产业早报 | AI忧虑叠加油价上行,成长风格持续承压1023

AI忧虑叠加油价上行，成长风格持续承压

昨日A股放量下挫，沪指跌1.48%，创业板指大跌4.37%，两市成交约1.53万亿元，近5000只个股下跌。算力硬件、CPO、PCB、锂电等高估值成长方向集体下挫，显示外部科技股调整开始向A股进一步外溢，前期强势板块进入集中消化阶段。隔夜美股科技股明显走弱，标普500跌1.2%，纳指跌2.6%，道指基本持平，Meta虽然收入超预期，但利润不及预期且资本开支压力上升，引发市场重新审视AI投入回报，芯片和算力板块承压。地缘方面，胡塞武装袭击沙特能源设施推动油价重新升至110美元上方，伊朗谈判仍未形成实质突破，能源通胀风险压制成长估值；俄乌方面，泽连斯基释放接受冻结战线、推动停火谈判的意向，俄罗斯也同意原则上恢复三方接触，对全球风险偏好形成一定缓冲，但暂时难以抵消AI交易降温和油价上行的冲击。综合看，A股短期仍处于成长风格加速探底阶段，权重指数相对抗跌，超跌方向或有修复但持续性仍需观察。

观点汇总：AI估值与外部风险共振，IC、IM短期承压，建议急跌试多；IF、IH权重托底，中长期慢牛逻辑未改，建议急跌长多配置。

美以计划再开战，贵金属承压下行

昨日，受地缘政治局势恶化带来的压力，贵金属行情延续走弱态势，沪金下跌2.11%，沪银下跌4.06%。受法国财政状况持续恶化、全球股市波动加剧引发的市场担忧影响，避险资金持续流入美国国债市场，推动美债收益率大幅下行；而黄金受短期内油价推升引起的加息预期压制，行情未能获得修复。当前地缘局势进一步升级，胡塞发言人称过去48小时内对沙特实施了4次军事行动，美以军方已制定中期选举结束后对伊朗发起新一轮打击的具体计划，俄乌双方再次陷入远程对攻状态，布伦特油价冲高至110美元/桶附近，能源通胀风险对贵金属价格形成明显压制。整体而言，在欧元区经济动荡、中东地缘局势恶化、市场对AI发展可持续性存疑的多重因素共同作用下，市场风险偏好收缩，全球流动性收紧，贵金属价格持续承压，短期内将维持震荡磨底的运行格局。

观点总结:短期贵金属期货建议观望为主，期权可以卖近月虚值认沽期权，但需注意行权日。中长期黄金避险属性为其价格提供底部支撑，可以在黄金急跌后多配。

大样本数据利空，盘面延续跌势

昨日大样本数据显示钢厂减产幅度较小，表需环比大幅回落，旺季需求进入尾声，钢价弱势下跌。上周高炉开工率环比降低，铁水产量小幅下滑；电炉开工率增加，产能利用率回升，短流程供应环比增加。整体钢材供应略有下滑，铁水从板材转向建材。需求方面，表观消费环比下滑明显，旺季需求逐渐进入尾声；钢材总库存去化放缓，整体库存压力或再度显现；成本方面，煤炭保供升级，成本支撑转弱明显。综合来看，本周供需格局转弱，旺季需求尾声，钢价加速下跌。策略方面：空单继续持有，关注下方空间。

成材需求环比下滑，铁矿窄幅震荡运行

昨日大样本数据显示，五大品种钢材产量小幅下滑，库存去化速度放缓，铁矿终端需求下滑压力增加，钢厂补库意愿或走弱，01合约夜盘窄幅震荡运行；现货方面，港口价格环比下跌9元，青岛港PB粉报643元/吨。供应方面，全球铁矿发运环比回升，国内到港量同步增加，整体供应环比宽松。需求方面，钢厂利润不佳，高炉开工率持续下滑，铁水产量小幅回落，钢厂采购意愿偏弱。库存来看，钢厂进口矿库存环比减少，港口库存小幅回升，整体库存有所回落，但仍处于同期高位。综合来看，铁矿供增需减，基本面偏空，但铁水韧性尚可，铁矿刚性需求有支撑，预计本周盘面窄幅震荡运行。策略方面，暂观望。

