优选AI软硬件、埋伏低估资产——2026年6月港股金股推荐 | 国盛海外

摘 要

5月，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京先后访华。5月13-15日，美国总统特朗普对中国进行国事访问。两国元首同意将“中美建设性战略稳定关系”作为两国关系的新定位，为未来3年乃至更长时间的中美关系作出战略指引，中美双方就经贸合作、中国台湾问题、中东局势、乌克兰危机等议题展开讨论。5月19-20日，俄罗斯总统普京展开第25次中国之行。中俄元首密集出席近十场重要活动。双方达成多份联合声明、合作文件，彰显大变局中“风雨不动安如山”的大国担当。

证监会5月发布公告称，严肃查处富途、老虎等机构非法跨境展业案件。证监会拟没收老虎、富途、长桥全部违法所得并严厉处罚，同时设置2年集中整治期：存量投资者仅能单向卖出并转出资金，期满后境外机构须全面关停境内网站与交易服务器。同日香港证监会收紧开户标准，对内地投资者账户实施资金来源审查与违规关闭机制。1）短期，我们基于相关假设测算认为，内地资金通过富途和老虎证券合计持有的港股资产规模接近450亿港元。若在两年整治期内平均消化，则月均资金影响量约占近30个交易日港股通资金净流入规模的4%，影响幅度较小。2）中长期看，存量资金将有望通过港股通、QDII等合规渠道重新配置，港股流动性改善的同时降低跨境资金异常流动风险，增强市场稳定性。

恒生科技指数调整。5月22日，恒生指数宣布了一季度末的指数检讨结果，变动将于6月5日收市后实施，并于6月8日正式生效。恒生科技指数（HSTECH.HI）将纳入智谱（2513.HK）、MiniMax（0100.HK），权重占比分别为0.53%、0.36%。金蝶国际（0268.HK）、金山软件（3888.HK）将被剔除。

5月，特斯拉监督版FSD入华、比亚迪发布智能化战略。5月21日，特斯拉官方对外公布了FSD监督版（Full Self-Driving Supervised）的最新进展，称包括中国在内的10个国家和地区已开放使用。5月28日，比亚迪举办“敢为”智能化战略发布会，宣布一年内为城市领航辅助驾驶全面兜底、发布自研4nm智驾芯片璇玑A3、升级璇玑架构2.0实现三域合一、发布超级智能体“迪迪虾”。

2、市场情况

美股5月整体上涨，港股整体下跌。截至2026年5月29日，恒生指数从4月末的25777点下跌到25182点，恒生科技指数基本持平，从4871点小幅上涨到4884点，涨跌幅分别为-2.3%、+0.3%。2026年以来，恒生指数、恒生科技指数分别下跌1.7%、下跌11.5%。

南下资金净流入。港股通5月南下资金净流出36亿港元，近30个交易日资金从4月末的净流入748亿港元减少为净流入554亿港元。

（1）分板块行情

5月，半导体与生产设备、技术硬件与设备等行业延续4月涨势，食品与主要用品零售、能源等行业领跌。按wind二级行业，5月半导体与生产设备、技术硬件与设备等板块分别上涨29.5%、16.5%；食品与主要用品零售、能源等板块分别下跌14.0%、9.5%。

