ARTICLE · 1061219
AI时代人类投资者的价值
AI时代人类投资者的价值这半年来AI的能力快速提高，已经可以比较靠谱的收集、整理信息，甚至可以实现逻辑推理并验证冲突信息；如果再加上金融知识的训练，AI可以快速的进行产业分析、建模型定价，可以快速的发现市场的异常，动态制订交易策略，组合管理，并实时风控。 相信每一位人类投资者都在思考：在未来的投资活动中，人类的价值是不是会被AI完全取代？而当大机构都使用顶级AI做投资分析、使用AI Trader做交易时，普通的人类投资者是不是已经完全没有赚钱的机会了？ 今天我们就来初步拆解这个问题。 首先我们讨论投资的收益来源是什么。这里仅指投资，并不包括投机和博弈。因此可能对大A参与者并不完全适用，我们先提醒一下。 先简单拆一下：投资收益 = 无风险回报 + BETA + ALPHA 这里的无风险回报一般就是本币的国债收益率，现在美债2年期收益率已经达到4.7%，十年期突破了5%；而中国国债的收益率只有1.7%。这个无风险回报的收益来源是什么呢？主要就是通胀风险，还有期限溢价。买了国债，因此失去了现在买商品的购买力，因此承担了通胀风险，因此需要补偿。如果买了10年期的国债，那么失去了10年购买力，那就需要更多的回报率来补偿。这一部分无风险回报是不会被AI影响的。甚至近期，由于美国本土数据中心的爆发建设，还抬高了无风险收益率。 接着再说BETA，也就是总体股票市场的收益溢价。在一个成熟市场，投资者冒着更大的风险投资到股票市场当股东，本身就应当取得更多的收益。而在股票市场中，一般是主要股指的ETF风险是最小的，波动也是相对较低的。因此这些股指ETF高于无风险回报的部分，一般就是BETA。这个BETA本身也是AI无法剥夺的。只要我投资的足够分散，股指选择的公司的利润不断增长，中长期来看，赚到的就是这个公司组合利润增长的钱。但这里我们也要补充一下，赚到BETA的一个前提是这个股票市场本身是成熟而有效的市场：市场的定价是跟随基本面变化的；各种内幕交易和市场操纵是被严格监管的；多空平衡的；对于不成熟的市场，BETA很可能是负值。这里就点到为止，不再展开。 最后再说ALPHA，这是投资者相对于市场组合（一般指股票指数）所获得的超额收益。至于为何能取得超额收益，就是投资者或资金管理人的各种能力了。这可能源于巴菲特式的危机时出手优质公司策略，可能源于达里奥式的全面庞杂的投资体系，可能源于管理人的前瞻产业洞见，可能源于最先进的交易算法和超强算力，也可能简单源于胆大运壮，例如7月前的Situational Awareness 力奥普得。 应当说AI的快速演进，会深刻的影响ALPHA的格局。 AI带来的变化 本轮基于人类知识库大模型的强项就是分析处理信息，经过几年的训练突破，大模型已经可以进行相当严谨的逻辑推理。而经过金融专业知识强化训练过的金融AI模型应该可以很快渗透到金融产业的各个环节，替代人类： 那么很多只有简单ALPHA能力的投资机构确实会面临较大的风险。例如很多公募基金本身的ALPHA其实就来源于组合优化。在AI时代，很容易就被抹平了信息差。 而很多传统的Hedge Fund也将面临AI的冲击。AI使信息被解读的速度大大加快。原来挖到的一个独特认知、产业趋势，从少数人知道到多数人交易完成会有很长的时间，几周甚至几年。但在AI时代，智能爆炸，解析快速传播，Alpha的有效窗口被快速压缩。有时一个复杂的认知，从信息发生到交易定价完成，只需要几分钟。有研究发现，在财报发布的最初90秒内，算法交易者就已经更快、更准的交易了新信息，人类分析师只能望洋兴叹。 很多传统的量化基金其实也将面临AI的冲击。原来基于算法和规则的策略很容易被基于AI的高频策略高维打低维。传统的策略基于历史的Pattern，而AI的冲击会使历史的很多有效的交易Pattern都失效。 而如果再深想一层，未来每个金融机构都被AI赋能，武装到牙齿，那留给人类智能的空间还有多少呢？什么是人类能做的AI做不了的？ 人类的ALPHA 我想首先只有人类才能制订顶层的计划：投资的目标是什么？风险偏好是什么，有多少风险预算？投资的久期是多长？能够承受多大波动？