复产煤矿再发事故，焦煤夜盘小幅走强

受冀中某复产煤矿再度发生事故影响，市场担心煤矿复产进度受影响，焦煤夜盘小幅走强。焦炭方面，现货二轮提降落地后，吨焦利润转亏，部分焦企有减产情况，绝大多数正常生产。需求端，铁水维持小幅下滑，目前仍保持高位，原料刚需尚有支撑。焦煤方面，山西停产煤矿数量持续减少，供应整体稳步增量，但基于安全等检查依然频繁，产地增量仍较为有限。蒙煤通关量仍偏低，预计11月逐步恢复正常。需求方面，钢焦企业近期适量补库，部分中间环节入场，山西主流大矿竞拍，流拍率下滑。综合来看，短期煤矿事故扰动市场情绪，但山西煤矿复产增产保供的方向不会变，蒙煤通关情况预计也逐步改善，炼焦煤供应回升预期增强，钢厂仍大面积亏损、焦企转亏，预期偏弱情况持续，维持偏空思路。策略上，前期空单暂继续持有。

宏观阻力LME铜交仓，铜价重心下移

昨日铜价破位下行，夜盘价格低开低走，重心降至107000一线。宏观层面，市场对美国可能搁置精炼铜进口关税的预期持续升温，特朗普政府或在中期选举前放弃加征计划，此前因抢运而沉淀在COMEX的库存逻辑面临重估，铜价最核心的溢价支撑出现松动。与此同时，美债收益率高位运行、亚太股市因“高利率维持更久”交易而大跌，避险情绪与流动性收紧预期共振，对有色板块形成额外压制。‌‌

基本面偏紧格局进一步强化。铜精矿现货TC已跌至历史新低，长单基准加工费为零，阳极铜加工费同步处于历史低位。副产品硫酸价格已连续回落约两个半月，冶炼环节利润持续恶化，9月国内电解铜产量环比下降2.3%至112.06万吨，10—11月多家冶炼厂计划集中检修，冷料补充受限，部分冶炼厂已释放减产意愿并提示长单交付缩减。“银十”供应端收缩的能见度较此前进一步提升，原料紧缺对铜价的托底逻辑并未松动。

短期而言，10月加息概率回落并不意味着宏观利空出清，美元高位与关税悬而未决仍构成上方约束；供应收缩提供下方韧性，但现货跟涨乏力限制了向上突破的动能，铜价暂以震荡调整对待，重心存在小幅下移可能，关注宏观情绪与关税信号的边际变化。

社库延续去库，现货维持高升水

沪铝主力12合约周四震荡偏强，开盘价22995，收盘价23175，最高价23335，最低价22995，夜盘小幅低开后窄幅震荡。沪铝最新社库53.1万吨，较上周去库5.5万吨，周中去库3.5万吨，库存相对历史同期中性偏低，延续去库趋势。现货铝锭报23700-23720元/吨，成交均价较周三上涨100元至23710元/吨，现货对11合约报价，升水维持在高位。

盘面，美债收益率维持高位，压制大宗商品价格，节后需要关注下游实际需求情况。宏观方面，美联储10月加息概率下滑，但美债收益率扔处于高位；地缘方面，美伊虽有缓和，但核心矛盾难以解决，衍生出来的沙特胡塞战争维持激烈，周末围绕霍尔姆斯海峡的局部矛盾再次点燃，暗盘原油价格拉升；基本面，国内社库延续去库，伦铝库存持续去库至历史绝对低位，海外供应仍显紧张，需要警惕伦铝逼仓风险。整体而言，近期影响盘面的核心因素还是海外宏观和地缘，关注点是美债收益率和油价，国内节后关注点是下游实际需求情况，观测指标是社库，节后虽然出现小幅累库，但更多是假期集中到货的影响，节后一周重回去库节奏，因此整体而言仍建议留意海外扰动下价格回调建多的机会。