（2）分板块估值

恒生综指5月的PE（TTM）下降。5月港股必需性消费、资讯科技、地产建筑类、金融等板块估值较4月末均有所降低。

3、当前配置建议

1)关注业绩向好的地产、能源企业，如贝壳、中国秦发、力量发展等；

2)关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴等；

3)关注受益于AI的智能硬件企业，如舜宇光学、瑞声科技等；

4)关注估值处于低位、新车周期强的车企，如零跑汽车等。

二、2026年6月海外金股组合

1、贝壳-W（2423.HK）：经纪服务增速优于行业，多元业务盈利改善

推荐逻辑：

1）经纪业务增速优于行业，佣金费率总体稳定。2025年存量房收入250亿元，同比下降11.3%；GTV为2.2万亿元，同比下降4.2%。收入降幅大于GTV因为贝联交易额（收入以净额计）占比提升，2025年链家和贝联门店GTV分别为0.8/1.3万亿元，同比分别为-12.7%/+1.6%。2025年新房收入306亿元，同比减少9.1%，主要因为GTV为0.9万亿元，同比减少8.2%，但降幅优于百强房企（销售额同比-19.8%）。其中，链家和贝联门店GTV分别为0.2/0.7万亿元，同比分别为-12.9%/-7%。新房、存量房佣金费率总体保持稳定，2025年存量房费率（按佣金收入/链家存量房GTV估算）2.5%，同比持平；新房费率3.4%，同比微降0.1pct。

2）家装家居和租赁业务规模持续增长，盈利能力显著改善。2025年公司家装家居业务收入154亿元，同比增加4.4%；由于供应链能力增强，贡献利润率由上年30.7%提升至31.4%，该业务全年实现经营层面亏损显著收窄。房屋租赁服务业务2025年净收入219亿元，同比增加52.8%，主要因为省心租房源数增加，2025年末公司房屋租赁服务在管房源超70万套，同比增长62%；由于贡献利润率较高的新产品模式占比增加以及运营效率提升，该业务贡献利润率同比提升3.6pct至8.6%，2025年已经实现经营层面全年盈利。

投资建议：维持“买入”评级。我们认为随着公司市占率的提升，叠加降本增效的举措，同时家装家居、租赁等多元化业务也将逐渐贡献利润，公司业绩有望得到明显改善，此外，如果政策环境好于预期，公司将有进一步释放利润的空间。预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为870/898/961亿元，归母净利润分别为44.1/54.6/61.6亿元，经调整净利润分别为63.8/70.5/74.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产基本面下行超预期风险，家装业务盈利不及预期风险，佣金率政策监管风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年3月21日发布的《贝壳-W（02423.HK）：经纪服务增速优于行业，多元业务盈利改善》报告。

2、中国秦发（0866.HK）：高管增持&购股权，无惧扰动，夯实印尼产能扩张提速

推荐逻辑：

事件：公司发布《授出购股权》公告。2026年5月21日，公司公告向董事及核心员工授出7550万份购股权，行权价3.07港元，分4批归属、与印尼煤矿产量/投产强挂钩。2026年5月21日，主要股东及执行董事于公开市场合计增持710万股。购股权与二级市场增持双管齐下，高管利益与股东长期深度绑定，对印尼产能与盈利能力高度确信。

激励机制科学：以产定效、强绑定战略。归属严格挂钩SDE原煤产量与TSE一矿投产，未达标即失效，倒逼产能释放与项目落地。

l分4批、跨度至2036年，长期导向，避免短期行为，契合印尼煤矿扩产周期。

l第四批（25%）：TSE矿于动工日起计36个月内投产。

无惧市场消息扰动，关注政策终望夯实印尼煤FOB价格上移。根据cctd报道，近期，印尼煤炭相关政策出现了新的变数。印尼总统5月20日宣布，印尼将从6月起要求煤炭出口经由一家国有企业统一办理：

l6月1日-8月31日是过渡期，在此期间将逐步把出口合同、客户转至指定国企；

l9月1日起，矿商不能直接对外出口煤炭，只能卖给国企，由国企统一签约、定价、结算、报关、收汇。

根据cctd预判，印尼出口国企专营政策落地后，叠加产能管控带来的供给稀缺性，印尼煤FOB价格中枢或将上移，对秦发布局印尼未必尽是利空。我们认为政策出台核心是推动煤炭行业合规化、高质量发展，打击不合规与灰色套利，对长期合规经营的企业实质冲击有限，反而构成利好。伴随行业供给收缩、煤价中枢上移，叠加不合规中小矿加速出清，公司有望进一步提升在印尼煤炭市场的份额与盈利弹性。

