夜雨聆风
AI竞争升温:超大型云计算公司斥资725亿美元能否兑现投资承诺?
在本周美国大型科技公司密集发布的财报时，瑞银交易员罗伯特·鲁普尔写道：“这些超大规模云厂商的业绩表现喜忧参半，但整体偏建设性，没有什么真正改变市场叙事的内容。最关键的是，微软、Alphabet 和 Meta 都上调了资本开支预期，这足以让人工智能主题继续成立。”
以下是过去一个季度资本开支预期的变化：
谷歌：上调 50 亿美元至 1800 亿至 1900 亿美元（此前为 1750 亿至 1850 亿美元），并表示 2027 年资本开支将较 2026 年大幅增长。
Meta：上调约 100 亿美元至 1250 亿至 1450 亿美元（此前为 1150 亿至 1350 亿美元），第一季度资本开支约为 200 亿美元。
微软：预计 2026 年将达到 1900 亿美元，其中包括因组件价格上涨带来的 250 亿美元。
总结来看，Meta 和 Alphabet 均将预算再增加约 100 亿美元，使这四家公司 2026 年的总支出预计最高可达 7250 亿美元。当前投资者和分析师的一个关键问题是，这种巨额投入是否带来了实际成效，以及在大多数超大规模云厂商如今现金流为负的情况下，这些支出将如何融资（我们稍后会进一步讨论最新的资本开支预测）。
在评论这些数据时，高盛Delta One负责人Rich Privorotsky写道：“资本开支再次上升。META可能会受到最大惩罚。由于RPO实际上翻倍，谷歌则获得宽恕。其余公司还有待观察，但亚马逊和微软在电话会议后均有所恢复。我知道两者差异很大，但谷歌报告中RPO的跃升让我有点想起去年的甲骨文。虽然没有同样的单一客户影响，但当你看到如此惊人的数字时，至少要问一问，世界是否有点跑在现实前面。也许不是现在，也许还要再过几个季度，但在可见的经济产出仍然有限的情况下，这种支出水平最终会遇到现实约束（主要是成本）。”
接下来，我们分享最相关的电话会议评论：
微软：“我们的AI业务年化收入运行率已超过370亿美元，同比增长123%。”
META首席财务官：“到目前为止，我们的经验是，即使在大幅提升产能的情况下，我们仍持续低估了计算需求。”
谷歌：“目前，谷歌所有新代码中近75%由AI生成并经工程师批准，高于去年秋季的50%。”……“我们的积压订单环比几乎翻倍，超过4600亿美元……从整体积压来看，略高于一半将在未来24个月转化为收入。至于TPU硬件销售，我们预计其中一小部分将在今年晚些时候确认收入，而大部分将在2027年实现。我们看到对AI算力资源的内部和外部需求都前所未有。”
亚马逊CEO Andy Jassy：“从AWS开始，增长继续加速，同比增长28%，为15个季度以来最快……AWS现在是一个年化收入1500亿美元的业务……我们从未见过像AI这样增长如此迅速的技术。”
瑞银补充称，盘后META股价回撤9%主要源于预期不匹配，微软下跌2%，亚马逊上涨3.2%，Alphabet上涨7.2%。
唯一的其他细节是，Alphabet更高的资本开支反映了其3月完成的一笔并购，而META和微软表示这是为了支持额外投资需求。
微软指引称，Azure将在9月和12月季度加速增长，随后资本开支将显著增加（也归因于更高的组件/内存成本，2026年约250亿美元），并且向基于使用量定价的转变快于预期。这将在未来几个月塑造围绕该股的讨论。瑞银分析师Karl Keirstead预计微软后续表现将较为温和，与其前瞻一致。
半导体板块的波动更为剧烈，高通因业绩符合预期且指引偏弱上涨17%，在数据中心改善（与一家超大规模客户的新定制芯片项目成为盘后反转催化剂）以及中国智能手机叙事推动下，市场情绪高涨。
KLA Corp下跌8%，尽管业绩与指引符合预期，但由于其存储业务敞口较低，与同行纷纷上调预期形成对比——这也是瑞银对KLA持中性立场并继续偏好Lam Research和Applied Materials的原因。
此外，Teradyne也出现意外走势，尽管业绩超预期但未明确上调2026年下半年指引，股价大跌19%。Tim认为这次回调是典型的买入机会，预计到2028年每股收益接近15美元。