偏弱震荡，关注前期5-7月震荡中枢的支撑效果

lme库存回升、升水回落，现货溢价对盘面的支撑力度正在减弱，叠加美国通胀数据超预期，盘面偏弱整理。梳理锌产业基本面，4月起国内锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂三季度逐步减产。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。

盘面上，lme库存回升及美国加息压力对盘面同时施压，短期行情偏弱整理，但内外原料紧缺的大格局仍在持续，关注前期5-7月震荡中枢的支撑效果。

消息面偏空，震荡偏弱运行

昨日碳酸锂期货震荡偏弱，主力收于94180元/吨。供给端，本周国内碳酸锂产量环比减少523吨至2.5万吨，预计10月国内产量环比增长约1%。本周SMM碳酸锂社会总库存环比减少5145吨至13.4万吨，正极厂和贸易环节去库。成本端，本周锂辉石精矿价格环比下跌11.9%，锂云母精矿价格环比下跌24.6%，成本支撑有所走弱。据富宝资讯，10月锂辉石累计到港量41.2万吨，预计本月到港量较充足。需求端，据大东时代智库，11月国内锂电总排产323GWh，环比减少5.0%。动力端年末车企冲量的力度偏弱，储能内部有所分化。终端市场方面，据乘联分会，10月1-11日，全国乘用车新能源市场零售82.7万辆，同比下降13%，环比下降7%，内需表现相对低迷。消息面上，宜春市政府发布枧下窝矿采矿环评拟批准公示。

综合来看，11月下游锂电排产环减，不及市场预期。枧下窝矿复产流程稳步推进，远期宽松预期有所强化。从盘面看，未见企稳信号，预计短期震荡偏弱运行。后续重点关注下游需求变化及库存去化节奏。

减产仍待验证，镍价冲高回落

沪镍价格近期呈现较强的反弹走势，但昨日整体冲高回落，收120870元/吨；LME镍价格回落，昨日跌幅1.81%，收15995美元/吨。

基本面供给端来看，湿法/火法冶炼成本支撑作用显现，各品级硫酸镍均价较前期高位价格回落较多但目前价格趋于稳定。镍铁原料进口同环比回升，精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港以及库存充足。需求端来看国内整体需求疲软态势在旺季来临后并未改变，主要原因仍为传统不锈钢需求弱化，地产端需求下行的情况下，镍的需求基本面难以扭转；新能源车需求方面，乘用车需求瓶颈约束三元正极材料需求增量，加之今年磷酸铁锂挤兑三元电池市场较为明显，三元材料需求增速放缓，固态电池新技术需求短中期难以释放。库存方面来看，国内国际精炼镍连续累库，在镍价下探后有小幅去库，旺季来临后去库情况较差。

总的来看，中上游成本支撑显现，冶炼厂有计划减产倾向，同时考虑到下游需求温和修复但总体不及预期的情况下，镍价短期围绕供给扰动博弈。产业需求可按需采买，逢反弹做好套保。

能源通胀压力大，宏观情绪偏利空

宏观利空密集，AI科技股回落叠加通胀和长债收益率高企，锡价高位回调。基本面层面，当前沪锡基本面表现为矿端硬约束托底、需求稳健，整体维持紧平衡，价格高位震荡运行。供给端，缅甸佤邦复产仅恢复至前期 40%-50%，锡矿和再生锡原料供应弹性不足，冶炼开工受约束，精锡产量难大幅释放，供应风险持续存在。

需求端呈现明显分化，AI 服务器、先进封装等半导体领域具备结构性韧性，但传统焊料、消费电子增速乏力，下游面对高位锡价多维持刚需采购，主动补库意愿不强。

盘面上，紧平衡格局之下，锡价高位震荡行情预计还会延续较长时间，逢低入手的波段交易为主。此外，注意宏观风险对价格的短期扰动。

期货市场：上个交易日纸浆期货主力合约全天行情继续呈先扬后抑、小幅震荡下跌走势，日盘收于4632元/吨，较前一交易日收盘价下跌36元/吨(-0.77%)；加权成交量35.9万手，环比增加1.49万手，加权持仓量54.2万手，环比增加1.34万手。合约夜盘开于4632元/吨，随后窄幅区间震荡整理，夜盘收盘4630元/吨，较当日日盘收盘价下跌2元/吨(-0.04%)。