投资建议：公司作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元。

风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年5月22日发布的《中国秦发（0866.HK）：高管增持&购股权，无惧扰动，夯实印尼产能扩张提速》。

3、力量发展（1277.HK）：宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显投资价值

推荐逻辑：

公司发布2025年报业绩公告。公司2025年营收52.93亿元，较去年同期减少6.4%，归母净利润8.96亿元，同比减少57.5%，建议每股末期股息6港仙。

煤炭业务：

l核心运营资产：内蒙古的大饭铺煤矿、宁夏永安煤矿及韦一煤矿、正在通过认购MC Mining 拓展海外业务，重点开发南非Makhado煤矿、与MinenetCompany合作开发位于塞拉利昂金红石矿项目。MC Mining51%权益仍在进行中，认购事项完成业绩将并表。

l产销及煤价：25年5000大卡低硫动力煤销量同比微增0.7%至约736万吨；动力煤平均售价约为602.8元/吨,同比下降约19.9%。

l永安煤矿（设计年产能为120万吨）：目前处于联合试运转阶段。预计26年产50万吨原煤，27年实现满产。

l韦一煤矿（设计年产能为90万吨）：目前仍在建设中,计划于26年下半年联合试运转，并于28年达到满产，已配套建设年处理能力240万吨选煤厂。

l南非煤矿：截至3/24累计持有MC Mining47.42%的股份。将参与位于南非的四个煤矿项目，煤炭资源总量约82.96亿吨，禀赋优异。其中，马卡多露天煤矿项目煤炭资源量约7.06亿吨，可采储量约2.96亿吨，煤种为硬焦煤及动力煤。马卡多项目采矿工程及选煤厂预计将于26年上半年正式投入生产。

l2025年，MC Mining 部分股权按权益法入账，确认应占亏损约人民币7610万元。因永安煤矿尚处联合试运转，韦一煤矿仍在建设，经营成本上升，宁夏力量全年除税前亏损约人民币6250万元。后续随着项目投产，有望扭亏实现盈利。根据测算，宁夏煤矿投产后约1600元/吨焦煤价格年化利润至少约7～8亿元，马卡多项目归母年化利润至少约1亿美元。

塞拉利昂金红石：产品重砂矿品质优良，预计主要销售至中国市场。预计26年下半年投产第一阶段三条生产线，预计年产能约为28万吨矿产品(重砂矿)，按公司80%分配矿产品。

房地产及物业管理业务：公司近年来收购位于乌海、太原、广州、秦皇岛及茂名房地产项目，包含住宅、别墅、写字楼、公寓及商铺。2025年房地产及物业收入约人民币6.93亿元,因市场波动进行非现金性减值约2.87亿元。综上附属业务亏损约4.07亿元，其中房地产(除税前亏损约人民币2.648亿元，包括减值)及物业管理服务(除税前溢利约人民币2260万元)，其他分部(农牧业及雪茄烟草业务)除税前亏损约人民币1.65亿元。

25年股息率达到6.04%，彰显高分红属性：2025年中期、特别股息分别为5港仙/股、3.5港仙/股，同时年末建议派息6港仙/股，2025年合计派息14.5港仙/股（0.145港元/股），合计现金分红金额达到11.03亿元，现金分红比例达到123.2%。3月25日公司收盘价为2.4港元/股，测算股息率达到6.04%，彰显高分红投资属性。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为68.85、72.95、74.89亿元，实现归母净利润分别为19.47亿元、25.96、35.71亿元，维持“买入”评级。

风险提示： MCMing开发进度不及预期、下游需求不及预期、煤价大幅下滑风险、地产业务减值风险、收购事项不及预期风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年3月26日发布的《力量发展（1277.HK）：宁夏、南非业绩放量在即，直接受益海外煤价上涨，高分红彰显投资价值》。

