又有一家要全面押注AI的

今天（周四）A股回调，和光同尘变成了“和光同沉”。拥挤度风险昨天是已经提示过，另外今天还看到华西的研报说，TMT的拥挤度已经来到41%，突破了40%历史偏高经验值。回顾历史，当TMT拥挤度突破40%时，科技行情的上涨需要强利好支撑。例如，2023年2月TMT拥挤度接近50%，主要与生成式AI发酵相关；2025年2月TMT拥挤度同样接近50%，彼时DeepSeek是热门话题。而若无利好支撑，行情压力可能增大，例如2025年9月底至10月初，TMT指数在拥挤度突破40%后转为震荡。

要我说的话，可能现在恒科都比光通信方向更有性价比。。。

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周三美股三大指数全线上涨，纳指再创历史新高。

中东各路消息乱飞，伊某通讯社说特老头说谎、伊尚未决定参加谈判。另外白宫发言人表示也尚未设定对伊停火期的最后期限。其实从美股走势也能看出市场基本已经脱敏了，原油和黄金倒还持续有些波动。

和油价相关的一个消息是，美国上周EIA原油库存增加193万桶，高于市场预计的减少100万桶，美国原油库存升至2023年6月9日以来的最高水平。说明老美开始拉产能了，可以一定程度增加市场供给，缓解油价上行压力。

关于油价后续传导链上的通胀以及降息话题，更新一个美银最新降息预期数据。原因是沃什在听证会上说相比核心PCE通胀，他更倾向于使用截尾均值（trimmed-mean）和中位数（median）的通胀指标。而截至今年2月，12个月的截尾均值通胀率是2.3%，中位数通胀率2.8%，都低于同比核心PCE通胀率的3.0%。也就是说美国经济增长面临的下行风险大于当前美联储路径所定价的水平，然后美银给了个今年后续会有50基点降息的预期。

我们一直讲，不会加息，即便在加息预期最强的时候我们也这么说。但是50BP多少还是有点乐观。

近两周大型科技股的财报也陆续公布。比如特斯拉，营收与利润均低于市场预期。

从业务来看是处于分化阶段，汽车同比增长16%依然是主体，服务及其他业务增速最快，但过去被寄予厚望的能源生成与储能业务同比下滑12%，表现比较拉了。

但在电话会上，管理层启动了公司历史上最大规模的投资周期，把全年资本开支预期上调至超过250亿美元，并说公司要维持数年的高强度投入阶段，后续的自由现金流可能转为净流出，预示着更大规模的资金消耗周期才刚刚开始。特斯拉也将把精力放在完全自动驾驶、无人驾驶出租车、人形机器人和AI算力基础设施。换句话说，特斯拉也在经历从一个依赖外部算力与芯片的终端厂商，转型成具备上游能力的技术平台的阵痛期。

虽然管理层对转型信心很足，但市场更看重短期内巨大的资本开支会影响利润表现，就不怎么吃这套了。

其他财报还有比如AI产业上游的SK海力士、德州仪器业绩大幅超预期。存储板块当前确实有很高的景气度，不过需要关注产品涨价以及供需情况，毕竟存储本质上还是周期性行业，当价格增速见顶的时候也就是股价见顶的时候了。

下游的一些企业比如SERVICENOW和IBM虽然也超预期，但是增速有些放缓。从财报声明来看，都有提到AI对软件行业可能有颠覆式冲击，公司积极应对，这两家目前是通过并购和对外投资，利用其他公司技术来赋能自家业务，但成果只能说不大吧。

从AI上下游的财报表现还是能看出，目前产业景气度集中在上游，下游依旧在努力突破中。

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关于贵金属。我认为现在是等待为主的磨损时间，或者说得不好听就是所谓垃圾时间。和去年4到8月的模式一样，所以应对策略也应该一样：大跌加仓，没有大跌就定投。

以外盘伦敦现货计算，去年4月22日冲上3500整数关口之后形成高点，然后从第二天4月23日开始，到8月22日整整4个月，累计下跌0.24%，从结果来看，价格几乎就是没动，当然中途有一些波动，最大回撤超过9%。

之前聊过，我认为现在就是去年4-8月的波动放大5倍，如果刻舟求剑地把时间段平移过来，从一月底高点开始算，四个月之后是在五月下旬左右，或许就能走出横盘震荡阶段。事件上，5月中旬有沃什上任，倒是一个不错的利空落地驱动。

但是，当然还有“但是”，我觉得主要是两点：

第一，之前也讲过我认为这一轮黄金跌破中期趋势的时间点不是一月底，而是3月3日的大跌，这样算的话，震荡区间的起点要往后推一个月多一点；

第二，无论算到1月底还是3月初为止，这一段上行阶段的时长和幅度都远超之前的几波，对应震荡幅度和区间也很可能对应扩大，前者已经是明确的了，后者有待验证。

总之，不见得5月份就能走出震荡，可能还要再等等。

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我觉得最近的内容可能不如以前观点鲜明有锐度，因为能作为依据明确指导多还是空的增量信号确实不多，有些时候甚至不知道写什么。投资交易和分析市场不一样，分析市场似乎需要什么都懂，但是交易可以只懂极少数量的品种（甚至不需要很精通），就有可能取得不错的效果（也取决于品种到底是啥）。如果目标是年化20%（长期能实现稳定年化20%已经非常非常强了）的话，黄金在过去两三年是，并且我认为在未来两三年也仍然将是，只需要交易这单一品种就能实现目标的资产。

如果是做交易，每年休息十个月，交易两个月，也可以取得很好的结果；但是分析市场，尤其是从账号运营角度，就得每天输出，没输出就好像没完成任务似的。但实际上很多每天发生的事情对交易的指导价值非常有限，大部分只是噪音，重要的事情不会有那么高频的变化，逻辑和观点自然也不会高频变化（本来也不应该高频变化，高频变化说明之前看得不准啊）。一个月之前（3月23日）我就认为贵金属应该是见底转入区间震荡，现在还是这么认为，这期间发生的事情，至少对于贵金属来说，能指导多空的增量信息在我看来几乎为零。但是也不能这一个月啥也不说吧，就只好每天聊些有的没的。

我最近在交易上比较佛，一方面自己熟悉的品种机会不多，另一方面搬砖也确实有点忙…如果不想给资本家贡献太多增量价值（可恶 要是我也有这么一天就好了），锻炼身体，看书学习，研究市场拓展自己的能力圈，都是很好的。

随便聊聊，欢迎交流。