库存与期货持仓：国内纸浆港口库存213万吨，周环比去库1.3万吨；当日纸浆期货仓单41.33万吨，环比增加415吨。上期所多空持仓数据显示，上个交易日全部纸浆合约前20名会员合计持有多单33.11万手、空单35.61万手，净空单2.4952万手，环比增加2818手。

产业市场：上个交易日原木期货主力合约收报802.5元/立方米，较前一交易日收盘价下跌14元/立方米(-1.71%)；双胶纸期货主力合约收报3654元/吨，较前一交易日收盘价下跌38元/吨(-1.03%)。纸浆现货市场价格持稳，山东地区针叶浆银星报价4780元/吨；阔叶浆金鱼报价4650元/吨；本色浆、化机浆、西南竹浆、华南甘蔗浆报价持稳。下游白卡纸、双胶纸、生活用纸和铜版纸现货价格持稳。

生活用纸：主力纸企纸机运行较为稳定，部分中小型纸企生产节奏逐渐加快，个别纸企有新增产能释放，近周产量30.48万吨，周度增幅0.23%；双胶纸：受前期转产装置复产及新增产能投产带动，行业产量环比仍有小幅增量，近周产量18.7万吨，周度增幅2.7%；铜版纸：周内局部纸企新增检修，整体行业产量明显缩减，近周产量6.7万吨，周度降幅19.3%；白卡纸：大厂停机检修结束恢复正常生产，下游企业接单量未出现明显增幅，市场购销节奏平缓，近周产量33.9万吨，周度增幅1.19%。

总体来看：国产浆供给充裕，港口库存略有去库，但去化速度不快；下游原纸整体开工率有所回升，多为前期检修装置复产，终端多以刚需采购为主，未见明显集中补库迹象，期货盘面延续弱势区间震荡运行。

策略：终端未见明显集中补库迹象，正信期货预计短期纸浆呈弱势区间震荡走势；操作秉持区间波段思路，依托关键支撑、阻力位短线交易，重点关注港口库存及到港出货节奏、纸企开工复产变动、下游低价补库力度，做好风控管理。

成本波动较大，需求端支撑不足，远端供需转弱预期强烈，预计短期PTA震荡为主。10月22日，成本端支撑下PTA现货价格重心走强，但下游对高价抵触，市场缺乏追涨动力，基差维持强势格局；PTA现货均价+60至7000元/吨，现货均基差+40在2701+580。

10月22日，PTA产能利用率较21日持平至67.63%，聚酯产能利用率为72.93%，较21日+0.12%。隆众资讯，截至10月22日江浙地区化纤织造综合开工率为51.38%，较上期数据-0.29%。终端织造订单天数平均水平8.68天，较上周-0.38天。需求平淡、订单以零星返单为主，低端面料竞争激烈而功能面料等品类尚有支撑；生产端以单定产，主动控产消化库存，提产意愿不强。需求缺乏持续驱动，短期开工难有明显改善，需跟踪“双十一”终端反馈。

总结来看：地缘扰动下原油宽幅震荡，PTA供应端变化不大，需求端窄幅增量，供需平衡表维持累库格局，关注PTA装置回归动态。

策略：PTA供需维持累库，但流通性现货偏紧，且地缘对原料扰动较大，预计短期PTA震荡为主，关注地缘动态及PTA装置动态。

地缘仍有不确定性，乙二醇库存低位，但预期偏弱，预计短期乙二醇震荡为主。10月22日，张家港现货在5550附近高开，上午僵持运行为主，午后回落，至收盘时现货在5470附近商谈；张家港乙二醇收盘价格上涨10元/吨至5515元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在5800元/吨；基差方面，现货基差波动加大，早盘走强至11+460附近，盘中回落，尾盘回至11+390附近。

