AI产业链复盘:算力、大模型、应用,钱被谁赚

先说结论：这一轮 AI 真正赚到钱的，是卖铲子的那一层。模型层和应用层，到现在还没怎么赚。

如果你盯着 AI 产业链找机会，这篇建议先收藏。假期最后一天，我把整条链从上到下捋一遍，只讲结构，不讲个股。

一、节前缩量到 1.4 万亿，但产业的钱没停

9 月最后两个交易日，两市成交都没到 1.5 万亿。

6 月日均还有 3.13 万亿（21 世纪经济报道 10 月 6 日）。缩量是真的。

但产业这一层的账，是另一回事。

中际旭创 8 月 21 日的半年报：营收 417.78 亿元，同比涨 182.49%；归母净利 136.51 亿元，同比涨 241.70%。

寒武纪 8 月 7 日的半年报：营收 59.96 亿元，同比涨 108.13%；归母净利 23.11 亿元，同比涨 122.61%。

这不是概念，是已经落袋的利润。

道理其实不复杂。模型和应用得先花钱买算力，赚不赚钱是后话；卖算力的，先收款。

二、算力硬件：订单已经排到 2027 年

中际旭创在 8 月的机构电话会上说，订单已覆盖 2026 年全年，部分客户排到 2027 年，交付计划细到每个月。

以前这个行业只签三个月订单。现在周期拉长，说明下游买的是确定性。

卡点也清楚：光芯片、电芯片、PCB 都紧。中际旭创自己说，要到 2026 年下半年到 2027 年上半年，才可能边际缓解。

光模块只是其中一环。真正的新变量在存储。

三、存储涨价，把 AI 资本开支又推高一截

瑞银 9 月 19 日大幅上修：2026 年全球 AI 资本支出 9980 亿美元，2025 年是 5060 亿，2027 年看到 1.447 万亿。

这个数字要拆开看。增量里大约六成来自内存涨价，不是算力规模本身扩大了。

瑞银自己也说，如果增量主要是涨价带来的，对经济的实际拉动有限，更多是利润在产业链里重新分配。

其他机构在看同一件事。TrendForce 9 月也上调了第四季度一般型 DRAM 合约价的涨幅预测，从 8%~13% 到 18%~23%。

摩根士丹利更早预测，第三季度 DDR4 这类成熟制程涨 50%，第四季度再涨 10%。

供给端也在动。长鑫科技 9 月 20 日宣布第五代 DRAM 平台量产，24GB 的 LPDDR5X 已规模出货。

国产算力那边，9 月 17 日华为全联接大会上，昇腾 910C 超节点部署超 1000 套，950 规模商用，960 提前发布。

一个细节：960 首次在超节点上用了 NPO 光互连。

四、模型和应用：人来了，钱还没到

用户端其实已经很热。《生成式人工智能应用发展报告（2026）》的数是：上半年国内生成式 AI 用户破 7 亿，普及率超过 50%。

国产大模型全球累计下载量突破 100 亿次。到 6 月底，全国智能算力规模是去年同期的 2.8 倍（寒武纪半年报引述）。

但收入没跟上。淡水泉投资 10 月 2 日说，AI 行情的重心正转向下半场，核心是应用落地和商业化。

说白了，这一层还在等。

五、明天开盘，我先看三件事

先说三季报。10 月开始密集披露。中信证券 10 月 6 日的策略说，三季报前后是年内最后一波进攻窗口。

申万宏源说得更具体：10 月底三季报验证、业绩消化掉估值之后，才轮到分化走强。

再看量能。9 月末不到 1.5 万亿。回到 1.8 万亿以上，行情才谈得上接力；回不去，就还是存量博弈。

还有海外利率。美联储 9 月 16 日加息 25 个基点至 3.75%~4.00%，是 2023 年 7 月以来第一次。

9 月底 10 年期美债收益率一度摸到 5.29%，逼近 2007 年以来最高。这个数不下来，成长股的估值就一直被压着。

有件事我也说不准：这轮存储涨价，是 AI 需求拉出来的趋势，还是三季度补库存的季节性？得再看两个月。

六、风险摆在这

中金公司 10 月 6 日提醒，6 月 AI 硬件的高点，更像 2021 到 2022 年新能源车、光伏那种 M 顶的第一个顶。

想创新高，得再来一次足够强的产业催化。

平安基金指出，云厂商的现金流已经陆续转负，盈利兑现跟不上资本开支，这是下一步的掣肘。

还有估值。三季度创业板指、科创 50 回撤都超过 20%（国海富兰克林基金）。回撤大不等于便宜。

明天九点半，先看集合竞价。量能回不到 1.8 万亿，三季报再好看，也涨得费劲。

以上都是产业信息，不是推荐。钱是你自己的，判断也得是你自己的。文中数据来自公司公告与公开报道，时点已在文中标注。