4、阿里巴巴-W （9988.HK）：云和AI加速，MaaS重构盈利

推荐逻辑：

阿里巴巴发布2026年3月季度业绩。阿里巴巴FY2026Q4财季（截至2026年3月季度）录得总收入2434亿元，同比增长3%。本季non-GAAP归母净利润约15亿元，同比下降95%。按业务条线看：

1）中国电商录得1222亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA约240亿元，同比下降40%。其中，即时零售收入200亿元，同比增长57%。电商收入963亿元，同比下降1%。2）国际商业录得354亿元收入，同比增长6%；经调整EBITA -1亿元，亏损同比收窄96%。3）阿里云录得416亿元收入，同比增速进一步提升至38%；经调整EBITA约38亿元，同比增长57%。4）所有其他业务录得收入655亿元，同比下降21%；经调整EBITA -212亿元，亏损同比扩大520%。

电商业务重回增长轨道，即时零售UE与笔单价持续优化。本季度客户管理收入同比增长1%，若不考虑新营销发展计划对收入的冲减，则客户管理收入同比增长8%。即时零售方面，公司在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的方式优化UE。随着AOV的上涨，公司有信心在2027财年前实现UE转正。

坚定投入云业务，MaaS业务ARR预计2027财年底达300亿。本季度阿里云收入同比增速达38%，主要得益于公有云业务收入的增长。其中，AI相关产品收入达90亿元，实现连续11个季度三位数同比增长，在外部云收入比重中已达30%。管理层在业绩会上提到：1）预计模型和应用服务（主要为百炼MaaS平台，其次是AI原生软件）的ARR将在6月季度超100亿元，并在年底前达300亿元。MaaS毛利率高于IaaS服务，有望驱动整体毛利率结构的优化。2）阿里云业务规模增长的优先级高于利润率的增长，未来在数据中心的投入会远超过去提到的3年3800亿元的目标。

投资建议：我们看好1）阿里云业务的高速增长及盈利结构的持续优化、2）即时零售UE的改善。考虑到公司未来将加大对数据中心的投入力度，我们预计公司2027-2029财年收入为11285/12401/13695亿元；non-GAAP归母净利926/1368/1895亿元。基于国内电商10x 2027e P/E、云计算40x 2027e P/E、国际商业1x 2027e P/S、其他业务2x 2027e P/S，我们给予公司（9988.HK）200港元/（BABA.N）204美元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：电商需求不及预期、阿里云变现不及预期、闪购减亏不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年5月17日发布的《阿里巴巴-W （9988.HK）：云和AI加速，MaaS重构盈利》报告。

5、瑞声科技（2018.HK）：产品持续升级，拓展下游场景

推荐逻辑：

瑞声科技业绩稳健。瑞声科技2025年度录得收入约318亿人民币，同比增长16.4%。公司2025全年毛利率达22.1%，与前一年持平。公司全年录得净利润约25.1亿人民币，同比增长39.8%。

各业务层面，瑞声科技2025年声学收入约83.5亿元，毛利率约27.6%；电磁传动及精密结构件收入约117.7亿元，毛利率24.5%；光学收入约57.3亿元，毛利率11.5%；传感器及半导体收入约15.7亿元，毛利率约13.8%；车载声学收入约41.2亿元，毛利率约23.8%。

散热：助力消费电子散热升级，开拓AI算力液冷市场。1）在消费电子散热方面，公司整合精密与电磁能力，功耗降低10%+；在噪音、防水等方面提升整体产品特性；通过零件自制和设计优化等措施实现了更低的物料成本。2020至2025年集团的VC均热板出货量实现了90%+的复合增长率。2）在数据中心液冷方面，瑞声科技与远地科技达成控股收购协议。远地科技是行业领先的液冷产品制造商，公司已为字节跳动、百度、腾讯、京东、阿里等互联网巨头提供规模化交付，并深度合作上海银行、中国人保等金融标杆企业。我们认为，瑞声科技将加速从终端散热向AI基建散热的场景延伸。