10月22日国内乙二醇总开工64.11%（升0.05%)，一体化61.60%（平稳)，煤化工68.46%(升0.15%)。隆众资讯数据，截至10月22日华东主港地区MEG库存总量16万吨，较10月19日降低0.3万吨，较10月15日增加4.5万吨。

10月22日，聚酯产能利用率为72.93%，较21日+0.12%。隆众资讯，截至10月22日江浙地区化纤织造综合开工率为51.38%，较上期数据-0.29%。终端织造订单天数平均水平8.68天，较上周-0.38天。需求平淡、订单以零星返单为主，低端面料竞争激烈而功能面料等品类尚有支撑；生产端以单定产，主动控产消化库存，提产意愿不强。需求缺乏持续驱动，短期开工难有明显改善，需跟踪“双十一”终端反馈。

总体来看，地缘仍有不确定性，原油高位震荡，国产供应存增加预期，进口平稳，聚酯开工率上升，供需结构预期仍有转弱预期，关注到港情况。

策略：地缘仍有变数，乙二醇供需仍有转弱预期，预计短期乙二醇震荡为主，关注地缘动态。

原油波动加剧，港口库存低位去库，下游负反馈压力持续显现，高价原料挤压利润需求减量明显，预计短期纯苯高位宽幅震荡为主。10月22日，BZ2611合约收盘价9497元/吨（以收盘价看，较上一交易日+105元/吨，涨幅1.12%）。

库存方面，截至10月19日，江苏纯苯港口样本商业库存总量4.4万吨，较上期去库0.6万吨（-12%）；较去年同期去库5.5万吨（-55.56%）。

需求方面，高价抑制下游需求，部分装置回归带动需求回升，但当前利润较差下提升程度有限。11月下游需求进入季节性淡季，苯乙烯、己内酰胺等主力下游开工偏弱，需求端难以形成有效支撑。

总结来看：地缘扰动下原油高位宽幅震荡，纯苯供需双降，炼厂防御性降负下供应收紧，下游亏损减产需求回落，低库存仍是主要支撑。

策略：短期地缘扰动下原油高位宽幅震荡，纯苯供需双降，库存低位，预计短期纯苯高位宽幅震荡，关注地缘动态、到港节奏及下游装置实际开工变化。

昨日PVC期货区间震荡，现货市场价格略跌，下游延续刚需补货，采购积极性一般，成交不温不火。5型电石料，华东自提4890-4960元/吨，华南自提4950-5070元/吨，河北送到4800-4890元/吨，山东送到4960-5010元/吨。供应端：下周暂无计划新增PVC检修企业，前期检修多数延续，行业开工延续低位，对市场形成一定支撑；社会库存绝对量虽高位但仍有窄幅去化预期。成本端：本周电石价格重心小幅下移，多数电石供应较为稳定，电石企业出货及库存压力下降，出厂价暂稳运行；下游多数正常采购，采购价稳定。外采电石PVC单产品企业亏损环比减亏，烧碱价格窄幅波动，华东烧碱/PVC一体化盈亏点附近，原油高位，乙烯法企业成本压力较大，成本端仍存一定支撑。需求端：地产产业链弱势难改，国内下游制品企业订单一般，短期以逢低刚需为主。出口方面，短期出口维持基础量为主，局部存在小幅改善预期，但海运费过高压制市场出口接单量。

总结：PVC基本面维持供需双弱格局，行业开工低位，库存延续窄幅去化，成本底部支撑存在，但内需不佳仍是最主要压制，上下驱动均有限，短期延续区间震荡。

昨日纯碱盘面区间偏弱震荡，现货市场走势震荡，价格成交灵活，主要区域重碱价格：华北送到1150，华东送到1150，华中送到1100，西北出厂780，东北送到1250，西南送到1100，华南送到1200。供给端：月底大装置检修预计将逐步恢复，产量将呈现小幅增加，相较于前期仍处于偏低位，此外由于行业持续亏损，个别后续有停车计划，生产倾向于轻质。随着供应的提升，厂家去库预期会有所放缓，但分布集中度依旧较高。需求端：下游需求一般，刚需补库，低价成交显著增加，消费量稳定。由于近期期货下跌，期现货源价格优势，对于厂家现货存一定冲击。短期国内主要下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比变化不大，但行业压力延续，后续仍有小幅冷修或减量预期。本周浮法玻璃现货价格重心小幅下移，行业库存窄幅去化，其中华北多数时间出货尚可，下游刚需采购，区域库存环比小幅下降；华中市场企业出货情况不一，区域整体小幅去库；华东成交放缓，在需求疲软及行业高库存压力下，企业出货、去库意愿强烈，区域整体库存环比小幅去化；华南部分受外围低价货源冲击，出货受阻，区域库存环比小幅增加。

