调研解读|AI应用核心资产,北美Capex超预期,美股软件股上涨逻辑

中文在线：AI应用核心资产+AI内容一栈式平台定位愈发清晰，持续看好公司投资机会

本文聚焦AI应用与互联网板块投资机会，涵盖中文在线AI剧规模化落地与全栈式赋能、北美Capex超预期带动港股互联网重估、以及美股软件股因AI需求拉动而上涨的核心逻辑。

AI剧规模化落地。公司2025年漫剧类产品产量达数百部，累计播放量达数十亿次。其中，AI 3D作品《仙尊归来：只手镇人间》凭借细腻的角色表情与奇幻场景，上线即登顶抖音动态漫热榜首位。同时，公司全面进军“AI仿真人剧”，进入制作管线的AI仿真人剧作品已达数十部。另外，公司出海AI剧作品表现亮眼，如《【愤怒的吸血鬼】》凭借模拟美式动画风格成为北美市场黑马。

AI全栈式赋能明显。公司已全面构建起涵盖文学创作、视频生成及内容投放的全链路智能化体系。逍遥AI商业化模式已在中短篇小说领域成功跑通，并广泛应用于内部短剧及动画剧本的创作流程。“次元神笔”深度赋能AI漫剧及AI仿真人剧创作，实现了内容创作效率的跨越式提升。

短剧布局加速推进。参股公司CMS 2025年收入达57.2亿元，同增96.6%。同时，公司海外短剧平台FlareFlow 2025年累计用户超3,300万，已汇集超5,200部优质短剧剧集，其中自制剧逾700部。该平台也依托公司自有拍摄基地，通过加速内容调整频率，极大地提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。

风险提示：AI技术发展落地不及预期、IP变现拓展不及预期

北美Capex超预期叠加AI变现兑现，互联网板块迎”基本面+映射β”双重逻辑，板块有望迎来重估窗口

海外数据跟踪

【东财海外&传媒】北美Capex超预期叠加AI变现兑现，互联网板块迎”基本面+映射β”双重逻辑，板块有望迎来重估窗口

海外数据跟踪：Capex与AI收入指标超出市场一致预期。Capex端，Google、Amazon、Microsoft、Meta合计2026年Capex指引约7250亿美元，较2025年4100亿美元同比增长约77%。其中Microsoft上修至1900亿美元（此前市场一致预期约1520亿美元），Meta区间提至1250-1450亿美元，Amazon2026年Capex指引约2000亿美元。收入端：（1）AWS单季收入37.6亿美元、年化运行率达1500亿美元，同比增长28%为近15个季度高点，积压订单（Backlog）由上季度2440亿美元升至3640亿美元，且不含新签Anthropic约1000亿美元订单，AWSAI业务年化运行率超过150亿美元；（2）GoogleCloud单季收入超过200亿美元、同比增长63%，Backlog由2400亿美元升至约4600亿美元，单季签下多笔10亿美元以上订单、1-10亿美元订单数量同比翻倍；（3）MicrosoftAzure同比增长40%，商业订单同比增长112%，剩余履约义务（RPO）同比增长51%至3920亿美元，基于GenAI模型的产品收入同比增长接近800%；（4）Meta一季度收入563亿美元、同比增长33%，AI驱动的广告推荐与变现效率持续改善。综合看，Capex扩张同时订单与收入端同步兑现，对此前市场关注的”AICapex变现节奏”问题形成正向回应——GoogleCloudBacklog已超过过去十二个月云收入的两倍，反映需求侧仍较为旺盛。

港股互联网映射：基本面与β逻辑双线跟踪。我们建议持续关注港股互联网板块的配置价值，主要观察以下三条线索：（1）基本面层面——经历前期调整后，恒生科技动态PE仍处于历史中偏低分位，相对纳指仍有折价；国内互联网龙头自身AICapex投入计划具备一定规模（如阿里三年3800亿元规划），云收入与AI相关业务进入逐步兑现期，2026年盈利预期存在上修可能；（2）海外映射层面——北美Capex与AI订单数据对国产算力、AI应用、云服务板块构成正向参考，DeepSeek以来的中国AI叙事仍在延续，但映射强度需结合个股自身基本面验证；（3）资金与情绪层面——南向资金近期保持净流入，外资对港股科技配置仍处于偏低水平。需要客观提示的是，美联储后续降息节奏与幅度仍存在不确定性，不宜作为强假设纳入定价模型，板块行情更多需依赖盈利预期修复与风险偏好回升来驱动。

建议关注标的：1）阿里巴巴（9988.HK）：云业务收入增速回升，Qwen模型与阿里生态结合下AIAgent闭环逻辑值得跟踪；2）腾讯控股（0700.HK）：游戏业务现金流稳健，微信生态AI化对广告与商业化的边际贡献是关键观察点；3）小米集团（1810.HK）：人车家生态协同与AI端侧落地节奏，是估值切换的核心变量；4）美团（3690.HK）：闪购投入节奏与本地生活基本盘修复值得跟踪。其他建议关注：快手、汇量、心动、网易、阅文、哔哩等。

风险提示：中美关税及科技领域限制措施超预期；海外AICapex变现节奏低于预期，引发全球AI板块估值回调；国内宏观与消费需求复苏弱于预期；南向资金流向及港股流动性波动；个股自身经营节奏（如外卖竞争、电商投入、AI研发投入节奏等）不及预期。

美股软件股上涨核心原因

市场在给“AI 会摧毁软件/SaaS”这个悲观叙事做修正。今晚软件股上涨不是单纯跟随纳指，而是几个强业绩把市场情绪从“AI 替代软件”扭回到“AI 反而拉动云、安全、可观测性、数据基础设施需求”。

截至目前，软件ETF IGV涨约3.2%，云计算ETF WCLD涨约3.2%；Salesforce、Palantir也分别上涨约2.9%/2.4%。

最直接的催化是Datadog和Fortinet的财报超预期。Datadog Q1收入和利润均超预期，并上调全年指引，股价一度大涨约36%；Reuters将其归因于云安全需求强、AI采用带来更多数字基础设施与保护需求。Fortinet也因收入、billings、EPS超预期并上调展望大涨，报道特别提到这缓解了市场对“AI颠覆传统网络安全/软件公司”的担忧。

一句话结论：今晚美股软件股上涨的核心不是降息预期，而是强财报证明AI正在带来软件、云安全、可观测性和网络安全的新增需求，市场开始修正“AI杀死SaaS”的悲观定价。短线看是Datadog/Fortinet财报驱动，往后要看这种“AI需求外溢到软件”的证据能否在Snowflake、CrowdStrike、Zscaler、ServiceNow、Salesforce等更多公司财报里连续验证。