光学：规格持续升级，拓展手机光学和AR光学。1）手机光学方面，公司塑胶镜头高端化顺利，ASP实现双位数同步增长。光学模组定点国内大客户旗舰机型的主摄和潜望模组。WLG镜头则凭借出色性能和更薄的高度在2025年出货超千万颗。2）AR光学方面，瑞声整合顶尖波导设计团队Dispelix，拥有向客户提供光波导、光引擎、眼动追踪、电致变色等一站式方案的能力。公司预计有望在2026年成为全球首家在头部客户量产SRG全彩光波导的供应商。

积极拓展产品品类和客户合作。展望未来，我们认为瑞声科技：1）产品方面：积极探索散热、马达、声学、光学等产品的高端化进程、拓展数据中心液冷、AR领域新产品。2）客户方面：有望受益于海外客户的新硬件周期扩张、积极把握增长动力。

投资建议：我们预计瑞声科技2026-2028年收入为361/404/450亿元，归母净利约27.5/31.3/35.4亿元。我们基于20x 2026e P/E，给予瑞声科技目标价54港币，重申“买入”评级。

风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年3月30日发布的《瑞声科技（2018.HK））：产品持续升级，拓展下游场景》报告。

6、舜宇光学科技（2382.HK）：产品持续升级，布局“光学+AI”战略

推荐逻辑：

舜宇光学公布2025年度业绩。舜宇光学2025年录得收入约432亿人民币，同比增长12.9%。公司2025年毛利率达19.7%，较前一年提升1.4pct。公司全年录得归母净利润约46.4亿人民币，同比增长71.9%。若扣除相关换股交易约9.2亿收益，则粗算得到公司扣非净利润约37.2亿元。

手机：高端化策略继续，有望在大客户获得高速增长。舜宇2025年手机收入约273亿元，同比增长8.6%。公司高端化进展明确：玻塑混合镜头收入同比增长95.8%，潜望镜头收入同比增长20.7%，潜望模组收入同比增长55.9%。展望2026，公司认为虽然消费电子行业受存储等因素影响，全球智能手机出货量或下滑12.9%；但在手机光学的影像升级趋势是不变的，大像面、高倍变焦、小型化等均是升级方向。公司将努力提升关键技术能力，同时在海外大客户有望实现超100%收入增长的业务进展。

车载：规模及性能持续提升。舜宇2025年汽车光学收入约73.28亿元，同比增长21.3%。公司2025年有多款车载光学创新产品实现量产突破，包括大口径玻塑混合投影镜头、长距激光雷达收发一体模组等。展望未来，车载光学市场的规格和性能都有持续提升的需求。舜宇不仅有望在车载镜头、车载模组端收入持续增长，在激光雷达、HUD、车载照明等产品上也有望继续获得更多扩展。

XR及泛IOT：多场景深度布局。在XR领域，舜宇2025年收入约23.9亿元，虽然同比有所下滑、但其中智能眼镜摄像模组收入同比增长800%。当前公司已经成功进入海外大客户带显示产品的供应链，而基于高通AR1安卓系统的智能眼镜整机也实现量产。展望未来，舜宇一方面在XR零部件上，力争眼镜摄像模组份额保持全球第一、在AR眼镜的极致小型化光机/AR系统集成模块/光机及波导片镜片组合产品上达成量产，另一方面力争在整机业务实现战略突破。在泛IOT领域，舜宇在便携影像设备、AI可穿戴相机整机、机器人、光学仪器等领域帮助客户重塑硬件能力边界。

投资建议：我们看好舜宇光学的“光学+AI”战略，看好公司在“感知–传输–处理–存储–显示”等长期布局的实力和进展。我们预计舜宇光学2026-2028年收入为470.3/541.1/ 585.0亿元，归母净利约40.1/48.6/57.2亿元。我们基于20x 2026e P/E，给予舜宇光学目标价84港币，重申“买入”评级。

风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年4月5日发布的《舜宇光学科技（2382.HK）：产品持续升级，布局“光学+AI”战略》报告。