总结：随着检修逐步恢复，供应端预计环比有小幅增加，需求端难有增量出现，纯碱供需过剩格局难有明显改善，仍以低位震荡为主，单边暂时观望

上个交易日，玻璃主力01合约收盘价828吨（以收盘价看，较上一交易日-15元/吨，或-1.78%），夜盘震荡。现货方面，沙河安全报价958元/吨（较上一交易日+0元/吨）。需求持续性仍待观察，盘面仍偏弱。

需方面：浮法玻璃在产日熔量为14.31万吨，环比+0.56%万吨。浮法玻璃周产量99.78万吨，+0.16%。浮法玻璃开工率为67.24%，环比+0.0%，产能利用率为71.39%，环比+0.4%。10月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产0条产线（共0吨）。库存方面：上周全国浮法玻璃样本企业总库存7179.3万重箱，环比-1.9%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-165.08元/吨（-16.88）；天然气制浮法玻璃利润-146.17元/吨（+5.71）；以石油焦制浮法玻璃利润-169.12/吨（+0.0）。行业利润短期持稳。宏观情绪：宏观事件冲击加剧。

策略：短期库存有所去化，持续性仍待观察，长假后需求回落仍是大概率事件，单边盘面仍以偏弱走势为主。

上个交易日，工业硅主力11合约收盘价8350元/吨（以收盘价看，-20元/吨，-0.24%）。现货参考价格9150元/吨（-0元/吨）。下游消息慈济反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期宏观情绪反复，关注整体情绪对盘面的拉动。中期则关注光伏出口情况。

10月22日，NYMEX美原油主力合约结算价为每桶99.47美元，涨2.32美元（+2.39%）； ICE布油主力合约结算价为每桶113.17美元，涨4.35美元（+4%）。市场担忧美伊局势升级，油价继续冲高。

供应端：地缘悬而未决。美国总统特朗普最新发文称，伊朗正竭尽所能在美国中期选举前推高油价。他们甚至编造虚假的袭击、布雷及其他各种事件，因为目前通过霍尔木兹海峡运输的石油比冲突爆发前还要多。伊朗议会议长称，若与伊开战，美国将承担苦涩后果。伊朗陆军总司令哈塔米称，伊朗已为非对称战争做好准备，并配备了必要的装备。

需求端：最新高频数据显示美国四周平均总需求走弱，馏分油表现较好，而汽油需求受到的压制依旧明显，炼厂开工为93.4%，环比减少0.1%，关注季节性淡季是否能如期兑现。

总结：地缘始终不见明朗，但有数据显示霍尔木兹海峡流量恢复，同时随着中期选举将近，美伊间将出现更多互相施压的博弈言论来扰动市场，警惕随时变盘的可能。当前油价驱动因素复杂，日内波动较大，谨慎参与。

三大油脂走势分化，豆菜略强于棕油

国内，9月进口棕榈油36万吨、菜籽油8万吨、油菜籽65.85万吨。豆油现货日成交较好，棕榈油刚需采购。本周新增3条棕榈油买船，2条洗船。豆油库存124万吨，棕榈油库存120万吨，菜油库存37万吨。

产地，美豆新作供应持续投放、9月压榨量低于预期上月水平、巴西大豆播种较快等持续施压，不过新一周美豆出口销售数据大增，CBOT大豆跌势放缓。10月马棕产量降0.5%、出口增58-75%；8月印棕库存降至221万吨低位；印度9月棕榈油进口量增4.5%至81.8万吨，10月采购增加；市场等待马来免除毛棕榈油出口税消息落实，BMD毛棕反弹力度减弱。

