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市场几件大事:AI、并购、用工成本与租值思考(第40周良工周记)
市场几件大事:AI、并购、用工成本与租值思考(第40周良工周记)近期市场接连出现几个值得放在一起看的事件。腾讯AI拿到政策加持，分众收购新潮迎来带约束的获批，深圳社保政策调整又引出用工成本的讨论。借用租值逻辑，看懂这些事件背后的商业取舍，抛开短期热点故事，聊聊资产选择与投资现实。 （一）一张同框照片：腾讯AI从跟随位切到主攻位 （二）分众收购新潮：垄断红利被锁死，只剩降本微利 （三）工资会弯腰，人不用被踢出门 （四）年内收益 正文（2千字）： （一）一张同框照片：腾讯AI从跟随位切到主攻位 10月8日，省委书记黄坤明、马化腾与28岁的姚顺雨同框，赴腾讯总部调研。这一张合影，释放的信号分量，超过任何一场产品发布会。本次调研明确将AI纳入广东“十五五”重点发展方向，要求腾讯加大省内算力布局，做强通用与垂类大模型，深度参与全省AI基础设施建设。转化为产业视角解读：腾讯的AI布局，已经从单一企业战略，嵌入区域产业升级的大盘之中。市场预期随之发生变化。此前市场一直顾虑腾讯AI“起了个大早、赶了个晚集”。而28岁的姚顺雨坐于马化腾身侧，也让舆论开始重新审视：混元大模型，是否已经从过去的“补作业”阶段，从跟随位切到主攻位。从财报数据看，腾讯的投入已经落地。2026年Q2资本开支527.8亿元，同比增长176%，单季自由现金流转负，资金几乎全部投向AI算力。混元Hy4 Preview在Arena对齐指数上位列国内第一；WorkBuddy在第三方AI办公智能体榜单中月活与访问量均居前列，已是国内热度靠前的效率类AI智能体；依托AI推荐模型优化，广告业务Q2营销服务收入同比增长22%。合影带来的情绪提振虽快，但短期市场情绪可以一日兑现，真实业绩只能逐季验证。腾讯AI能否实现质的突破，不在于这张新闻照片，而在后续几份财报：资本开支是否有效落地、算力能否稳定运转、智能体产品能否维持用户粘性，AI能否重新激活广告与云业务。这张照片，也定格了一层传承意味：1998年，27岁的马化腾实现人与人的连接；如今，28岁的姚顺雨，致力于让机器拥有思考能力。与此同时，区位红利清晰可见：广东全力押注AI赛道，腾讯的AI征程不再孤军奋战。至于股价能否开启持续上涨行情，港股不缺想象，缺的是连续两个季度把AI开支变成毛利。 （二）分众收购新潮：垄断红利被锁死，只剩降本微利 10月10日，分众传媒收购新潮传媒获反垄断附条件批准，但严苛条款彻底改写了这笔并购的价值逻辑。 监管设置5年长效约束：锁定城市成交价上限、禁止新增点位独家权、废除原有独家协议、严禁搭售抬价。这并非完全禁止涨价，而是要求各城市年度实际成交价，不得超过生效日前24个月的历史成交水平，基本堵死了企业合并后靠垄断提价、依托点位壁垒收割超额利润的传统路径。 市场此前的核心预期，是两家合并终结行业内卷，凭借高市占率提升整体盈利。如今并购利好大幅缩水：交易仅剩降本价值，仅能终止双方抢点位、重复铺设设备的无效内耗，彻底失去了涨价增厚利润的想象空间。 更关键的是，长达5年的锁价规则，叠加未来通胀周期，会持续挤压企业利润空间。对照这套严苛约束，新潮传媒77.94亿元的收购估值明显偏高。目前交易尚未交割，分众虽有谈判压价或终止交易的选择权，但整套约束条款是双方申报时协商确认的，事后重新压价难度极大。 至此，这场并购彻底从市场预期的“垄断红利行情”，转为实打实的“降本微利行情”，此前资本市场的乐观预期基本证伪。 当下分众的股价，此前已经充分计价了反垄断收购失败的预期。如今并购虽附带严苛条件获批，但至少能实现降本增利，点位恶性竞争也会得到缓解，属于利好。不过股价后续怎么走，是市场博弈的结果，无法预判。以当前盈利水平与股息率来看，想博取超高收益并不现实，但收益稳定性较强，未来数年回报大概率能达到银行存款的三倍以上。 （三）工资会弯腰，人不用被踢出 近日有报道，深圳上调养老保险缴费基数下限，叠加社保征管强化，要求企业必须为员工足额缴纳社保，这部分刚性人力成本的抬升，引发市场广泛讨论。 张五常曾经认为，如果工资可以跟着订单灵活浮动，比如计件制、分红制，经济低谷时大家只是少赚一点，岗位就能保住，失业本可以避免。 但现实存在信息不对称：工人很难核实老板说的订单减少、单价下滑是不是实情，监督成本居高不下。于是社会选择用计时工资搭配刚性社保作为兜底。近年社保征管趋严，深圳养老保险缴费基数下限从4 结局很清晰：抗风险弱的中小工厂最先倒闭，大厂顺势承接市场份额。 总结来看，面对经济周期，张五常的思路是让钱先弯腰，保住人；现行这套刚性制度，则是让人先离场，守住社保与合规底线。不存在完美方案，区别只是经济下行的代价由谁来承担。换个角度看，当人力成本越来越刚性，创业的容错率随之降低，持有优质上市公司股权，往往比亲自入局做低租值生意更划算。 当下贵州茅台的业绩，充分展现出高租值特质。近年多家竞品普遍遭遇价格倒挂、增长乏力，而依托深厚的品牌护城河，茅台业绩波动相对平缓——品牌本身，就是它的租值。 什么叫租值：资产在当前用途赚到的净收益，减去把资产转去其他最好选择能拿到的净收益，多出的这部分就是租值。只要收益压缩后，依然高于次优选择，资产就不会改换用途，这部分可被挤压的差额就是租值。 （四）年内收益为负的6.55%，沪深300指数为负的6.75%（加上股息为负的4%） 
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