资本连线|王照明:AI不会让价值投资失效,好企业反而可能越来越强

王照明，全球价值投资协会常务理事、巴芒研习社创始人

是国内顶尖巴菲特价值投资导师、全球价值投资协会常务理事，多次受邀在中欧国际工商学院、复旦大学等院校主讲价值投资。

他拥有北京邮电大学学士、中欧国际工商学院MBA学位，具备超过20年ICT与金融跨行业经验，曾任职华为手机首批出海专家、平安资管直投总监等核心岗位。

王先生牵头组建由哥伦比亚大学、帝国理工等海内外名校背景人才构成的投资专家团队，完成国内首个专业级《巴菲特致股东信》全集翻译，并自研打造《巴菲特价值投资6步曲》体系，连续多年取得年化25%的投资收益。

在“从香港出发：打开全球价值投资新世界”论坛圆桌对话中，全球价值投资协会常务理事、巴芒研习社创始人王照明，从长期研究巴菲特、芒格以及自身价值投资实践出发，给出了一个非常明确的判断：AI会改变投资标的、产业结构和研究工具，但价值投资最底层的逻辑没有改变。

在他看来，无论是一家AI公司，还是一家水泥企业，本质上首先都是一门生意。价值投资最终仍然要回到自由现金流、企业估值和安全边际这些最基本的问题。巴菲特和芒格长期使用的核心方法，并不会因为AI的出现突然失效。

▌AI改变的，不是价值投资的底层逻辑，而是“什么值得投”

王照明认为，AI时代真正发生变化的，首先是投资标的。

一类企业，本身已经拥有成熟业务和竞争优势，AI进入之后不是把它们完全替代，而是在原有基础上给予赋能。

很多现实产业本身就是多学科共同作用的结果，例如有些公司的产品涉及光学、电学、机械、计算机等多种能力。对于这些企业来说，AI更像是一种新的能力叠加，可以进一步进入研发、生产、营销和运营环节。

另一类，则是AI产业链本身产生的新机会。有些企业因为所处产业链位置特殊，本身就可能成为AI时代的重要受益者。

在他看来，AI和价值投资并不是互相排斥的关系：巴芒的价值投资始终都要回答“什么是好生意”，AI则正在使得一些新的好生意正在出现，以及企业原有优势能够被放大到什么程度。

同时，AI也正在改变价值投资者自己的研究方式。王照明提到，他们已经在非常多的使用AI来辅助公司研究、数据收集以及投后管理。

AI不仅是被研究的对象，本身也开始成为研究工具。方法论没有变，工具正在升级。需要区分的是，哪些生意能长期繁荣，哪些会成为资本黑洞。

谈到什么样的企业能够穿越AI周期，王照明引用了巴菲特的一句话：有些企业会长期繁荣，而有些企业最终会成为资本的黑洞。

这句话给他留下了很深的印象。

因为从长期投资经验来看，不同行业的经济属性本身就完全不同。有些企业的经济特性比较好，能够不断产生自由现金流；有些企业的生意则需要持续投入大量资本，赚到的钱又不断重新投入，很难真正沉淀为自由现金流。

到了AI时代，这种区别并没有消失。

相反，王照明认为，真正值得长期关注的企业大致可以分成几类。

第一类，是本身就是好生意，同时又能被AI继续赋能的企业。

他以美亚光电为例。这类企业的产品往往不是单一技术的产物，而是多个学科共同构成的结果。AI加入以后，可以继续提升企业在产品、设计、营销和组织效率上的能力。

他还举了珠宝消费的例子，无论AI发展到什么程度，人们在节日、纪念日以及情感表达中，依然可能需要现实世界中的珠宝和礼品。

AI并不会让这些需求消失，但可以帮助企业提升设计、营销和运营效率。

因此，这类企业的特点非常明显：需求不容易消失，同时又能够被AI进一步增强。

第二类，是AI产业链上游那些难以被绕开的关键环节。

AI再强，也离不开芯片；芯片再先进，也必须经过真实的制造过程。

王照明特别提到半导体设备和材料，越往产业链上游走，一些关键设备和材料越难被替代。他以中微公司为例，强调无论下游芯片和算力如何变化，最终都需要制造设备完成生产。

所以真正处在产业链关键节点、拥有较强技术壁垒的企业，更可能穿越不同技术周期。

第三类，是拥有牌照、特许经营权和长期护城河的企业。

王照明提到，巴菲特强调投资不要把问题做得过于复杂，而要尽量寻找那些简单、容易理解的好生意。

一些央企、国企所经营的能源、公共事业和基础设施业务，就具有这样的特点，例如中石油、长江电力。AI可以提升这些公司的运营效率，但很难消除社会对能源、电力和基础设施的真实需求。