整体看，地缘持续扰动，生柴替代效应不减。北美作物收获加快，东南亚马棕增库、出口增加、印尼降库等多因素交织；国内棕榈油大幅累库、菜油库存偏低基差坚挺，基本面略有差异，三大油脂走势分化，连棕在前低附近获得支撑后震荡筑底，豆油重返此前震荡区间，菜油反弹。

数据来源：SPPOMA，钢联

国内进入新旧榨季转换阶段，郑糖震荡运行

国际方面，天气逻辑降温，市场多空博弈加剧，原糖高位震荡回落。机构预期26/27榨季全球糖市将从过剩转为短缺，巴西计划提高汽油乙醇掺混比例，预期提升乙醇需求，降低制糖比，支撑糖价。截至9月30日，巴西中南部双周食糖产量为305.92万吨，环比增长36.1%；制糖比为51.79%，榨季累计制糖比为46.15%。

国内方面，新旧榨季交接，现货供应充足，郑糖承压震荡运行。农业部10月供需预测显示，下一甘蔗年度国内产量仍将增加，需求相对平稳，整体呈供应过剩格局。截至9月底，广西产糖769.74万吨，同比增加123.24万吨，销糖率89.17%，同比降低3.99个百分点；云南产糖293.83万吨，同比增加51.95万吨，销糖率89.31%，同比下降2.23个百分点。

观点：短期天气溢价进一步凸显，全球糖供应预期有缺口，原糖震荡走高。国内整体购销进度滞后，库存高位，压制糖价，上行动能较外糖偏弱。关注天气因素指引。

（数据来源：泛糖科技）

供应预期宽松，玉米整体承压运行

外盘方面，美中西部天气有所好转，USDA报告偏空，美玉米承压下行。美国农业部最新发布供需报告上调玉米预估产量，整体偏空。出口需求支撑，美玉米震荡运行。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至10月15日当周，美国2026/2027年度玉米出口净销售为152.7万吨，前一周为112.2万吨；2027/2028年度玉米净销售0万吨，前一周为0万吨。

国内方面，连玉米延续承压震荡运行，企稳筑底。新粮集中上市与进口替代谷物到港叠加，供应宽松且成本下移，持续压制玉米价格。国内玉米市场购销逐步清淡，叠加替代粮源释放，玉米现货上涨动能减弱。近期港口玉米库存有所下滑，替代谷物库存增加，贸易商出货意愿低，对玉米价格形成一定压制。

观点：玉米供应上量，下游需求刚需为主，购销清淡，压制玉米上行空间；深加工玉米高成本，淀粉价格持续下滑，同时市场对天气有担忧情绪，支撑玉米期价，短期玉米将延续震荡运行。关注新粮优劣情况。

（数据来源：钢联，金十数据）

美豆收割进度加快，连粕随美豆震荡反弹

国外方面，美中西部天气好转，收割进度加快，美豆承压震荡。USDA周度生长报告显示，美豆收割率为64%，较前一周增加18个百分点，因近期产区天气好转。美豆优良率逐步稳定，但同期低位，支撑美豆价格。USDA供需报告偏空，但全球需求强劲，美豆年度出口量上调，出口需求提振美豆价格。另巴西新作产量预期上调，压制豆系价格。

国内方面，成本端驱动为主，短期供应充足，连粕震荡运行。26/27年度美豆对华出口预期增加，成本端支撑连粕价格。进口大豆远月采购存在不确定性，国内大豆市场购销逐步恢复，油厂开机逐步上升，养殖端刚需为主，下游补库一般，整体成交清淡，油厂大豆库存上升，豆粕库存下降，保持高位，压制期价上行。

观点：美豆市场短期多空博弈加剧，宽幅震荡为主。国内抛储力度转强，大豆采购高峰已过，整体稳步进行；油厂开机率有所回升，下游消费有走暖趋势，豆系以成本驱动逻辑为主。国内大豆及豆粕供应旺盛，油厂大豆库存偏高，上方存在压力。

