异化（如长效多肽、多特异性抗体）和头部团队（诺和诺德背景、国际药企经验）的公司。

赛道四：基础软件与信创 —— 押注国产替代的“隐形冠军”

这个赛道项目不多，但很有代表性：

• 欧拉万象（种子轮，数千万元）：基于华为openEuler的商业发行版。五源和高瓴一起投，说明看好的不是“又一个Linux发行版”，而是围绕国产开源生态的企业级服务市场。

• Mindflow（Pre-C轮，数亿元）：AI数据中台。服务于自动驾驶、计算机视觉等场景，自动数据标注和pipeline管理。五源跟投招银国际、同创伟业，说明数据基础设施在AI时代依然是刚需。

启示：信创不再是政策驱动的虚火，而是真实的企业采购需求。五源在种子轮就进入欧拉万象，显示出对开源生态商业化窗口的敏感判断。

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02

投资策略解析

特征1：不追当前热点，而是预埋“结构变量”

当大家都在追大模型时，五源已经去投了openEuler操作系统（欧拉万象）。当机器人赛道拥挤时，五源去投了空中机器人（微分智飞）。这不是逆向投资，而是判断：技术变革从来不是单点爆发，而是基础设施、应用、生态依次传导。 谁在传导链的早期进入，谁就能享受最长的时间复利。

特征2：敢于在早期重注技术型团队

Dify.AI（Pre-A轮 3000万美元）、Cherry Studio（天使轮 数百万美元）、Humanify（种子轮 数千万元）——这些早期项目的金额并不“天使”，而是接近于A轮的体量。逻辑分析：如果一个团队在过去已经证明过工程能力（如Dify核心来自腾讯），产品已经获得开发者或用户的早期验证（如GitHub stars），那么早期也可以给出“非折扣价”。

特征3：同一赛道，不同环节，组合下注

在AI领域：模型（月之暗面） + 工具（Dify） + 应用（Cherry Studio）在机器人领域：底层平台（地瓜机器人） + 垂直场景（颗粒进化、不停科技） + 上游芯片（行云集成电路）这种组合不是为了分散风险，而是为了在赛道爆发时，无论哪个环节最先起量，五源都能覆盖。这是一种典型的“赛道对冲”思维。

被投项目简介

• 人工智能（7个项目）

• Cherry Studio（上海千彗科技有限公司、天使轮 数百万美元）主营与优势: 开发全能AI助手“Cherry Studio”等应用软件，提供人工智能基础软件、应用软件及技术开发服务。聚焦AI应用软件赛道，创始团队拥有AI产品经验，产品定位为全能AI助手，致力于通过AI技术提升个人与企业的信息处理效率。

• Mindflow（杭州曼孚科技有限公司、Pre-C轮 数亿元）主营与优势: 提供AI数据标注平台、数据pipeline管理工具、模型训练数据服务及企业级AI数据中台解决方案，服务于自动驾驶、计算机视觉等场景。拥有自动化数据标注技术、大规模数据pipeline管理经验，服务于头部自动驾驶与AI企业。

• Dify.AI（苏州语灵人工智能科技有限公司、Pre-A轮 3000万美元）主营与优势: 核心产品为开源LLMOps平台Dify.AI，提供AI工作流可视化编排、RAG引擎及企业级私有化部署服务。开源社区版在GitHub收获超28K Stars，采用“开源+企业版”模式，降低AI应用制作门槛，团队主要来自腾讯。

• 月之暗面（北京月之暗面科技有限公司、股权投资 7亿美元）主营与优势: 专注于大语言模型研发与应用、AI内容生成服务、智能对话系统开发、企业级AI解决方案。汇聚顶尖AI人才团队，掌握大模型核心技术，在推理效率和模型性能方面具有领先优势，致力于打造新一代通用人工智能平台。

• 阶跃星辰（上海阶跃星辰智能科技有限公司、B+轮 超50亿元）主营与优势: 由前微软全球副总裁姜大昕创立，研发Step系列语言、多模态、视频生成等大模型，面向手机、汽车、金融等行业提供AI应用解决方案。自研Step系列大模型矩阵达行业领先水平，与OPPO、荣耀、吉利等头部终端厂商深度合作。

• 自然选择（自然选择(深圳)智能有限公司、Pre-A轮 3000万美元）主营与优势: 研发AI伴侣产品，自研情感陪伴对话模型Vibe、记忆模型Echo，集成实时内容推荐、多模态交互和3D互动技术。团队具备互联网产品、商业化手游及AI大模型复合背景，将高沉浸感游戏体验与AI技术结合。