企业拥有的牌照和特许经营权，本身就是一种长期护城河。AI可以改良它们，但未必能够取代它们。

▌看中国企业，也不能脱离中国企业过去所处的产业位置

谈到中国企业与国际资本之间的理解差异时，王照明并没有简单归结为“国际资本不懂中国”。

他认为，问题要放到更长的历史背景里看。过去，中国大量企业处在全球产业链相对低端的位置，主要依靠制造业赚取辛苦钱。而制造业本身需要持续进行固定资产投入，企业赚到的钱有限，又不断重新投入厂房、设备等资本开支项，因此很难形成价值投资特别看重的长期自由现金流。

但现在，这种情况正在发生变化。

随着中国供应链完整度不断提高，企业研发能力持续增强，一部分中国企业在全球产业链中的位置已经开始上移。越来越多中国企业开始有条件形成真正的长期护城河，并持续产生自由现金流。

在王照明看来，这也意味着，中国资本市场中符合长期价值投资标准的企业正在变多。

▌国际资本看不懂，有时反而是价值投资者的机会

不过，中国企业自身变强，并不意味着国际投资者天然就能够理解。

王照明特别谈到了价值投资中的一个核心概念：能力圈。

看懂一家企业，本来就是一件非常困难的事情。不同国家的投资者，所处的产业环境、社会结构和消费习惯都不同。中国存在的一些商业模式和产业形态，在海外可能没有完全对应的参照物。如果对方过去没有接触过类似企业，就很难快速理解它为什么具有价值。

因此，中国企业想要进入全球资本市场，确实需要用国际投资者可以理解的语言，把企业的商业模式、产业位置、治理结构以及价值创造方式讲清楚。

但王照明从价值投资者角度，又看到另一层意义。如果一家真正优秀的企业因为没有被国际资本完全理解而被低估，对价值投资者来说，反而可能是机会。

因为价值投资本身寻找的，就是：好生意，以低于内在价值的价格被市场定价。

当然，他也特别强调，公司治理的问题必须高度重视。

他曾经在港股投资中，因为上市公司大股东及集团层面的治理问题遭受实际损失。这让他对一个问题有非常直接的认识：如果大股东和中小股东的利益不能保持一致，这样的公司应该尽量回避。

对于长期价值投资而言，公司治理不是附加项，而是决定股东价值能否真正兑现的重要基础。

▌AI可能不会让所有企业一起变强，而会加剧“K型分化”

在整场圆桌最后，王照明提出了一个很值得注意的判断：AI可能会进一步加剧企业之间的“K型分化”。

AI不会平均地给所有企业增加价值，本身就拥有好产品、好商业模式、强组织能力和产业优势的企业，可以把AI嫁接到已有能力之上。AI对它们而言，是放大器。

而本身缺乏竞争力、缺少护城河的企业，并不会因为简单使用AI就自动变成好公司。

所以王照明尤其看好：“本身生意就已经比较好，且能够被AI赋能的这些企业。”

在他看来，这类企业未来可能会越来越强，价值也可能进一步扩大。

▌AI时代，真正重要的还是找到“好生意”

如果把王照明整场圆桌的观点串起来，可以看到一个非常鲜明的判断：AI没有让价值投资过时，而是在重新定义新时代什么样的企业才是真正的好生意。

自由现金流、安全边际、护城河、公司治理、特许经营权和能力圈，这些经典价值投资原则依然存在。变化的是产业结构、企业效率以及研究工具。

所以AI时代真正值得寻找的，并不一定是最会讲AI故事的公司。而可能是那些本来就是好生意，拥有长期护城河，同时又能够利用AI不断强化自身优势的企业。

当AI真正进入企业经营之后，优秀企业与普通企业之间的差距，可能不是缩小，而是进一步扩大。

AI不会让价值投资失效，反而可能让“好企业为什么是好企业”这件事变得更加清楚。

声明：本文所涉及的观点与讨论内容，均为相关嘉宾基于个人研究与实践经验形成的学术性、研究性观点，仅用于数字经济与产业数字化领域的交流探讨，不构成任何形式的投资建议、业务指引或政策解读。文中所有观点与分析，均严格遵循国家现行法律法规及监管政策要求，提及的数字化、资产数字化等相关表述，均限定于产业运行、数据治理、企业数字化能力研究等非金融语境，仅用于对数字经济发展路径和研究方法的探讨。任何机构或个人在理解、引用或使用相关内容时，均应以国家法律法规和监管政策为最终依据，并坚持依法合规、审慎推进的原则。