（数据来源：钢联，金十数据，USDA）

现货有稳有涨，期货低位震荡

供给方面：今年二季度养殖利润由负转正并快速攀升，刺激二季度补栏热情高涨。与此同时，高利润下养殖户惜售延养，淘汰进程缓慢，导致供给后置。进入9月份以后，二季度补栏的新鸡陆续开产上量，老鸡延养与新开产同时发生，叠加提天气转凉产蛋率上升，导致使市场供给显著增加。

需求方面：国庆假期结束后，食品厂进入需求真空、餐饮采购大幅下滑，仅靠食堂和家庭刚需支撑，市场从主动要货转为按需采购。据悉，今年东莞信立市场下游节后采购量比往年同期下降20%左右，各地节后补货力度都不及往年。

策略建议：后市关键在于淘汰进度，若利润进一步压缩甚至转为亏损，将倒逼养殖户加快淘汰，供给端实现出清，蛋价有望止跌企稳；反之，若延养现象延续，供给压力将继续压制价格。短期来看，蛋价将维持偏弱震荡运行态势。操作上，建议以观望为主。

数据来源：农业农村部、浠水蛋协

猪价持续低迷，猪企调整出栏

供需方面：2026年9月，20家上市猪企出栏环比骤减近100万头，为近4个月首次集体收缩。但真正拉开企业差距的早已不是出栏规模的大小，而是成本管控能力、区域溢价韧性与业务结构的抗周期水平。后续随着各省份产能调控目标落地，叠加四季度腌腊消费旺季临近，生猪市场供需格局有望逐步改善。

利润方面：受生猪市场价格持续低位运行的影响，从已披露的2026年半年度报告中可见，部分上市猪企如当期亏损规模已超过2023年底部周期内的累计亏损水平；同时部分企业亦已超越2021年底部周期所录得的累计亏损额度。在行业整体深陷亏损区间、现金流承压态势显著加剧的背景下，相关上市猪企所面临的资金链紧张程度与财务风险已明显高于以往周期性底部的普遍水平。

策略方面：当前生猪价格虽已深陷极度疲弱的底部区间，但供强需弱尚未发生根本改变。因此，在研判生猪价格趋势时，应秉承审慎立场，对价格底部反转的预期保持谨慎态度。唯有当产能去化红利逐步兑现，并形成明确证据，例如仔猪领先指数、期限结构、标肥价差等关键信号出现共振时，方可对原有观点进行系统性修正。操作上，建议暂观望。

数据来源：农业农村部、养猪网

疆棉采收提速 内外棉价多空博弈

周四外盘下跌，基准合约收低0.74%，主要受到股市下跌，投资者风险偏好减弱的压力。

国内，棉花进入收获季，全疆棉花采收进度接近七成，北疆采收临近尾声，南疆大面积机采开启，整体进度快于去年同期，收购价格集中在7.40-7.50元/公斤，整体籽棉收购价维持高位，轧花厂收购偏理性，后续持续跟踪采收进度。供应端，新棉上市提速、供应增多。需求端，下游旺季需求兑现偏弱，原料刚需采购，市场成交清淡。

整体看：外盘，周四美股大跌，风险偏好压制期棉。最新周度出口销售环比回升，但仍偏弱，出口目标完成进度落后往年，美棉收跌。国内，新疆棉花减产预期上调，籽棉收购价维持高位，抬升新棉成本，给郑棉提供支撑，但下游需求偏弱，棉价上方仍存约束，短期维持区间震荡走势，轧花厂套保抛压有望持续释放，后续重点跟踪新棉收购进展及下游终端承接变化。

数据来源，中国棉花信息网

本报告数据来源：同花顺 iFind、Wind、钢联、SMM、隆众资讯、卓创资讯、EIA、IEA、OPEC、金十数据、中国棉花信息网、商务部、SPPOMA、MPOB、GAPKI、泛糖科技、USDA、Anec、中国养猪网、农业农村部、华中（浠水）蛋品交易中心等。

正信期货交易咨询业务资格：鄂证监许可[2018]12号，投资有风险，入市需谨慎。