AI不能替代人类做这些决策，他们只能辅助人类，真正负责承担风险的只有人类自己。 然后根据顶层计划的要求，AI可以罗列出所有可供选择的投资策略。例如对于不想承担任何风险的投资者，恐怕就只有投资政府债券或无风险套处策略。而对于想实现30%以上回报的投资者，就只有冒较大波动风险的股票或期权策略。 但只有人类自己能最终决定选择何种策略，因为每种策略背后的价值观不同。投资者应该选择与自己认同的价值观相合的投资策略。例如如果相信资本市场有效，就可以选择价值投资策略；相信金融市场就是博弈赌场， 就应当选择动量、量化策略。投资是个复利游戏，长期来看，人们只能挣到与自己价值观相符的钱。因为任何策略都不可能保证100%的胜率，即使顶尖投资人也说过自己的决策胜率只有60%多。在短暂失败时还能坚持这个策略是需要信仰的。只有投资人的价值观与策略相合，投资人才能在策略失败时坚持。当然，坚持并不代表最终获利，但是不坚持一定会失败。如果投资人忍受不了亏损，策略一亏钱就放弃换新的，就会成为市场中最肥的韭菜，AI也无能为力。 第三，人类有获取专有信息的能力。AI擅长收集处理信息，但有很多关键信息和认知只流动在小圈层之中。AI时代，恐怕也不会改变画线人的Alpha。 第四，理解市场的能力。股票市场是一个超大型的复杂系统，这个系统中资产的波动大多数时间是处于混沌状态。金融学和经济学本身就不是严谨的科学，人类其实是无法通过逻辑和规则去精确推断出价格走势的。基于人类语言蒸馏出来的AI就更不可能有此能力。但人类智能其实还有很多语言表达不出来的能力，这是一种抽象的、直觉类的理解力。很多在市场浸淫多年的投资高手都有理解市场的直觉能力，这种能力对于投资基金来说可能就是关键的Alpha。 拆解心得 今天我们只是最初步的拆解，AI还在快速的发展，今天的结论可能过一阵就要被推翻了。但拆解的过程已经让我收益良多。 在此总结分享： 金融行业将会发生巨大变革，工作流中的各个环节将会被AI快速渗透。很多传统金融机构的商业模式都将被挑战。大型公募基金由于体制限制无法快速革新很可能成为市场的血包。而传统的量化基金也很可能被AI驱动的新量化高维打低维。而一些积极采用AI赋能的小团队很有可能快速实现超高的Alpha； 普通人在AI时代首先要守住无风险收益和BETA，这个是AI无法剥夺的收益。即使在AI时代，也要拥抱投资，不用盲目担忧。但要仔细选择那些有正BETA的市场和股票指数。 普通人避免短期博弈。AI时代，Alpha的有效期会被大大缩短。无论Alpha是高级的模型预判，还是低级的内幕信息，见光后几分钟就可能死。AI时代对信息的快速解读和反应，会使市场过度敏感，短期波动将会变大；人类投资者，更可能有竞争力的还是中长期投资。人类更擅长钝感力，只要中长期的方向看对，短期的波动都会带来更好的机会。 坚持自己的价值观和审美，使用AI工具定制打造专有策略，不断完善精进，目标是长期复利。 使用AI工具不断挖掘专有信息：专有的数据和专有的数据加工和洞察才是重要的Alpha来源； 提高市场理解力，培养投资直觉；市场是超大复杂巨系统，我们每个人都是盲人摸象，千人千面，每个人对市场的理解必然是不一样的。债王冈德拉克是从债券投资者的角度看市场，投资大师德鲁肯米勒是从股权的角度看市场，贝森特是从政府官员的角度看市场。视角不同，结论也会不同，其实没有绝对的真相。我们不需要面面俱到，只需要从自己的视角去更深刻的理解市场，对市场的每次重大波动，有自己自洽的深刻理解。使用AI工具，可以大大加速这个过程。但是不能完全相信AI，质疑拷问才是真知的来源。久而久之，就有了预判的能力和投资的直觉。 这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代！ 不用彷徨，勇敢的拥抱AI，拥抱投资，拥抱生活，一起努力打造一个始终属于人类的自由的幸福世界！
资产的基本面分析，建模 实时新信息的理解，把变化导入模型，并按模型定价 实时进行投资组合分析：风险敞口、波动归因、效率优化 AI还能做原来人类做不了或很费力的分析： 使用大数据和非结构信息分析产业趋势 通过比较各类资产价格波动变化，理解市场定价 验证资产的风报特征 根据投资框架结合最新信息，自动发掘新投资机会