7、零跑汽车（9863.HK）：海外领跑新势力，新车表现优秀，关注D99发布

推荐逻辑：

零跑汽车26Q1销量带动收入同比增长，指引Q2毛利率环比明显提升。26Q1，公司实现11万销量，同比增长25.8%，带动收入同比增长8%至108.2亿元。一季度综合毛利率实现9.4%，同比下滑5.5pct主要是由于1）整车产品组合的变动，部分被持续进行的成本管理所抵消；2）战略合作业务减少。由于一些政府补贴相关的收入，公司归母净亏损大幅好于预期，26Q1录得3.9亿元的归母净亏损，归母净亏损率大约3.6%。

展望Q2及全年，公司4月销量已达到创纪录的7.1万辆，位居新势力品牌销量第一，指引Q2销量在24-25万辆之间，预计毛利率在12%-13%；公司维持全年100万销量、50亿元利润的目标。

海外销量有望超出此前10-15万的指引上限。公司26Q1出口总量达到4.1万台，同比增长442%，4月出口总量达到14225台，领跑新势力出海。1）车型方面，公司计划于6月在欧洲26国推出Lafa5，于26Q3在欧洲市场推出A10。考虑到今年由于油价上涨引起海外新能源汽车需求旺盛，叠加公司新车产品竞争力优秀，我们认为2026年零跑汽车出口量有望超出此前指引的10-15万辆。2）渠道方面，截至26Q1，零跑国际在欧洲、中东、非洲和亚太等40个国际市场建立了约1000家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲/亚太/南美市场各自超过850家/50家/30家。3）在本地化生产方面，公司在西班牙萨拉戈萨工厂推进的B10本地化生产项目进展顺利，预计26Q3实现欧洲本地化生产。4）此外，零跑持续深化与Stellantis的战略合作，Stellantis旗下欧宝品牌的新车型（预计于2027年底至2028年上市）将与零跑B10在萨拉戈萨工厂共线生产，零跑作为供应商，为欧宝品牌车型提供电驱系统、座舱控制器等自研自制零部件；Stellantis旗下马德里工厂具有较大可能出售给零跑国际。

公司即将推出D99、A05等新车及C系列改款，第二品牌最快于2026年底或2027年初亮相。1）从新车表现和后续节奏上看，3月26日上市的A10持续热销、28天大定突破4万台，4月中上市的D19表现超出预期、15天大定达到1.5万台，目标稳态月销过万。公司未来两个月内将发布D99和A05。此外，公司预计在6月完成C10、C16、C11等车型的改款，产品力大幅提升。2）渠道方面，截至26Q1末，零跑汽车服务网络覆盖297个城市，累计布局993家销售门店（433家零跑中心/560家体验中心）及542家服务门店。公司新增县级市场二级网络渠道拓展及建设，累计备案二级网络613个，提升渠道覆盖度和影响力。3）展望明年规划，公司预计将推出第二品牌，通过产品引领第二品牌向上发展，产品最快于2026年底或2027年初亮相、最晚于2027H1上市。

投资建议：公司后续产品周期仍非常强势。考虑到公司后续将发布第二品牌，我们适当上调2027-28年业绩预测，预计公司2026-2028年销量103/146/166万辆，总收入1114/1734/2129亿元；2026-2028年归母净利润50/114/152亿元，归母净利润率4.5%/6.6%/7.2%。我们给予零跑汽车1044亿港元目标估值，对应18x 2026e P/E、0.8x 2026e P/S，目标价73港元，维持“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期风险、海外销售不及预期、价格竞争激烈风险、上游原材料涨价风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险、政策风险。

文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2026年5月17日发布的《零跑汽车（9863.HK）：海外领跑新势力，新车表现优秀》报告。

文节选自国盛证券研究所已于2026年5月31日发布的《海外市场：优选AI软硬件、埋伏低估资产——2026年6月港股金股推荐》，具体内容请详见相关报告。

作者信息