• Humanify（人格智能(杭州)有限公司、种子轮 数千万元）主营与优势: 从事人工智能基础软件、应用软件开发，人工智能理论与算法研究，覆盖计算机系统服务、智能控制系统集成、数据处理、云计算装备技术服务等。依托杭州产业政策与创新生态，具备从理论算法到应用开发的全栈能力。

• 机器人（4个项目）

• 颗粒进化xLean（颗粒进化(上海)机器人有限公司、A轮 数千万美元）主营与优势: 品牌“xLean”，专注商用清洁机器人研发，基于AI视觉与SLAM技术研发商用扫地、洗地机器人，面向商场、写字楼、工厂等B端场景提供无人清洁解决方案。拥有港澳台投资背景（国际化资源）、AI视觉导航算法、商用清洁场景落地经验。

• 不停科技（深圳市不停科技有限公司、B++轮 近5000万美元）主营与优势: 美食机器人RaaS服务商，研发生产炒菜机器人、智能餐饮自动化设备，提供设备租赁、运营维护及食材供应链配套的一站式餐饮自动化解决方案。聚焦餐饮场景自动化整机方案，具备RaaS商业模式和软硬件闭环能力。

• 地瓜机器人（深圳地瓜机器人有限公司、B++轮 1.50亿美元）主营与优势: 机器人软硬件通用底座提供商，研发机器人通用底盘、关节模组、运动控制算法及ROS-based操作系统，为扫地机器人、配送机器人等提供核心硬件与底层软件。拥有模块化机器人硬件设计、自主运动控制算法、软硬一体化通用平台能力。

• 微分智飞（微分智飞(杭州)科技有限公司、A轮 数亿元）主营与优势: 浙大系创业团队，研发通用空中机器人平台及集群系统，产品包括工业级自主巡检无人机P300及科研教育平台，应用于矿业、电力等复杂场景。拥有无GPS自主导航技术、具身智能算法（Science Robotics封面成果）。

• 生物医药（3个项目）

• 元思生肽（呈元(广州)科技有限公司、B轮 1.50亿美元）主营与优势: 专注于合成肽类药物及生物制品的研发，利用AI辅助药物设计平台开发多肽创新药及生物类似药，覆盖代谢疾病、肿瘤等领域。AI技术赋能多肽药物研发提升效率，核心团队拥有国际药企研发经验，位于广州生物岛。

• 艾科联生物科技（艾科联生物科技(上海)有限公司、种子+轮 2770万美元）主营与优势: 开发针对肿瘤及自身免疫疾病的差异化抗体药物，基于TOPAbody、T细胞免疫护盾及TCE前药平台开发多特异性抗体药物，管线包括靶向DLL3/CD3/4-1BB三抗等。拥有全球首创或同类最优潜力的三特异性抗体技术平台。

• 质肽生物（北京质肽生物医药科技有限公司、C轮 超5亿元）主营与优势: 专注于重组蛋白质药物开发，布局GLP-1受体激动剂（如佐维格鲁肽、司美格鲁肽生物类似药）及双靶点激动剂，适应症覆盖减重、糖尿病等。拥有长效多肽技术平台及口服递送技术，核心产品为月制剂，具备全产业链能力。

• 集成电路（1个项目）

• 行云集成电路（北京行云集成电路有限公司、Pre-A+轮 超4亿元）主营与优势: 成立于2023年，专注于高效能GPU芯片的研发设计，面向AI训练与推理、数据中心等领域提供从芯片设计到系统集成的全流程解决方案。创始团队拥有深厚芯片设计经验，专注AI高性能GPU赛道。

• 基础软件（1个项目）

• 欧拉万象（深圳欧拉万象科技有限公司、种子轮 数千万元）主营与优势: 围绕华为openEuler开源生态，专注于欧拉操作系统（EulerOS）的商业化发行、定制化开发及生态服务，为服务器、云计算及边缘计算场景提供国产化基础软件支持。深度绑定openEuler生态，具备企业级OS定制化及全场景国产操作系统解决方案能力。

• 金融科技（1个项目）

• Grace Investment Machine（北京灵感探索智能科技有限公司、天使轮 数千万元）主营与优势: AI资管科技公司，致力于打造AGI时代的投资机器和全AI基金经理的资产管理平台。开发端到端金融推理大模型及多样化投资风格的智能Agent，提供AI价值投资ETF、AI大类资产配置ETF等直接决策的资产管理服务。具备端到端金融推理大模型、AI基金经理决策系统及自我进化的投资Agent技术。