另外，博通盘前上涨1.5%，因Alphabet暗示将向第三方销售TPU；Marvell Technology因亚马逊对Trainium的积极评论上涨2.5%。
以下总结卖方对四大超大规模云厂商的最新观点：
亚马逊（AMZN）：收于263.04美元/股
TD Cowen将目标价上调至350美元（此前300），维持“买入”；AWS在一季度进一步加速，因此上调收入预期。
Barclays将目标价上调至330美元（此前300），维持“增持”；称未来几年AMZN将增加最多的AI产能，AI采用推动更多云工作负载，并使AWS利润率保持稳定，从而缓解资本开支担忧。
KeyBanc将目标价上调至330美元（此前325），维持“增持”；反映2027年更强利润前景，认为AWS再加速仍然完好，积压订单显著环比增长抵消了一季度同比增速低于30%的影响。加上生鲜业务、广告进展、更快配送以及Leo（卫星互联网子公司）这一新增长点，KeyBanc认为亚马逊有多重增长驱动力。
Citi将目标价上调至325美元（此前285），维持“买入”；对股价“逐步更为积极”，认为AWS加速、零售需求改善和利润率扩张将持续。
Pivotal Research将目标价上调至320美元（此前300），维持“买入”；一季度业绩好于预期，收入和营业利润显著强于预期，同时维持2026年资本开支预测不变。
Wolfe Research将目标价上调至320美元（此前245），维持“跑赢大盘”；称一季度“全面超预期并上调”，认为亚马逊“全面发力”。
美银将目标价上调至310美元（此前298），维持“买入”；指出一季度零售表现强劲，AWS同比增长28%，较四季度加速4个百分点并高于市场共识25%；利润率和积压订单增长提升了市场对AWS产能回报的乐观预期，从而支撑更高估值。
Meta（META）：收于669.12美元/股
Barclays将目标价上调至830美元（此前800），维持“增持”；称Meta增速是数字广告行业的两倍，同时还在“瘦身”，是一项惊人成就；其AI进展增强了对巨额投资回报的信心。
TD Cowen将目标价下调至800美元（此前820），维持“买入”；广告收入一季度表现强劲，但资本开支指引上调，股价因此下跌7%。
Cantor Fitzgerald将目标价下调至750美元（此前850），维持“增持”；收入和EBIT双双超预期，尽管宏观压力存在，二季度增长指引仍稳健，受AI驱动的用户参与度和广告表现提升推动。
摩根大通将目标价下调至725美元（此前825），评级从“增持”下调至“中性”；虽然对33%的收入增长感到鼓舞，但基础设施支出增加及AI产品管线可见性不足带来担忧，认为其在广告之外实现回报的路径更具挑战。
Alphabet（GOOGL）：收于349.94美元/股
Pivotal Research将目标价上调至470美元（此前420），维持“买入”；一季度表现远超预期，搜索收入同比增长19%，连续第五个季度加速；云业务增长63%，显著高于预期。
Citi将目标价上调至447美元（此前405），维持“买入”；AI正在扩大搜索和云需求，同时利润率也在提升。
美银将目标价上调至430美元（此前370），维持“买入”；搜索和云推动收入与EPS超预期，认为谷歌是顶级AI标的。
Stifel将目标价上调至420美元（此前387），维持“买入”；云业务增长显著超预期，并由搜索和其他业务加速支撑。
Barclays将目标价上调至405美元（此前360），维持“增持”；称其在AI全栈的“惊人地位”推动核心业务实现多年最佳增长与利润率。
微软（MSFT）：收于424.46美元/股
Citi将目标价上调至620美元（此前600），维持“买入”；认为Azure和Copilot正进入增长拐点。
KeyBanc维持目标价600美元和“增持”评级；预计Azure将加速增长并在2026年下半年超过40%。
Barclays将目标价下调至545美元（此前600），维持“增持”；认为Azure增长正在温和加速，AI产能短缺推动支出扩张。
研报来源：www.nlg.news
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